业绩超出预期，海外业务持续发力

宁德时代(300750.SZ) 业绩超出预期，海外业务持续发力 电力设备及新能源 2023年07月28日 强烈推荐（维持） 股价：226.98元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.catl.com 大股东/持股厦门瑞庭投资有限公司/23.32% 实际控制人曾毓群,李平 总股本(百万股)4,396 流通A股(百万股)3,883 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）9,979 流通A股市值(亿元)8,814 每股净资产(元)38.72 资产负债率(%)70.1 行情走势图 事项： 7月26日，公司发布23年半年报。报告期内，公司实现营收1892.46亿元， 同比+67.52%；实现归母净利润207.17亿元，同比+153.64%；实现扣非归母净利润175.53亿元，同比+148.93%。23Q2公司实现营收1002.08亿元，同比+55.86%，环比+12.55%；实现归母净利润108.95亿元，同比+66.22%，环比+10.92%。 平安观点： 公司电池系统销量增速超60%，稳居全球龙头地位。23H1公司实现电池 系统产/销量分别为154/170GWh，同比分别+22.9%/+63.5%，其中动力/储能电池系统销量分别为136/34GWh，Q1/Q2去库存分别约10/6GWh。根据SNEResearch数据，2023年1-5月全球动力电池装机量237.6GWh，同比+52.3%，其中公司装机量市占率为36.3%，同比+1.7pcts，仍排名全球第一。根据SMM数据，23H1全球储能电池出货量为87.0GWh，同比 +122.0%，其中公司出货量市占率约为39.1%，稳居全球第一。我们预计Q3公司电池系统出货量预计超过110GWh，全年出货量约413GWh，同比+42.9%，其中动力电池系统322GWh，储能电池系统91GWh。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 公司销售毛利率趋稳，出口业务增速亮眼。23Q2公司销售毛利率为 21.96%，同比+0.11pcts，环比+0.69pcts，实现小幅度提升，主要系高毛利项目出货增多导致，预计23Q3-Q4毛利率保持22%左右。23H1公司海外收入达到671.82亿元，占比达到35.5%，同比+12.1pcts。2023年1-5月，公司海外动力电池装机量市占率达27.3%，同比+6.9pcts。得益于前几年在海外一流车企的定点，公司在欧美电池系统市场份额稳步提升 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 498,510 625,763 773,191 YOY(%) 159.1 152.1 51.7 25.5 23.6 净利润(百万元) 15,931 30,729 46,611 59,511 73,554 YOY(%) 185.3 92.9 51.7 27.7 23.6 毛利率(%) 26.3 20.3 22.0 21.7 21.5 净利率(%) 12.2 9.4 9.3 9.5 9.5 ROE(%) 18.9 18.7 22.7 23.1 22.8 EPS(摊薄/元) 3.62 6.99 10.60 13.54 16.73 P/E(倍) 62.6 32.5 21.4 16.8 13.6 P/B(倍) 11.8 6.1 4.9 3.9 3.1 相关研究报告 【平安证券】宁德时代（300750.SZ）*季报点评*业绩成倍增长，龙头地位坚实*强烈推荐20221023 【平安证券】宁德时代（300750.SZ）*季报点评*盈利符合预期，龙头地位坚实*强烈推荐20230423 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宁德时代·公司半年报点评 公司研发创新持续领先，新产品成果显著。23H1公司研发费用投入达98.50亿元，同比+70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1000公里以上车型上市；发布全新的凝聚态电池，拓宽以高安全和轻量化为核心的民用载人飞机等应用场景；宣布4C麒麟电池首发平台 和钠离子电池首发车型，推动M3P产业化。储能电池方面，公司推出升级产品EnterOnePlus，较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。 投资建议：受公司海外动力及储能业务快速增长影响，叠加公司电芯产品下游pack及集装箱等延伸，产品价值提升，公司的成长性将持续凸显，我们修改公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为466.1/595.1/735.5亿元（原预测分别为427.1/573.7/721.9亿元，分别上调9.1%/3.7%/1.9%），对应7月27日收盘价PE分别为21.4、16.8、13.6倍，维持 “强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研 究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 宁德时代·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度 2022A2023E2024E2025E 会计年度 2022A2023E2024E2025E 流动资产387,735599,815744,783951,781 现金191,043302,994372,340491,585 应收票据及应收账款80,633120,532151,300186,946 其他应收款8,67819,27024,18929,888 预付账款15,84324,03630,17137,280 存货76,669113,728143,264177,626 其他流动资产14,86819,25623,51828,457 非流动资产213,217230,905249,102266,099 长期投资17,59518,65720,07521,773 固定资产89,92099,497121,699143,244 无形资产9,5408,7668,1527,498 其他非流动资产96,162103,98599,17793,584 资产总计600,952830,720993,8861,217,880 流动负债295,761479,691584,331735,990 短期借款14,415000 应付票据及应付账款220,764365,693442,681560,006 其他流动负债60,582113,999141,650175,984 非流动负债128,282128,282128,282128,282 长期借款78,85078,85078,85078,850 其他非流动负债49,43249,43249,43249,432 负债合计424,043607,973712,613864,272 少数股东权益12,42817,12923,13130,549 股本2,4434,3964,3964,396 资本公积88,90486,95186,95186,951 留存收益73,134114,272166,795231,712 归属母公司股东权益164,481205,619258,142323,059 负债和股东权益600,952830,720993,8861,217,880 现金流量表单位：百万元 营业收入328,594498,510625,763773,191 营业成本262,050388,715489,669607,114 税金及附加9071,3461,5641,778 营业费用11,09916,94921,27626,288 管理费用6,9799,97011,88913,917 研发费用15,51025,92231,91438,660 财务费用-2,800-4,023-6,673-9,219 资产减值损失-2,827-4,289-5,383-6,652 信用减值损失-1,146-1,726-2,167-2,677 其他收益3,0371,9492,2202,402 公允价值变动收益4006008001,000 投资净收益2,5151,2101,6521,792 资产处置收益-5-13-14-11 营业利润36,82257,36173,23190,507 营业外收入159146146146 营业外支出309166166166 利润总额36,67357,34073,21090,486 所得税3,2166,0297,6979,514 净利润33,45751,31265,51380,972 少数股东损益2,7284,7016,0027,418 归属母公司净利润30,72946,61159,51173,554 EBITDA46,96465,37982,014100,440 EPS（元）6.9910.6013.5416.73 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)152.151.725.523.6 营业利润(%)85.755.827.723.6 归属于母公司净利润(%)92.951.727.723.6 获利能力 毛利率(%)20.322.021.721.5 净利率(%)9.49.39.59.5 ROE(%)18.722.723.122.8 ROIC(%)46.839.681.182.4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 61,047 155,872 101,528 152,522 资产负债率(%) 70.673.2 71.771.0 净利润 33,457 51,312 65,513 80,972 净负债比率(%) -55.3-100.6 -104.3-116.7 折旧摊销 13,091 12,062 15,477 19,173 流动比率 1.31.3 1.31.3 财务费用 -2,800 -4,023 -6,673 -9,219 速动比率 1.00.9 0.91.0 投资损失 -2,515 -1,210 -1,652 -1,792 营运能力 营运资金变动 16,843 98,215 29,019 63,906 总资产周转率 0.50.6 0.60.6 其他经营现金流 2,970 -483 -155 -518 应收账款周转率 4.34.3 4.34.3 投资活动现金流 -64,140 -28,057 -31,866 -33,859 应付账款周转率 2.82.3 2.52.4 资本支出 26,114 28,400 32,400 34,400 每股指标（元） 长期投资 -11,457 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 6.9910.60 13.5416.73 其他投资现金流 -78,797 -56,457 -64,266 -68,259 每