甲醇专题报告：曙光就在眼前 甲醇否极泰来

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年7月28日甲醇 曙光就在眼前甲醇否极泰来 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2023年7月以来，随着美国债务上限问题被延后，叠加美 国6月通胀数据继续回落，加息周期步入尾声，宏观面偏空情绪弱化，金融市场风险偏好回暖，从而提振全球大宗商品价格企稳走强。在偏多的宏观氛围背景下，叠加国内迎峰度夏，耗煤量回升，煤炭价格企稳，从而提振甲醇期货价格重心稳步抬升。可以看到，7月甲醇2309合约自2100-2200元/吨 区间稳步抬升至2200-2300元/吨，期间一度上涨至2334元/吨。从月间价 差走势来看，甲醇9-1月间价差贴水程度扩大至103元/吨。目前甲醇偏强的成本端逻辑与偏弱的供需结构形成博弈，在多空分歧加剧的背景下，预计后市国内甲醇期货2309合约料将维持震荡整理的走势。 从宏观面的角度来讲，随着6月美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已经加重了全球经济体衰退的程度。鉴于欧美通胀水平持续回落，本轮加息周期步入尾声，流动性趋紧极值开始显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，宏观面偏空氛围逐渐消散。与此同时，为了提振国内经济平稳向好发展，新一轮经济刺激政策正在酝酿并准备出台，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 转向甲醇基本面来看，从供应端来看，考虑到2023年上半年国内甲醇产能利用率相对较低的状态，企业盈利不稳定，多数时间亏损，预计下半年仍有企业因为亏损而被动停车，预计后市国内甲醇产量或出现收缩。而外部进口受新增装置投产推迟影响，进口量续增空间有限。在需求端方面，随着国内新一轮刺激政策出台，需求端整体有所恢复。预计未来国内甲醇市场料维持供需结构改善的局面。预计2023年8月国内甲醇期货主力合约料维持震荡 整理的走势，期价或维持在2150-2450元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|专题报告 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章宏观利空兑现甲醇重心稳步上移4 第2章美国通胀回落加息周期步入尾声6 第3章国内经济维持稳中向好发展11 第4章国内煤炭进口量翻倍增长16 第5章国内甲醇新增产能投产有限产量回升缓慢18 第6章海外甲醇进口持续增长港口趋于累库22 第7章我国煤制甲醇亏损小幅缩小27 第8章国内甲醇下游需求小幅走弱30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图6美联储利率走势图9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内M1和M2同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图16 图21国内CPI和PPI同比增速走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23我国原煤产量月度走势图13 图24我国煤炭月度进口量走势图13 图25国内甲醇周度产量走势图15 图26全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12023年5-7月国内甲醇装置检修情况汇总15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表22023年1-5月国内新增甲醇装置投产汇总（单位：万吨）15 表32023年6-9月国内新增甲醇装置计划投产汇总（单位：万吨）15 表4国际甲醇装置运行情况汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312021-2023年国际甲醇装置平均开工率势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表5国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表62023年甲醇月度供需平衡表22 图482023年甲醇月度供需平衡图22 一、宏观利空兑现甲醇重心稳步上移 步入2023年7月以来，随着美国债务上限问题被延后，叠加美国6月通胀数据继续回落，加息周期步入尾声，宏观面偏空情绪弱化，金融市场风险偏好回暖，从而提振全球大宗商品价格企稳走强。在偏多的宏观氛围背景下，叠加国内迎峰度夏，耗煤量回升，煤炭价格企稳，从而提振甲醇期货价格重心稳步抬升。可以看到，7月甲醇2309合约自2100-2200元/吨区间稳步抬升至2200-2300元/吨，期间一度上涨至2334元/吨。从月间价差走势来看，甲醇 9-1月间价差贴水程度扩大至103元/吨。目前甲醇偏强的成本端逻辑与偏弱的 供需结构形成博弈，在多空分歧加剧的背景下，预计后市国内甲醇期货2309合约料将维持震荡整理的走势。 图1国内甲醇期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图22018-2023年国内甲醇基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀回落加息周期步入尾声 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023 年全球经济增速为3%，较4月预测的2.8%上调了0.2个百分点；对2024年全球经济增速的判断则保持不变，为3%。报告预计，2023年全球总体通胀将下降至6.8%，这一数据较4月预测的7.0%下调了0.2个百分点。预计发达经济体2023年经济增速为1.5%，较4月预测上调0.2个百分点；新兴市场和发展 中经济体2023年经济增速为4.0%，较4月预测上调0.1个百分点。预计，美 国2023年经济增速为1.8%，较4月预测上调0.2个百分点；欧元区2023年经 济增速为0.9%，较4月预测上调0.1个百分点；英国2023年经济增速为0.4%， 较4月预测的-0.3%大幅上调了0.7个百分点。 虽然引爆系统性危机的“导火索”——美国债务上限危机被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。截止2023年6月中旬左右，美联储已经累计 加息500个基点，至5.25%至5.50%。而6月宣布不加息后，美联储于7月下 旬再度加息25个基点，同时欧洲央行也在7月下旬再度加息25个基点。鉴于美国6月通胀数据大幅回落，CPI同比增速显著走低至3.0%，核心CPI同比增速下滑至4.8%，9月继续加息25个基点的概率显著降低，利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。而欧洲央行累计加息400个基点，在6月加息25个基点以后，预计7月将再度加息25个基点,终端利率为3.75%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。从已经公布的各国主要经济指标来看，全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。据显示，美国供应管理协会（ISM）当地时间7月3 日公布的数据显示，6月制造业采购经理人指数（PMI）降至46，创2020年5月以来的最低水平，连续八个月低于荣枯线50，创2009年以来的最长萎缩周期。与此同时，欧元区6月制造业PMI降至43.6%，连续5个月下滑，创2020 年6月以来新低；英国制造业采购经理人指数（PMI）从5月的47.1降至6月的46.5，连续第11个月低于50，处于加速萎缩状态，也是2008年金融危机以来最疲弱的数据之一。美国、欧元区、英国等主要发达国家制造业进一步恶化，服务业仍处于景气区间，但扩张步伐明显放缓。表明货币紧缩政策对经济的抑制效应持续显现，欧美制造业短暂回暖后再次陷入萎缩，并开始向服务业领域传导，全球经济衰退担忧再起。美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂 1年多，其间最大倒挂幅度达到100个基点。整体来看，在新冠疫情、俄乌冲突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战，出现金融危机可能性升高。 总体来看，经历一年多持续超常规加息措施以后，欧美国家正处在高利率环境之中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增大。鉴于目前美国失业率维持偏低水平（2023年6月维持在3.6%），且通胀压力持续稳步回落逼近2%的目标值，预计未来美联储继续加息的必要性已经减弱，市场普遍认为2023年7月末的加息25个基点将成为本轮加息周期的最后一次举措。换言之，流动性趋紧的极值已经临近。预计2023下半年或将维持利率不变，2024年一季度可能开启降息周期。由此全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于甲醇等商品期货价格重心抬升。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图6CME官方推算未来美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三国内经济维持稳中向好发展 步入2023上半年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，我国政府坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展