乖宝宠物-301498-新股覆盖研究：乖宝宠物

2023年07月28日 公司研究●证券研究报告 乖宝宠物（301498.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（8月1日）有一家创业板上市公司“乖宝宠物”询价。 乖宝宠物（301498）：公司形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司2020-2022年分别实现营业收入20.13亿元/25.75亿元/33.98亿元，YOY依次为43.47%/27.92%/31.93%,三年营业收入的年复合增速34.28%；实现归母净利润1.11亿元/1.40亿元/2.67亿元，YOY依次为2,579.75%/25.82%/90.25%，三年归母净利润的年复合增速300.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入9.05亿元，同比上升24.54%；实现归母净利润 0.85亿元，同比上升93.69%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润15,840万元至17,840万元，较上年同期变动15.25%至29.80%。 投资亮点：1、“它经济”之风盛行，养宠年轻化助推本土宠食品牌崛起。据 《2022年中国宠物行业白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%，较2021年成熟市场美国、日本及欧洲70%、57%和46%的宠物渗透率尚有提升空间。现阶段养宠现已成为年轻人一种时尚的生活方式，其中80后、90后合计占比高达76.20%；年轻群体对宠物食品的接受度更高，重视科学健康的营养配比、原料成分、适口性及功能性，国内宠物食品渗透率有望提升。国内本土品牌凭借更丰富的加工制造经验和电商渠道相较海外品牌具备成本优势，快速抢占国内份额。未来公司有望持续受益于年轻养宠主力驱动下国内养宠渗透率提升和本土品牌国产化机遇。2、公司为国内宠食品牌龙头，自有品牌贡献突出。公司虽以代工模式起家，但早在2013年就开始孵化自有品牌“麦富迪”，通过较大力度的泛娱乐化营销投放和对线上渠道的较早布局等措施，在国内市场取得了领先优势，2022年境内收入贡献总营收超过60%，远超国内同行；其中自有品牌“麦富迪”贡献总营收约50%，获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜行业第一。此外，公司通过对雀巢普瑞纳旗下美国高端犬食品牌“Waggin'Train”的收购切入境外商超渠道，加码境外自有品牌销售。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取中宠股份、佩蒂股份、路斯股份为乖宝宠物的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为18.43亿元，销售毛利率为19.08%；剔除北交所的可比PE-TTM（算术平均）为65.87X；考虑到与可比公司间的盈利能力有所差别，我们倾向于认为PE-TTM的可比性有限；相较而言，公司营收规模和毛利率都高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)2,013.02,575.23,397.5 同比增长(%)43.4727.9231.93 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.04流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告司南导航-新股专题覆盖报告（司南导航)-2023年第165期-总第362期2023.7.27协昌科技-新股专题覆盖报告（协昌科技）-2023年第164期-总第361期2023.7.27威马农机-新股专题覆盖报告（威马农机)-2023年第163期-总第360期2023.7.26固高科技-新股专题覆盖报告（固高科技）-2023年第161期-总第358期2023.7.26德福科技-新股专题覆盖报告（德福科技）-2023年第162期-总第359期2023.7.26 营业利润(百万元) 136.4 162.9 319.1 同比增长(%) 1,089.26 19.48 95.82 净利润(百万元) 111.5 140.3 266.9 同比增长(%) 2,579.75 25.82 90.25 每股收益(元) 0.31 0.39 0.74 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、乖宝宠物4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：宠物食品的分类5 图6：全球宠物食品市场规模6 图7：我国宠物（犬猫）食品市场规模与国内GDP增长对比7 图8：2021年我国宠物食品市场各渠道占比7 图9：2019-2022年我国养宠人群年龄分布（%）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、乖宝宠物 公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。另外，公司自成立之来从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入20.13亿元/25.75亿元/33.98亿元，YOY依次为43.47%/27.92%/31.93%,三年营业收入的年复合增速34.28%；实现归母净利润1.11亿元/1.40亿元/2.67亿元，YOY依次为2,579.75%/25.82%/90.25%，三年归母净利润的年复合增速300.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入9.05亿元，同比上升24.54%；实现归母净利润0.85亿元，同比上升93.69%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为零食（19.54亿元，57.83%）、主粮（13.88亿元，41.09%）、保健品和其他（0.37亿元，1.09%）。按地域可分为四大板块，分别为境内（20.39亿元，60.35%）、北美（10.40亿元，30.77%）、欧洲（2.35亿元，6.95%）、亚洲（除境内）（0.55亿元，1.62%）、其他（0.11亿元，0.31%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 宠物食品作为专门为宠物设计制作的食品，扮演着确保它们获得基本生命保障、促进生长发育和维持健康所需营养的重要角色，它具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。 宠物食品是为了满足宠物的营养需求而设计的，可以分为三类：宠物主粮、宠物零食和宠物保健品。首先，宠物主粮是最重要的一种食品，因为它含有丰富的营养素和能量，能够满足犬猫每天所需的全面营养。也就是说，它可以作为宠物的主要饮食来源。其次，宠物零食通常用来补充单一或部分营养素，但是不追求全面平衡营养。人们会选择各种各样的零食来吸引宠物的注意力，调节宠物的口味，加深人宠之间的感情，增强人宠互动以及协助宠物训练。例如冻干零食、烘干零食、风干零食、零食湿粮、咬胶和洁齿骨等都属于宠物零食的范畴。最后，宠物保健品是为了满足宠物各个生命阶段和其生理需要而制作的营养补充剂。这些保健品可以补充和强化单一或多种营养素，有助于宠物的健康发育和成长。 图5：宠物食品的分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 宠物食品作为饲养宠物必不可少的需求，在整个宠物生命周期中起着重要作用。与其他产品相比，宠物食品具有一些独特的特点，例如顾客对于该产品的复购率较高，价格敏感度较低，并且顾客对于某种特定品牌或类型的宠物食品有很强的黏性。因此，可以说宠物食品市场是整个宠物行业中最大且最重要的细分市场之一。此外，值得注意的是，宠物食品市场往往是首先受益于宠物经济发展的领域。根据Statista的数据预测，到2023年全球宠物食品市场的规模将达到1,473.00亿美元。而从2012年至2023年，全球宠物食品市场的年均复合增长率约为8.50%。 图6：全球宠物食品市场规模 资料来源：Statista，华金证券研究所 根据EuromonitorInternational数据，美国的宠物食品市场主要包括犬猫食品这两大主要品类。其中，2020年犬用食品的销售额达到了265亿美元，占据了宠物食品销售总额的69.37%。与此同时，猫用食品的销售额为107亿美元，占据了宠物食品销售总额的28.01%。 随着经济水平的提高，宠物食品市场得到了快速发展。国际经验表明，经济水平与宠物食品市场的发展紧密相关。随着人均收入水平的提升，居民对于宠物食品的消费需求也不断升级。根据国家统计局的数据显示，自2012年至2022年期间，中国GDP年均复合增长率达到了8.43%，而宠物食品行业市场规模也从2012年的157亿元增长到了2022年的1,372亿元，其市场规模年均复合增长率达到了24.21%。 图7：我国宠物（犬猫）食品市场规模与国内GDP增长对比 资料来源：国家统计局、历年中国宠物行业白皮书，华金证券研究所 我国的宠物食品销售主要通过线上电商渠道和专业渠道中的宠物店进行。与欧美发达国家不同，他们更多地依赖于商超渠道。在中国，消费者更倾向于通过电商渠道购买宠物食品。近年来，我国的宠物食品线上电商渠道得到了快速发展。根据欧睿国际提供的数据，2021年，我国宠物食品在线上电商流通渠道占比达到了60.9%。而且，在2017年至2021年期间，宠物食品在线上电商渠道的销售额平均复合增速为37.51%。 图8：2021年我国宠物食品市场各渠道占比 资料来源：欧睿国际，华金证券研究所 近年来，在我国的经济水平和人均收入不断提高地背景下，我国宠物食品市场呈现出高端化发展趋势，消费者为了自己宠物的健康买单的意愿不断增强，同时对高品质产品的需求也不断提升，这与国际市场在发展进入成熟阶段后的情况是一致的。 国内经济的发展和人均可支配收入的增加带动宠物消费需求扩张。据国家统计局数据，我国人均可支配收入从2015年的21,966元增加至2022年36,883元，复合增长率达7.68%。随着我国人均可支配收入快速增加，物质生活更加充盈，人民愈发注重精神需求的满足。宠物不仅仅充当人们感情寄托的角色，也逐渐被当作中国人家庭中重要的成员。宠物消费成为情感消费，相比物质消费，具有更大的需求空间和可持续性。 养宠越来越受到年轻人的欢迎，特别是80、90后成为了养宠的主要群体。根据《2022年中国宠物行业白皮书》的数据显示，80后占养宠人群的20.3%，而90后则占据了55.9%。这些年轻人对于精神生活品质有着更高的追求，并且把宠物当作家庭中不可或缺的一员，因此他们对于拥有一只陪伴他们的宠物的需求非常迫切，养宠已经成为了一种时尚的生活方式。此外，年轻人对于宠物食品也表现出更高的接受度和消费意愿。相比其他年龄段，他们更倾向于选择高品质的宠物食品来满足宠物的营养需求。因此，80、90后也成为了宠物食品市场的消费主力军。根据数据显示，宠物食品在这两个年龄段中渗透率相对较高。 图9：2019-2022年我国养宠人群年龄分布（%） 资料来源：《2022年中国宠物行业白皮书》，华金证券研究所 海外宠物食品市场已经发展成熟，但仍能保持稳步增长的态势。据Statista数据预测，2012年至2023年间，全球宠物食品市场年均复合增长率约为8.50%