美联储7月议息会议点评：重回加息，数据将继续指引政策

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023年07月27日 【债券日报】 重回加息，数据将继续指引政策 ——美联储7月议息会议点评  北京时间7月27日凌晨，美联储宣布加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.50%，符合市场预期，为美联储2022年3月以来第11次加息。将储备余额利率（IOR）从5.15%上调至5.40%，同时将贴现利率从5.25%上调至5.50%。  如期加息25BP，后续将依据数据相机而动。本次加息符合预期，利率声明内容变化不大，鲍威尔表态偏谨慎，后续是否加息将根据数据做出决定。  肯定近期通胀下行变化，但提示需关注通胀缓解的持续性。美联储对控制通胀水平的表态较为严苛，后续需持续关注相关领域的通胀表现，警惕通胀反弹的风险。  劳动力市场仍具韧性，但供需平衡的迹象逐渐显著。劳动力市场依然强势或支撑美联储利率水平在后续一段时间持续处于高位。  经济进入衰退的可能性下降，软着陆路径依然存在。当前消费和就业支撑美国经济保持韧性，经济放缓现象尚不明显，需关注后续经济衰退预期是否发生变化。  整体来看，继6月暂停加息后美联储再次重回加息25BP，符合市场预期，后续将依据数据相机做出决定。同时，通胀整体下行的信号有所强化，但仍需持续关注住房、能源等相关领域的通胀表现，警惕基数效应消退后的通胀反弹风险。劳动力市场仍具韧性，供需平衡的迹象逐渐显著，经济软着陆路径依然存在。后续美联储将进入促进充分就业和稳定物价“双重使命”的两难境地，不确定性更多来自于加息周期对经济、通胀的累积影响，继续关注经济数据表现和结束紧缩的相关指引。  风险提示：美国经济衰退预期发生转变，美国银行业流动性超预期收紧，美联储宣布降息。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】理财季节性赎回，杠杆融资偏强——6月债券托管量点评》 2023-07-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230726》 2023-07-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230725》 2023-07-25 《【华创固收】信心比黄金更重要——7月政治局会议解读》 2023-07-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230724》 2023-07-24 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重回加息，数据将继续指引政策 ..................................................................................... 4 二、风险提示 ............................................................................................................................. 7 fVoWjWpWvXjViZfW9P9RaQpNrRmOsReRpPrOiNsQpQ7NrQyQNZrRmOxNpPwO 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 会议期间，10年期美债收益率短线下挫 ................................................................ 4 图表 2 新闻发布会开始后，三大股指集体走强 ................................................................. 4 图表 3 通胀整体放缓但核心通胀粘性仍强（单位：%） .................................................. 5 图表 4 核心通胀中住房租金同比增速处于高位（单位：%） .......................................... 5 图表 5 失业率处于历史低位，劳动参与率仍未恢复 ......................................................... 5 图表 6 当周初次申请失业金人数持续下降 ......................................................................... 5 图表 7 美国房地产新屋销售明显反弹（单位：万套） ..................................................... 6 图表 8 消费者信心指数持续回升 ......................................................................................... 6 图表 9 7月美联储议息会议重点信息 .................................................................................. 6 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、重回加息，数据将继续指引政策 北京时间7月27日凌晨，美联储宣布加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.50%，符合市场预期。将储备余额利率（IOR）从5.15%上调至5.40%，同时将贴现利率从5.25%上调至5.50%。利率决议公布后，10年期美债收益率向上拉升，美国三大股指走势分化，美元指数从101.16走强至101.29；新闻发布会开始后，10年期美债收益率短线下挫，共较利率决议公布前下行2.3BP至3.85%，美国三大股指集体走强，美元指数大幅下跌至100.88，COMEX黄金涨0.51%左右，国际油价小幅上涨后维持震荡。 图表 1 会议期间，10年期美债收益率短线下挫 图表 2 新闻发布会开始后，三大股指集体走强 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 如期加息25BP，后续将依据数据相机而动。（1）利率声明较6月变化不大，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态偏谨慎，并未释放明确的政策转向信号；透露多位票委支持明年多次降息，否认年内降息的可能。（2）强调通胀水平和下降速度将是后续是否降息的重要参考因素，指向通胀目标仍是当前政策重心，不排除缩表的同时降息的可能性。整体来看，本次加息符合预期，利率声明内容变化不大，鲍威尔表态偏谨慎，后续是否加息将根据数据做出决定。 肯定近期通胀下行变化，但提示需关注通胀缓解的持续性。（1）利率声明中重申“仍高度关注通胀风险”，表明美联储将通胀水平压低至2%目标的决心依然强烈。（2）鲍威尔对近期通胀水平下行变化表示欢迎，提示后续需要更多通胀下行的证据确保趋势得以延续。鲍威尔关于通胀的表述也释放了一定的积极信号，提及“如果看到通胀得到可靠缓解，就不需要采取紧缩措施”，暗示后续利率维持不变的可能。（3）结构上看，能源通胀快速回落是本轮通胀下行的最大贡献项，6月能源CPI同比增速为-16.7%，较去年6月高点41.6%回落58.3pct，而核心通胀下行速度相对较慢，其中6月住房租金CPI同比增速为7.9%，仍处于高位，是本轮通胀的主要拖累项。美联储对控制通胀水平的表态较为严苛，后续需持续关注相关领域的通胀表现，警惕通胀反弹的风险。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 通胀整体放缓但核心通胀粘性仍强（单位：%） 图表 4 核心通胀中住房租金同比增速处于高位（单位：%） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 对于就业，劳动力市场仍具韧性，但供需平衡的迹象逐渐显著。（1）美联储维持劳动力市场依然强劲的判断，在利率声明中重申“近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”的观点。（2）鲍威尔肯定劳动力市场供不应求的现象有所缓解，但与此同时，考虑到劳动力市场紧张一直是美国通胀水平持续高企的主要原因，鲍威尔表示“希望工资增长与2%通胀率相一致，劳动力市场条件需要进一步放松”，后续就业市场的变化或将对利率指引产生影响。（3）美国6月失业率下降至3.6%，处于历史低位，薪资坚挺，非农新增就业20.9万人，高频数据显示当周初次申请失业金人数持续下降，就业市场仍具韧性。后续来看，劳动力市场依然强势或支撑美联储利率水平在后续一段时间持续处于高位。 图表 5 失业率处于历史低位，劳动参与率仍未恢复 图表 6 当周初次申请失业金人数持续下降 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 对于经济，进入衰退的可能性下降，软着陆路径依然存在。（1）利率声明中，维持“经济活动继续以温和的步伐扩张”的表述，与鲍威尔在新闻发布会上的观点保持一致。此外，鲍威尔提及消费支出仍较为强劲，但较年初放缓，或出现温和降温的现象。（2）分行业来看，一些行业反映出紧缩政策的影响，房地产市场景气度上行但仍低于2022年水平，较高的利率拖累房地产市场；银行业已相对稳定，但银行业动荡对经济的影响尚不确定。往后看，当前消费和就业支撑美国经济保持韧性，经济放缓现象尚不明显，但持续紧缩的货币政策对美国经济的影响尚未可知，关注后续经济衰退预期是否变化。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 7 美国房地产新屋销售明显反弹（单位：万套） 图表 8 消费者信心指数持续回升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 整体来看，继6月暂停加息后美联储再次重回加息25BP，符合市场预期，鲍威尔表态为后续加息行动打开想象空间。同时，通胀整体下行的信号有所强化，但仍需持续关注住房、能源等相关领域的通胀表现，警惕基数效应消退后的通胀反弹风险，劳动力市场仍具韧性，但供需平衡的迹象逐渐显著，经济软着陆路径依然存在，后续不确定性更多来自于加息周期对经济、通胀的累积影响，下一阶段继续关注经济数据表现和结束紧缩的相关指引。 图表 9 7月美联储议息会议重点信息 分类 7月利率声明 7月鲍威尔新闻发布会 加息 美联储宣布加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.50%，符合市场预期，为美联储2022年3月以来第11次加息。将储备余额利率（IOR）从5.15%上调至5.40%，同时将贴现利率从5.25%上调至5.50%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定未来随着时间的推移使通胀率恢复到2%的目标区间的加息幅度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融进展。 （1）政策正在发挥作用，符合预期，实际联邦基金利率已经处于有意义的正区间，政策已经具有限制性，随着货币立场越来越具有限制性，面临的风险也在增加，整体情况显示信贷条件正在收紧；（2）不希望提供前瞻性指导，尚未就任何未来会议做出决定，没有做出每隔一次会议加息的决定，将考虑累积政策收紧和滞后性，采取依赖数据的做法继续逐次会议作出决定，需要时间才能实现全部效果；（3）完全有理由放慢加息速度，需要将利率保持在较高的水平“一段时间”，如果数据显示有需要，可能会在9月份加息；（4）今年不会降息，降息与否将取决于对通胀回落