煤炭行业2023年中期投资策略：供需再平衡，利润再分配

证券研究报告|2023年07月27日 煤炭行业2023年中期投资策略供需再平衡，利润再分配 行业研究·深度报告煤炭·煤炭 投资评级：超配 证券分析师：樊金璐010-88005330 fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002 1.供需：供给延续增长，需求韧性犹存 国内煤炭产量稳中有增。1-6月，全国原煤产量累计完成23.0亿吨，同比增长4.4%。其中6月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增长2.5%；截至7月上旬，协会重点监测煤炭企业产量完成5631万吨，环比6月上旬增长1.4%，同比增长2.6%。 煤炭进口数量大幅增长。1-6月，全国累计进口煤及褐煤2.22亿吨，同比增长1.07亿吨，增长93%；其中，6月进口煤及褐煤3987万吨，同比增长110.1%；焦煤增长73.7%；动力煤增长129.5%。进口量大增主要因为延长零进口关税政策、澳煤进口逐步放开、国际煤炭需求走弱、进口煤低价优势。 疆煤外运量维持增长。2022年疆煤外运煤炭8000万吨，同比增长近一倍。2023年，新疆目标力争“疆煤外运”8800万吨。1-5月，新疆铁路外运煤炭达到2298.11万吨，较去年同期增长21.69%。 煤炭需求仍有韧性。2023年1-6月，各行业煤炭消费量均实现正增长。主要原因有基数低、水电低、出口高三个因素支撑。1-6月，全国商品煤消费总量约22.5亿吨，同比增长7.2%。分行业表现看，电力行业增速最快，累计消费13.3亿吨，同比增长11.2%；化工行业维持煤炭消费高增速，累计消费1.6亿吨，同比增长3.1%；钢铁行业累计消费3.4亿吨，同比增长2.3%；建材行业累计消费2.5亿吨，同比增长1%。 2.价格：市场煤价回落，长协价格平稳 煤价中枢整体下移：各煤种价格均下跌：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（阳泉）价格均值分别为1160.0、2355.2、1819.0元/吨，较2022年同期分别下跌180.4、446.3、351.0元/吨，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。秦皇岛长协价格持续下调，秦皇岛5500大卡长协价从年初的728元/吨下调至7月701元/吨。 3.展望：下半年，我们预测供给增速回落，需求维持高位，供需回归整体平衡，焦炭供需格局改善。1）疆煤价格支撑动力煤价格，按照哈密煤价格200-300元/吨，对应榆林煤炭大约400-500元/吨，对应港口价格650-750元/吨。2）电厂维持采购支撑旺季煤价，高日耗下，电厂在边际电量盈利的情况下维持采购，煤价维持高位。3）厄尔尼诺气候对煤炭需求的影响加大，我国南方地区易出现暴雨洪涝，北方地区则易出现高温干旱的情况，容易出现夏季高温、冬季暖冬的情况。4）焦炭产能将边际下降，供需格局改善，超低排放政策叠加焦煤进口增加，焦炭供需格局有所改善。 4.投资建议：动力煤维持稳健，焦炭弹性可期。展望下半年，国内供给增速回落，需求维持高位，供需有望重回平衡，我们认为煤炭价格中枢环比略降，但疆煤底部支撑明确，宏观政策发力支撑双焦，环保政策或优化焦炭供需格局，煤焦利润或重新分配，给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，下半年煤价保持韧性。建议布局两条主线，一是长协煤占比高、煤电一体的公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、盘江股份、新集能源；二是毛利有望触底反弹的焦炭公司，建议关注淮北矿业、金能科技、开滦股份、陕西黑猫等。 5.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；气候影响需求。 01 供需：供给延续增长，需求韧性犹存 02 03 价格：市场煤价回落，长协价格平稳展望：煤价弱稳运行，焦炭格局改善 04 投资建议：动力煤维持稳健，焦炭弹性可期 1.供需：供给延续增长，需求韧性犹存 原煤产量：1-6月，全国原煤产量累计完成23.0亿吨，同比增长4.4%。其中6月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增长2.5%；截至7月上旬，重点监测煤炭企业产量完成5631万吨，环比6月上旬增长1.4%，同比增长2.6%。 从主产区看：1-5月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤分别为5.6、5.1、3.1、1.8亿吨，同比增速分别为4.9%、1.1%、2.2%、24.2%。近年来核准、核增产能主要集中在四省主产区，产能集中度逐步提高。1-5月四省原煤总产量 15.6亿吨，占全国总产量的81.4%，其中5月份四省总产量为3.1亿吨，占全国总产量的80.6%。 预计下半年原煤产量维持高位，考虑去年同期低基数，整体增速将放缓。 图1：2023年1-6月原煤产量稳定增长（万吨，%）图2：晋陕蒙疆四省煤炭产量占比提高(%) 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 原煤累计产量（万吨，左轴）原煤累计产量同比（%，右轴） 85 30 80 25 75 20 70 15 65 10 60 5 55 0 50 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 -5 4省月度产量合计占比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 各省2023年煤炭产量目标：根据各省2023年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2023年山西省煤炭目标产量为13.65亿吨，内蒙古12.5亿吨，陕西省7.5亿吨，贵州省1.45亿吨，宁夏1亿吨。新疆注重提高煤炭供给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨。 根据各省产量目标，2023年山西、内蒙古、陕西合计煤炭产量目标为33.7亿吨。 如果按照前六月平均日产1271万吨，全年煤炭产量46.4亿吨，同比增长3.2%；如果按照1-6月煤炭产量增速4.4%，全年煤炭产量约46.9亿吨。 新批产能方面，上市公司中内蒙华电、陕西黑猫发布产能核增的公告，分别核增300万吨/年、90万吨/年产能。 （%） 山西 13.65 13.07 0.58 4.44 《2023年山西省政府工作报告》 内蒙古 12.50 12.20 0.30 2.46 《2023年自治区国民经济和社会发展计划》 陕西 7.50 7.46 0.04 0.54 《陕西省2023年政府工作报告》 贵州 1.45 1.28 0.17 13.28 《2023年贵州省政府工作报告》 宁夏 1.00 0.93 0.07 7.53 《2023年宁夏回族自治区政府工作报告》 表1：各省2023年煤炭产量目标（亿吨） 产量目标2022年产量同比增长同比增速来源 新疆提高煤炭供给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨《2023年自治区国民经济和社会发展计划》 资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理 上市公司煤炭产量整体增长：根据上市公司公告，1-6月，中国神华累计商品煤产量1.61亿吨，同比增长2%；陕西煤业累计煤炭产量8406万吨，同比增长10.4%；中煤能源累计商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%；潞安环能累计原煤产量2954万吨，同比增长0.37%；兖矿能源累计商品煤产量4923万吨，同比下降2.8%。 中国神华收购控股股东部分资产：4月28日，中国神华发布关于启动收购控股股东部分资产工作的公告。1.内蒙古大雁矿业集团有限责任公司：大雁矿业拥有2处生产煤矿，为雁南矿和扎尼河露天矿。截至2022年末，该两处煤矿中国标准下保有可采储量4.1亿吨，煤炭生产能力1070万吨/年。2.国家能源集团杭锦能源有限责任公司：杭锦能源拥有1处在建煤矿，为塔然高勒煤矿项目，近期在建产能规模1000万吨/年。 表2：部分上市公司生产情况（万吨） 2023年2022年同比（%） 表3：部分煤矿产能核增情况（万吨） 产量指标 6月 累计 6月 累计 6月 累计 中国神华 商品煤 2760 16070 2500 15760 1040 2.0 中煤能源 商品煤 1159 6712 1,006 5923 15.2 13.3 陕西煤业 煤炭 1440 8406 1,318 7616 9.3 10.4 潞安环能 原煤 486 2954 474 2943 2.53 0.37 产能核增内蒙华电核增300万吨 陕西黑猫产能核增90万吨 中国神华 资产注入 内蒙古大雁矿业集团有限责任公司 国家能源集团杭锦能源有限责任公司 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 进口煤数量大幅增长：1-6月，全国进口煤及褐煤2.22亿吨，同比增长1.07亿吨，增长93%；6月进口煤及褐煤3987万吨，同比增长110.1%； 焦煤进口：1-6月，全国进口炼焦煤4521.6万吨，同比增长1918.0万吨，增长73.7%；6月进口炼焦煤774.5万吨，同比增长55.4%。 动力煤进口：1-6月全国累计动力煤（根据利用方向，除了焦煤均可以作为动力煤）17673.4万吨，同比增长8787.9万吨，增长98.9%；其中6月进口动力煤3212.5万吨，同比增长129.5%。 预计下半年煤炭进口仍保持增长，但增速有所放缓。 图31-6月煤及褐煤累计进口量及同比（亿吨，%） 图4动力煤月度进口量（万吨） 图5炼焦煤月度进口量（万吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:进口数量:煤及褐煤:累计值 中国:进口数量:煤及褐煤:累计同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 疆煤外运量与价格和运力相关：2022年疆煤外运煤炭8000万吨，增长近一倍。2023年，新疆目标力争“疆煤外运”8800万吨。疆煤外运量跟运输能力、外运利润水平密切相关。 2020年，秦皇岛煤价（Q5500）均价571.2元/吨，对应外运量2863万吨。 2021年，秦皇岛煤价（Q5500）均价856.6元/吨，对应外运量4387万吨。 2022年，秦皇岛煤价（Q5500）均价1268.4元/吨，对应外运量8000万吨。 2023年，疆煤外运将进一步增加。1-5月，新疆铁路外运煤炭达到2298.11万吨，较去年