Q2 预览 ： 与领先指标重新连接

资本货物 Q2预览：与领先指标重新连接 评级变更 2023年7月13日 重新连接导线指示灯的时间 Q2’23冒着重复过去几个收益季节的风险：随着积压的交付，P＆L表现强劲，具有持续的定价能力和可观的利润率，但订单势头减弱的迹象正在出现，并且随着事件的发生而出现共识。自2023年1月以来，欧洲资本货物行业已重新评级为大约（c）13.9x2023E/12.3x2024E（不包括能源转型）企业价值/EBITA，为c13.7x2023E/c12x2024E，但仍低于5年平均水平15.3x，根据最新的美国银行全球研究基金经理调查，投资者实际上是中性资本货物（c1％超重）。考虑到采购经理，积压的支持和资本支出的增长帮助该行业保持了增长。’Indexes(PMI)areatmulti-monthlows(Europe,US)andOECDleadindicatorslooktoberolling.WethinkthatH2iswhenthesectorandleadindicatorswill“重新连接”。对于2023年，我们将我们的估计下调了<1%，低于共识c1%，对于2024-25E，我们将EBITA/EPS估计下调了2-4%，低于共识2-3%；有关我们的估计修订和原因，请参阅图表28。我们的估计修订推动了我们大部分的价格目标（PO）变化；有关详细信息，请参阅图表1和图表26。 Equity泛欧资本货物 亚历山大处女座>>研究分析师MLI(英国)+442079961221 本杰明·希兰>>研究分析师MLI (英国)+442079965723 乔治·费瑟斯通，CFA>>研究分析师MLI (英国)+442079969028 评级变化和首选暴露 我们将一些对终端市场动能消退或估值脱节敏感的股票评级下调至表现不佳：施耐德(从买入历史上相对较高的价值到行业，逐渐衰落的建筑市场)，SKF(尽管PMI下降<45，但相对于SXNPYTD的中性+5%)，Knorr - Bremse(从中性到逐渐减弱的卡车动量，质量溢价的损失)和Nibe（从增长预测变化的中性，估值溢价降低）。我们也下调Rexel从买入到中性，反映出相对于SXNP和建筑市场逆风的12%YTD)。我们更喜欢自动化领域的买入评级名称(Siemens, KION)和能源转型(西门子能源,Signify,Spirax-Sarco,Ariston)。我们仍然表现不佳Epiroc(采矿 ElliottRobinson,CFA>>研究分析师MLI (英国)+447713752642 JacquelineLi>>研究分析师MLI(英国)+442079953988 订单/售后市场峰值)，罗格朗，阿萨·艾洛伊(削弱住宅和商业建筑市场)，阿法拉伐andWartsila（海洋）。 展望第二季度：可能稳健，但不要指望第一季度会重演 第一季度的大多数公司在订单，收入和利润方面都表现出色，但我们预计第二季度不会重演。尽管公司的反馈表明，基本需求与第一季度相似（不包括建筑业/中国的疲软），但现在的预期更高，2024E年一致预期EPS同比增长2.5％。同时，我们看到宏观指标持续恶化（欧洲和美国PMI目前处于37个月低点），我们认为这将通过H2表现为基本面疲软。’23/FY24。总体而言，我们预计2023年有机销售额增长c6%，每股收益中位数增长c15%，但2024年有机销售额增长c4%/每股收益增长9%。同时，美银全球研究2023E/2024E全球通胀预测为6.5%/5.1%。 2023年主题：主题曝光在低迷时期具有吸引力 积压仍高于历史水平，这将支持2023年的收益，并且随着某些领域的通货膨胀开始消退，但定价的影响仍在继续，我们可能会看到利润率企稳甚至连续回升。然而，我们仍然对2024年的前景保持警惕，但看到在经济低迷的情况下，接触能源转型和自动化等主题的公司可能会更具弹性。 相关研究 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。参考第50页至第53页的重要披露。第48页的分析师认证。价格目标基础/风险38.12578492 Knorr：不同的方向，另一个方向在地平线上；降级为表现不佳NibeIndustrier：冷却施耐德：终端市场冲突+相对估值高=组合不好。降至U/PSKF：失去动力，与PMI脱节，降级为表现不佳 时间戳：2023年7月13日美国东部时间上午12: 31 第二季度资本货物的关键图表 图表3：积压销售中估计的额外销售天数与2009年第4季度/COVID之前的水平主题2：我们预计积压将支持第二季度业绩的收入 图表2：全球和区域PMI随时间的演变 资料来源:美国银行全球研究估计，公司数据。上一季度销售额 资料来源:美国银行全球研究，Refinitiv。PPI=生产者价格指数。 资料来源:美国银行全球研究估计 资料来源:美国银行全球研究估计，公司报告 资料来源:美国银行全球研究估计 资料来源:美国银行全球研究估计，Refinitiv.Lis=领先指标。 我们的2023年第二季度10点指南 1.行业估值在哪里？ 2023EPE为c21x，企业价值/息税折旧及摊销前利润c14x；2024EPE为c17x，企业价值/息税折旧及摊销前利润c12x我们在2023年开始，远期EV/EBITA为c13.7x2023E/c12x2024E剔除能源转型股，2022年开始为15.2x2023E，因为该行业在整个加息周期中大幅下调评级。随着SXNP同比增长7%（与)SXXP(+11%与+4%），核心行业年初至今已小幅重新评级为c13.9x2023E/c12.3x2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润。我们认为，市场增长部分是由风险溢价的压缩驱动的（i。Procedres.，较低的股票风险溢价和收紧的高收益信用利差）以应对强劲的增长势头，随着创纪录的积压交付，SXNP的超额表现解释为持续的盈利势头。 在2023年剩余时间里，倍数会降低利率还是重新利率？OECD 2.LIs的拐点表明H2的多重压力 与前十年的资本支出增长乏力相比，行业倍数应该会更高。但是，由于2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润为c12.3倍，略高于10-12倍的十年平均水平，倍数动量消退，倍数上升似乎不太可能。历史表明，行业12个月远期EV/EBITA与OECD领先指标的相关性优于PMI；前者的拐点表明H2面临多重压力。 3.2023年和2024年的EPS前景如何？ 我们对2023E的c15%EPS增长和2024E的c9%进行建模 我们对2023年每股收益中位数增长和平均有机增长的预期已上升至15%和6%(与第一季度前：+5%每股收益/3%有机每股收益，与一月份：+7%每股收益/1%有机每股收益）。我们预计2023年和2024年有机增长分别为6%和4%。尽管原材料和能源成本趋于稳定，但到2023年，利润率的不利因素可能仍然是一个问题，特别是如果需求恶化，因为工资通胀会受到影响。尽管价格上涨已经达到顶峰，但公司已经表示，可能需要进一步的价格上涨，以抵消工资上涨带来的利润阻力。 4.投资者如何定位？ 投资者在5月份减持后在6月份恢复中立 美国银行全球研究基金经理的调查显示，投资者在6月份从5月份的12%减持转向中性定位，我们认为这表明投资者对收益方向缺乏信心，随后限制了他们对如何定位的信心。尽管中性，但值得注意的是，这仍低于20年8%增持的平均水平。 5.2023年的主要投资主题和问题是什么？欧洲和美国的衰退，通货膨胀，能源转型，自动化 在投入放缓的背景下，加权2024年每股收益预期年初至今增长2.5% 成本，缓解供应链和交付记录积压。然而，鉴于PMI疲软即将到来，尤其是在欧洲和美国，人们越来越担心2023年下半年第一季度强劲订单增长的可持续性。公司管理层预期与宏观经济指标之间仍然存在较大差距，因为公司在第二季度基本上继续看到良好的需求（订单）。’23，除了一些薄弱的地方，如建筑业、中国和依赖监管支持的地区(如。Procedre、风)。公司继续看到成本通胀，但结构已经改变，原材料价格似乎已经基本稳定，但员工成本仍在增加，许多公司对其通过进一步价格上涨来弥补的能力持乐观态度。此外，美国绿色刺激计划（《降低通货膨胀法案》）提高了投资者对新投资周期的兴趣，其好处已经开始在多个行业中看到。欧洲资本货物行业可能会受益于绿色能源转型的资本支出要求和自动化的进一步需求。 6.我们在质量/周期性轮换辩论中处于何处？ 为质量支付的保费为c100%，高于2019年以来的平均水平 当前质量高于周期的市盈率为c100%，而不是1月份的c79%。尽管YTD有所增长，但仍低于2020年3月的高点，当时支付的质量溢价与周期性股票（12个月滚动市盈率）为120％。自3月份以来，周期性名称的评级下调了10％，而优质名称则保持不变。我们认为这反映了投资者对疲弱的宏观经济指标的担忧，鉴于第一季度业绩的强劲，更高的预期进一步加剧了这一担忧。12个月滚动的前每股收益增加了c13%，而不是周期性的质量8%。自2007-08年全球金融危机（GFC）反弹以来，高质量，稳定的收益组成公司总体上超过了周期性较强的同行。为质量支付的平均保费与2019年以来的周期性收益为c93%，自2000年以来为c40%。 7.2023年剩余时间的短周期前景如何？ 受影响OECDLI的支持，PMI疲软影响了预期在全球范围内，我们看到自2021年以来PMI恶化。1月份PMI的短暂反弹是短暂的，此后所有地区都在恶化。在欧洲，6月制造业PMI降至43.4（从5月的44.8），美国ISM降至46（从5月的46.9），均为37个月低点。6月财新中国制造业PMI为50.5（与5月50.9）。新订单仍低于美国和欧洲的生产水平（欧盟/美国：新订单，40.1/45.6，而产量44.2/46.7），表明持续代理。‘图书：比尔’<1.OECD铅指标的6个月变化似乎在欧洲和美国产生了负面影响，增加了PMI的负面影响。 8.行业资本支出预测：需要更多资本支出 美银全球研究预测2023年资本支出增长5%，2024年增长2% 我们认为，由于劳动力和能源成本通胀以及能源转型都是更高的资本支出增长的催化剂，资本支出周期可能会继续推动欧洲上限商品行业的许多子部门的增长。此外，我们看到了更高的资本支出增长的强有力的政策支持，特别是在美国，考虑到通货膨胀减少法案（IRA）的刺激。在我们的未来一年报告中，2023年资本支出增长的共识展望为适度的3%；我们现在预计，根据美银全球研究的总体覆盖率为c5%。2024年，我们看到资本支出同比增长c2%1月底的c1%。 9.供应链和工业自动化 供应链宽松，但自动化仍然重要 尽管一些领域紧张，但供应链瓶颈已基本缓解。这使得公司能够专注于积压交付，这将支持许多公司进入第二季度的收入。然而，工业自动化仍然是2023年逆风和主题提出的许多问题的答案。随着成本膨胀，劳动力可用性问题以及对能源使用的日益关注，公司需要更加灵活和节能，并提高生产率。自动化应有助于更好地管理劳动力/能源成本。 10.能源转型：美国刺激措施引领潮流 能源安全问题和推动能源转型的环境目标尽管能源成本比2022年8月的峰值低了85％，但在乌克兰战争以及实现环境目标的努力之后，对能源安全的担忧仍然存在。尽管我们看到美国境内的有形投资（欧洲需要进一步投资），但仍需要将重点放在如何最好地管理这一过渡上，因为电网基础设施已经过时，并且允许风电场出现问题。我们预计，从长远来看，能源效率将继续成为需求的驱动力，美国IRA加强了这种需求。