Q2 预览 ： 与领先指标重新连接

资本货物 Q2预览：与领先指标重新连接 评级变更 可访问版本 重新连接导线指示灯的时间 Q2’23冒着重复过去几个收益季节的风险：随着积压的交付，P＆L表现强劲，具有持续的定价能力和可 观的利润率，但订单势头减弱的迹象正在出现，并且随着事件的发生而出现共识。自2023年1月以来，欧洲资本货物行业已重新评级为大约（c）13.9x2023E/12.3x2024E（不包括能源转型）企业价值/EBITA，为c13.7x2023E/c12x2024E，但仍低于5年平均水平15.3x，根据最新的美国银行全球研究基金经理调查，投资者实际上是中性资本货物（c1％超重）。考虑到采购经理，积压的支持和资本支出的增长帮助该行业保持了增长。’Indexes(PMI)areatmulti-monthlows(Europe,US)andOECDleadindicatorslooktoberolling.WethinkthatH2iswhenthesectorandleadindicatorswill“重新连接”。对于2023年，我们将我们的估计下调了<1%，低于共识c1%，对于2024-25E，我们将EBITA/EPS估计下调了2-4%，低于共识2-3%；有关我们的估计修订和原因，请参阅图表28。我们的估计修订推动了我们大部分的价格目标（PO）变化；有关详细信息，请参阅图表1和图表26。 评级变化和首选暴露 我们将一些对终端市场动能消退或估值脱节敏感的股票评级下调至表现不佳：施耐德(从买入历史上相对较 高的价值到行业，逐渐衰落的建筑市场)，SKF(尽管PMI下降<45，但相对于SXNPYTD的中性+5%)， Knorr-Bremse(从中性到逐渐减弱的卡车动量，质量溢价的损失)和Nibe（从增长预测变化的中性，估值溢价降低）。我们也下调Rexel从买入到中性，反映出相对于SXNP和建筑市场逆风的12%YTD)。我们更喜欢自动化领域的买入评级名称(Siemens,KION)和能源转型(西门子能源,Signify,Spirax- Sarco,Ariston)。我们仍然表现不佳Epiroc(采矿 订单/售后市场峰值)，罗格朗，阿萨·艾洛伊(削弱住宅和商业建筑市场)，阿法拉伐andWartsila（海洋）。 展望第二季度：可能稳健，但不要指望第一季度会重演 第一季度的大多数公司在订单，收入和利润方面都表现出色，但我们预计第二季度不会重演。尽管公司的反 馈表明，基本需求与第一季度相似（不包括建筑业/中国的疲软），但现在的预期更高，2024E年一致预期EPS同比增长2.5％。同时，我们看到宏观指标持续恶化（欧洲和美国PMI目前处于37个月低点），我们认为这将通过H2表现为基本面疲软。’23/FY24。总体而言，我们预计2023年有机销售额增长c6% ，每股收益中位数增长c15%，但2024年有机销售额增长c4%/每股收益增长9%。同时，美银全球研究2023E/2024E全球通胀预测为6.5%/5.1%。 2023年主题：主题曝光在低迷时期具有吸引力 积压仍高于历史水平，这将支持2023年的收益，并且随着某些领域的通货膨胀开始消退，但定价的影响仍 在继续，我们可能会看到利润率企稳甚至连续回升。然而，我们仍然对2024年的前景保持警惕，但看到在经济低迷的情况下，接触能源转型和自动化等主题的公司可能会更具弹性。 2023年7月13日 Equity 泛欧资本货物 亚历ft大处女座>>研究分析师MLI(英国) +442079961221 本杰明·希兰>>研究分析师 MLI(英国) +442079965723 乔治·费瑟斯通，CFA>>研究分析师 MLI(英国) +442079969028 ElliottRobinson,CFA>>研究分析师 MLI(英国) +447713752642 JacquelineLi>>研究分析师MLI(英国) +442079953988 图表1：价格目标变化 对估计的削减推动了多项PO变更 新PO 旧PO∆% 阿尔伯特 EUR 45.0 55.0 -18% AutoStore NOK 26.5 25.5 4% DUERRAG EUR 29 33 -12% Fluidra EUR 22 23 -2% Knorr-BremseAG EUR 55 70 -21% NibeIndustrier SEK 85.0 114.0 -25% Rexel EUR 24 26 -8% 施耐德 EUR 145 175 -17% Signify EUR 34 35 -3% SKF SEK 165 210 -21% 资料来源:美国银行全球研究估计 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 相关研究 美国银行全球研究 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 参考第50页至第53页的重要披露。第48页的分析师认证。价格目标基础/风险38.12578492 时间戳：2023年7月13日美国东部时间上午12:31 Knorr：不同的方向，另一个方向在地平线上；降级为表现不佳 NibeIndustrier：冷却 施耐德：终端市场冲突+相对估值高= 组合不好。降至U/P SKF：失去动力，与PMI脱节，降级为表现不佳 图表2：全球和区域PMI随时间的演变 60 全球PMI 美国ISM 欧元pePMI 中国PMI 50 40 主题1：随着6月PMI数据反映出全球除中国以外的势头放缓，衰退风险正在发展。 30 图表3：积压销售中估计的额外销售天数与2009年第4季度/COVID之前的水平主题2：我们预计积压将支持第二季度业绩的收入 200 150 100 50 0 堰 GEA EpirocJungheinrichSandvikRotork 阿特拉斯·科普柯汽车撕 裂 KoneMetsoOutotec WartsilaKnorrBremse ABB SiemensFLSmidthAlfaLaval KION Duerr 平均值：平 均值：中位数 -50 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 迅达 资料来源:美国银行全球估算，RefinitivEikon 美国银行全球研究资料来源:美国银行全球研究估计，公司数据。上一季度销售额 美国银行全球研究 图表4：行业平均息税前利润率与欧洲PPI（同比，rhs）主题3：通货膨胀……价格正在稳定，但仍在顺风 行业平均利润率（季度） 欧洲PPI（rhs） 14% 50.0% 图表5：2023F资本支出增长预测演变 主题4：资本支出……FY23资本支出预测随着通货膨胀而攀升 预测2月22日预 预测9月22日预 20% 13% 12% 11% 10% 9% 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 8% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 22 23 -20.0% 测12月22日10% 0% 测6月23日 资料来源:美国银行全球研究，Refinitiv。PPI=生产者价格指数。 美国银行全球研究 -10% 1920212223E24E 资料来源:美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 图表6：一家对冲工业公司的能源价格同比变化 主题5：...天然气价格下跌缓解了对能源成本采取行动的紧迫性 €/bbl） 德国电力(€/MwH) 600欧洲天然气（TTF）1个月远期（€/MwH）北海布伦特（ 400 200 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 - 图表7：工业自动化和软件增长主题6：自动化...增长保持在两位数的水平 软件 硬件 平均 40% 30% 20% 10% 0% -10% Q119 Q219 Q319 Q419 Q120 Q220 Q320 Q420 Q121 Q221 Q321 Q421 Q122 Q222 Q322 Q422 Q123 -20% Jul-22 Jul-23 资料来源:美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 资料来源:美国银行全球研究估计，公司报告 美国银行全球研究 图表8：行业12个月远期企业价值/息税折旧及摊销前利润与经合组织LI 和PMI 行业倍数遵循OECDLI而不是PMI 行业（英国+欧洲e）-Wgt企业价值 EBITA600万AL%经合组织LI（rhs）（rhs） 欧洲PMI(rhs)rel50 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图表9：MSCI资本品过去20年的表现（收益与倍数）业绩受到资本支出强劲增长时期收益的推动 12m前EPS盖货物 前12米P Goods stron的时期g 资本支出增长 E上限 60% 20% -20% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -60% 资料来源:美国银行全球研究估计，Refinitiv.Lis=领先指标。 美国银行全球研究资料来源:美国银行全球研究估计，Refinitiv 美国银行全球研究 2资本货物|2023年7月13日 1.行业估值在哪里？ 2023EPE为c21x，企业价值/息税折旧及摊销前利润c14x；2024EPE为c17x，企业价值/息税折旧及摊销前利润c12x 我们在2023年开始，远期EV/EBITA为c13.7x2023E/c12x2024E剔除能源转型股，2022年开始为 15.2x2023E，因为该行业在整个加息周期中大幅下调评级。随着SXNP同比增长7%（与)SXXP(+11%与 +4%），核心行业年初至今已小幅重新评级为c13.9x2023E/c12.3x2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润。我们认为，市场增长部分是由风险溢价的压缩驱动的（i。Procedres.，较低的股票风险溢价和收紧的高收益信用利差）以应对强劲的增长势头，随着创纪录的积压交付，SXNP的超额表现解释为持续的盈利势头。 2.在2023年剩余时间里，倍数会降低利率还是重新利率？OECDLIs的拐点表明H2的多重压力 考虑到美国和欧洲的刺激，新投资周期的积极影响 与前十年的资本支出增长乏力相比，行业倍数应该会更高。但是，由于2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润为c12.3倍，略高于10-12倍的十年平均水平，倍数动量消退，倍数上升似乎不太可能。历史表明，行业12个月远期EV/EBITA与OECD领先指标的相关性优于PMI；前者的拐点表明H2面临多重压力。 3.2023年和2024年的EPS前景如何？ 我们对2023E的c15%EPS增长和2024E的c9%进行建模 我们对2023年每股收益中位数增长和平均有机增长的预期已上升至15%和6%(与第一季度前：+5%每股收益/3%有机每股收益，与一月份：+7%每股收益/1%有机每股收益）。我们预计2023年和2024年有机增长分别为6%和4%。尽管原材料和能源成本趋于稳定，但到2023年，利润率的不利因素可能仍然是一个问题，特别是如果需求恶化，因为工资通胀会受到影响。尽管价格上涨已经达到顶峰，但公司已经表示，可能需要进一步的价格上涨，以抵消工资上涨带来的利润阻力。 4.投资者如何定位？ 投资者在5月份减持