宏观国债周报：弱刺激一致预期的形成？

宏观国债周报 2023年7月22日 联系我们 弱刺激一致预期的形成？ 研究员：刘洋 宏观经济数据分析： 二季度中国GDP同比增长6.3%，不及市场预期的6.8%；二季度GDP环比增长0.8%，较一季度的环比增长2.2%明显回落。1-6月份，全国固定资产投资同比增长3.8%，好于市场预期的3.3%。6月制造业投资同比增长6.0%，较5月的5.1%有所回升。6月广义基建投资（含电力）同比增长12.3%，好于5月的10.8%。1-6月房地产开发投资同比下降7.9%，1-5月为同比下降7.2%。1-6月全国商品房销售面积同比下降5.3%，1-5月为下降0.9%。6月份规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，好于市场预期的2.5%。6月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，不及市场预期的3.5%。7月1-21日30大中城市商品房日均成交面积同比下降31%，日均成交面积较6月环比下行30%。房地产托底政策必要性增加。国债期货操作建议：二季度经济数据不及市场预期，7月房地产销售继续下滑，近期稳增长政策连续出台，包括加大对城中村改造的政策支持，发改委发布促进汽车、电子产品消费的两份文件等。本周国债市场加速上行，市场似乎形成政策弱刺激的一致预期。关注7月政治局会议的政策变化。需要注意的是一旦市场一致预期被打破，市场则可能回调。国债期货短线可能震荡略多，交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 二季度中国GDP同比增长6.3%，不及市场预期的6.8%，一季度为同比增长4.5%，二季度较一季度同比较大幅度上升主要是去年二季度基数 较低的缘故；二季度GDP环比增长0.8%，较一季度的环比增长2.2%明显回落。 二季度第一产业同比增长3.7%，拉动经济增长0.25个百分点；第二产业同比增长5.2%，拉动经济增长2.03个百分点；第三产业同比增长7.4%，拉动经济增长4.03个百分点。三次产业增加值占GDP的比重分别为6.1%、39.8%和54.0%，与2017-2019年二季度平均占比相当，基本恢复至疫情前同期水平。 按支出法，二季度，最终消费支出对经济增长贡献率为84.5%，拉动GDP增长5.32个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率为32.8%，拉动GDP增长2.07个百分点；货物和服务净出口对经济增长贡献率为-17.3%，向下拉动GDP1.09个百分点。二季度货物和服务净出口较大的拖累了整体经济增速。 6月份规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，好于市场预期的2.5%，前值为3.5%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.68%，与疫情之前2019年6月的工业增加值环比0.67%相当，工业增加值从4月的环比低点-0.23%连续两个月较快增长，5月环比增长0.63%。 分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长1.5%（5月份同比下降1.2%），制造业增长4.8%（5月份增长4.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%（5份增长4.8%）。二季度，全国工业产能利用率为74.5%，比一季度回升0.2个百分点。 6月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，不及市场预期的3.5% 6月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，不及市场预期的3.5%，5月为12.7%，大幅回落是基数原因。6月社会消费品零售总额环比增长0.23%，5月环比增长0.39%，消费环比增速有所回落。疫情之前三年（2017-2019）6月社会消费品零售总额环比增长均值为0.73%。6月限额以上企业消费品零售总额同比增长2.3%，低于全部的社零增速3.1%，表明限额以下消费增速更快一些。 6月份，全国服务业生产指数同比增长6.8% 6月份，全国服务业生产指数同比增长6.8%，较5月的11.7%大幅回落，主要是基数的原因，去年5月为同比下降5.1%，去年6月为同比增长1.3%。 1-6月份，全国固定资产投资同比增长3.8%，好于市场预期的3.3% 1-6月份，全国固定资产投资同比增长3.8%，好于市场预期的3.3%，1-5月份累计同比增长4.0%。1-6月民间固定资产投资同比下降0.2%，1-5月份为同比下降0.1%。上半年，民间项目投资（扣除房地产开发投资）同比增长9.4%，增速比全部投资高5.6个百分点。其中，制造业民间投资增长8.4%，基础设施民间投资增长15.6%。如果扣除房地产开发投资，上半年民间投资表现的并不弱。上半年，制造业投资同比增长6.0%，基础设施投资（狭义，不含电力）同比增长7.2%，房地产开发投资同比下降7.9%。 6月制造业投资同比增长6.0%，较5月的5.1%有所回升 6月制造业投资同比增长6.0%，较5月的5.1%有所回升。1-5月份制造业利润总额累计同比下降23.7%。5月制造业产成品存货同比增长3%，4月为5.8%，3月为9%，制造业仍在去库存阶段。今年4季度或明年1季度有可能进入补库存阶段。预期未来几个月制造业投资的增速保持温和，有一定下行的压力。 6月广义基建投资（含电力）同比增长12.3%，好于5月的10.8% 6月广义基建投资（含电力）同比增长12.3%，好于5月的10.8%。今年下半年很可能再次推出政策性开发性金融工具助力基建投资保持较高的增速。 6月全国商品房销售面积同比降幅扩大 1-6月全国商品房销售面积同比下降5.3%，1-5月为下降0.9%。1-6月全国商品房销售金额同比增长1.1%，1-5月为同比增长8.4%。6月全国商品房销售面积同比加速下降，部分原因是去年6月商品房销售集中放量、基数较高。上半年，房地产开发企业到位资金68797亿元，同比下降9.8%，较1-5月份同比下降6.6%加速下滑，也反映了房地产6月销售同比大幅下降的影响，房地产开发企业到位资金下降会导致房地产开发投资同比继续维持较低水平。上半年房地产新开工面积同比下降24.3%，1-5月为同比下降22.6%，继续下行。 7月1-21日30大中城市商品房日均成交面积同比下降31% 7月1-21日30大中城市商品房日均成交面积同比下降31%，日均成交面积28.6万平米，较6月的日均成交面积41万平米环比下行30%。房地产托底政策必要性增加。未来可能会对部分城市限购限贷进一步放松，对改善性需求的首付比例和贷款利率下调。 上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长6.5%，比一季度加快1.4个百分点 上半年，全国居民人均可支配收入19672元，同比名义增长6.5%，比一季度加快1.4个百分点，扣除价格因素，上半年全国居民人均可支配收入实际增长5.8%，比上半年GDP实际同比增长5.5%还略高一点。上半年，全国居民人均消费支出12739元，比上年同期名义增长8.4%，扣除价格因素影响，实际增长7.6%，比一季度的4%加快了3.6个百分点。我们用上半年全国居民人均消费支出除以全国居民人均可支配收入，得到65%，与2021年上半年相当，较疫情前的2019年上半年的68%略低一些，表明居民的消费倾向有部分修复，但较疫情前还略谨慎。 央行宣布跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5 7月20央行宣布即日起将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，放宽境外融资额度有利于增加企业和金融机构跨境资金来源，有利于增加市场的外汇供应，有利于人民币汇率在欧美升息的外部环境中保持人民币币值稳定，当日人民币兑美元汇率出现较大幅度升值。回顾历史，2022年10月25日，央行宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，当时是在人民币兑美元连续贬值，跌破7.1之后。再早一次央行调整宏观审慎调节参数是2021年1月7日，宣布将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1，当时的背景是人民币兑美元连续升值，升破6.5之后。可以看出央行调整宏观审慎调节参数更多是基于对人民币汇率的调控，避免人民币汇率大起大落。 宏观审慎调节参数由1.25下调至1 宏观审慎调节参数从1上调至1.25 韩国7月前20日出口同比下降15.2% 韩国7月1-20日出口同比下降15.2%；韩国6月出口同比下降6%，5月出口同比下降15.2%。下半年如果全球芯片和电子产品需求探底回升，则韩国出口将有所转好。 本周大宗商品价格指数继续上行 本周大宗商品价格指数继续上行。本周末IPE布油期货结算价升至81.07美元/桶。在国内外需求较弱的情况下，大宗商品价格指数难以连续大幅上升。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约加速上行，超长期债券上涨较多。 7月21日收盘国债现券到期收益率曲线与7月14日相比整体下移。2年期国债到期收益率从7月14日的2.14%下行2个BP至7月21日的2.12%；5年期国债到期收益率从7月14日的2.45%下行6个BP至7月21日的2.39%；10年期国债到期收益率从7月14日的2.64%下行3个BP至7月21日的2.61%；30年期国债到期收益率从7月14日的3.01%下行3个BP至7月21日的2.98%。（依据中债国债到期收益率曲线） 本周货币市场短期利率小幅上行 本周货币市场短期利率有所上行，全周DR001加权利率平均1.51%，上周1.26%；DR007加权利率在1.85%，上周1.76%，但仍在1.9%政策利率之下。本周一央行公开市场开展1030亿元1年期MLF，中标利率均与上期持平，为2.65%，当日1000亿元MLF逆回购到期。本月央行MLF操作利率维持不变，小幅增量续作。 7月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）保持不变：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。 国债期货行情预判 短期：震荡略多。 中期：二季度经济数据不及市场预期，7月房地产销售继续下滑，近期稳增长政策连续出台，包括加大对城中村改造的政策支持，发改委发布促进汽车、电子产品消费的两份文件等。本周国债市场加速上行，市场似乎形成政策弱刺激的一致预期。关注7月政治局会议的政策变化。需要注意的是一旦市场一致预期被打破，市场则可能回调。国债期货短线可能震荡略多。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部