股权转让落地，经营势能向好

金徽酒（603919） 券 证股权转让落地，经营势能向好 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件：7月24日晚间，金徽酒发布公告，公司第二大股东豫园股份将 行业:食品饮料 其持有的金徽酒股份2536.30万股（占金徽酒总股本的5%）转让给济 日期: 2023年07月25日 南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“铁晟叁号”），标的股份转让总价款59882万元，对应转让价格为23.61元/股。本次股份转 分析师:王珠琳 Tel:021-53686405 E-mail:wangzhulin@shzq.comSAC编号:S0870523050001 联系人:赖思琪 Tel:021-53686180 基本数据最新收盘价（元） 24.08 12mthA股价格区间（元） 19.91-30.80 总股本（百万股） 507.26 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 122.15 E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870122080016 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 1% -3%07/22 -8% 10/22 12/2202/2305/2307/23 12% 17% 21% 26% 30% 35% 金徽酒沪深300 - - 让完成后，豫园股份持有公司股份10145.19万股，占公司总股本的 20%。铁晟叁号持有公司股份2536.30万股，占公司总股本的5%。 豫园股份减持事件回溯：2022年9月3日，豫园股份为消除潜在同业竞争问题，计划让渡金徽酒的控制权，豫园股份及其一致行动人海南豫珠将其合计持有的13%的股权转让给亚特集团、陇南科立特。本次股份转让后，亚特集团成为公司控股股东，亚特集团董事长李明为公司实际控制人。亚特投资及其一致行动人陇南科立特合计持有26.57%的股权，豫园股份持有25%的股份。 点评：豫园股份本次减持计划此前已有公告，按照此次公告豫园股份拟于未来12个月内继续减持。我们认为本次股份顺利转让后有助于进一步巩固亚特集团控股地位，利于公司股权结构与经营稳定。公司将继续按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，聚焦主营业务、加强资源投入、保持发展战略的持续性和稳定性。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.99亿元、30.45亿元、36.10亿元，增速分别为24.2%、21.8%、18.5%，归母净利润分别为4.06亿元、5.24亿元、6.44亿元，增速分别为44.7%、29.2%、22.9%。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2012 2499 3045 3610 年增长率 12.5% 24.2% 21.8% 18.5% 归母净利润 280 406 524 644 年增长率 -13.7% 44.7% 29.2% 22.9% 每股收益（元） 0.55 0.80 1.03 1.27 市盈率（X） 48.42 30.12 23.31 18.97 市净率（X） 3.88 3.59 3.11 2.67 - - - - 相关报告： 《西北酒王“二次创业”，蹄疾步稳扩张有方》 ——2023年07月21日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 810 1057 1557 2213 营业收入 2012 2499 3045 3610 应收票据及应收账款 15 18 21 24 营业成本 749 914 1109 1310 存货 1512 1751 2063 2365 营业税金及附加 294 370 457 549 其他流动资产 48 54 59 65 销售费用 420 455 533 614 流动资产合计 2386 2880 3700 4666 管理费用 217 262 311 361 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 50 75 91 108 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -13 0 0 0 固定资产 1443 1389 1324 1253 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 无形资产 199 209 217 225 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 66 72 78 82 营业利润 314 448 575 704 非流动资产合计 1710 1672 1620 1561 营业外收支净额 -11 -12 -11 -11 资产总计 4095 4552 5320 6228 利润总额 303 436 564 693 短期借款 0 0 0 0 所得税 24 31 39 48 应付票据及应付账款 144 178 222 273 净利润 279 406 524 644 合同负债 510 650 822 1011 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 251 282 309 333 归属母公司股东净利润 280 406 524 644 流动负债合计 905 1109 1353 1617 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 39 39 39 39 毛利率 62.8% 63.4% 63.6% 63.7% 非流动负债合计 39 39 39 39 净利率 13.9% 16.2% 17.2% 17.8% 负债合计 944 1148 1392 1655 净资产收益率 8.9% 11.9% 13.3% 14.1% 股本 507 507 507 507 资产回报率 6.8% 8.9% 9.9% 10.3% 资本公积 871 871 871 871 投资回报率 8.7% 11.8% 13.2% 14.0% 留存收益 1772 2025 2549 3193 成长能力指标 归属母公司股东权益 3150 3403 3927 4572 营业收入增长率 12.5% 24.2% 21.8% 18.5% 少数股东权益 1 1 1 1 EBIT增长率 -23.5% 44.9% 29.2% 22.9% 股东权益合计 3151 3404 3928 4573 归母净利润增长率 -13.7% 44.7% 29.2% 22.9% 负债和股东权益合计 4095 4552 5320 6228 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.55 0.80 1.03 1.27 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 6.21 6.71 7.74 9.01 经营活动现金流量 319 474 560 710 每股经营现金流 0.63 0.94 1.10 1.40 净利润 279 406 524 644 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 115 100 101 101 营运能力指标 营运资金变动 -54 -45 -77 -47 总资产周转率 0.51 0.58 0.62 0.63 其他 -21 14 12 12 应收账款周转率 256.48 354.11 380.45 411.20 投资活动现金流量 -57 -76 -61 -54 存货周转率 0.53 0.56 0.58 0.59 资本支出 -57 -76 -61 -54 偿债能力指标 投资变动 -1 0 0 0 资产负债率 23.1% 25.2% 26.2% 26.6% 其他 1 0 0 0 流动比率 2.64 2.60 2.73 2.89 筹资活动现金流量 -121 -151 0 0 速动比率 0.92 0.98 1.18 1.40 债权融资 0 1 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 48.42 30.12 23.31 18.97 其他 -121 -152 0 0 P/B 3.88 3.59 3.11 2.67 现金净流量 142 247 500 656 EV/EBITDA 30.73 20.87 16.08 12.64 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断 请务必阅读尾页重要声明3