出口再审视系列二：我国对俄出口还有增长空间吗？

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年07月25日 【宏观专题】 我国对俄出口还有增长空间吗？ ——出口再审视系列二 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】调查研究发现了哪些“问题”？ ——大兴调查研究之风跟踪系列三》 2023-07-09 《【华创宏观】全球经济正在去全球化吗？——海外论文双周志第19期》 2023-07-05 《【华创宏观】寻找看不见的增长——2023年中期策略报告》 2023-06-27 《【华创宏观】国务院2023立法计划透露哪些信 号？——政策观察双周报第60期》 2023-06-23 《【华创宏观】债市“获利”幅度够大吗？》 2023-06-21 俄乌冲突爆发后，俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化，我国对俄出口高增，欧美等国对俄出口则锐减。作为出口再审视系列第2篇，本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置，探究我国对俄出口还有多大增量空间。 我们从总量和结构两个视角观察，总量视角仅考虑俄进口能力较冲突前的差距。结构视角重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品（汽车和机电品），我们发现，我国对俄重点商品出口的增长空间除了有望来自俄进口能力较冲突前的缺口外，还有可能来自其他催化因素，因此重点商品视角下，出口的未来增长空间可能比总量视角下更大。详见下文。 一、初看总量：剩余空间或有限 1、冲突前后俄进口来源有何变化？ 由于冲突后俄罗斯不再公布进口数据，因此我们从主要样本国家（地区）对俄出口来观察俄罗斯的进口结构。 第一，整体来看，今年前三个月，我们观察的样本国家（地区）对俄出口累计为428亿美元，略低于2021年同期的483亿美元，低约11%。 第二，具体来看，与2021年前三个月相比，1）明显下滑的有：澳大利亚增速为-97%，美国为-88%，加拿大为-83%；欧盟（含英国）、瑞士、挪威合计为 -48.7%，其中德国为-59.7%。东盟增速为-41.8%。日韩为-34.6%。2）有所上升的是：中国增速为84.3%，格鲁吉亚增速为47%，拉美国家增速为13.1%。2、空间能有多大？ 俄罗斯进口能力较2021年还有约219.2亿美元的差距，而2022年我国对俄出 口为761.2亿美元，意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口，则我国对俄出口相较去年的增幅空间约为28.8%，对应我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.6%。 针对俄进口能力何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄出口的增量空间能拉动我国整体出口再增长约0.6%、0.3%、0.2%。 二、细看结构：空间能否扩大或来自两个催化 （一）汽车 1、增长空间可能来自哪？ 考虑到欧美对俄汽车出口已由2021年1-3月的27亿美元降到今年前三个月仅 3亿美元左右，国别结构替代上或已无增量空间。但是由于德、日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场，且在制裁影响下，俄罗斯难以进口必要的汽车零部件，俄罗斯内汽车生产基本处于停摆状态（今年1-4月，俄罗斯乘用车生产指数仅相当于2021年同期的22.6%左右），或意味着后续若俄汽车销量进一步修复，对俄罗斯内部汽车供给的替代还可能带来增量空间。 2、空间有多大？ 考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约105.4万辆的缺口，假设后续俄罗斯汽 车销量的恢复全依赖进口，且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变（我国占俄罗斯汽车总进口的76.9%），则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105.4*76.9%=81万辆的增量空间，按去年我国汽车（包括底盘）出口均价1.8 万美元/辆计算，我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为146.4亿美元，较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352%，对应我国汽车总出口较去年增幅约为24.3%，我国总出口较去年增幅约为0.41%。 针对俄罗斯汽车销量何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄汽车出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.41%、0.2%、0.14%。 3、空间出现的可能性有多高？核心问题是俄汽车销量恢复的可能性有多大。 综合收入、财富、生产三视角，增量空间或有出现的可能。详见正文。 （二）重要机电品 1、增长空间可能来自哪？一是当下俄罗斯进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，尚有恢复空间；二是欧对俄机电品出口可能进一步下滑，背后是欧洲国家对俄态度的边际变化，例如德国对乌军事援助态度的变化（由最初不 愿提供重型武器转为同意向乌派遣豹式坦克）。由于机电品多为军民两用商品，若欧对俄态度变化带来制裁加码，就有可能导致欧对俄机电品出口的进一步下滑。 2、空间有多大？ 考虑到当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，同时 欧对俄机电品出口仍有约76亿美元（今年1-3月出口年化），假设后续俄进口的恢复和欧出口的下滑全由我国出口填补，则我国对俄机电品出口的增量空间约为63.7+76=139.7亿美元，相较去年我国对俄机电品出口的增幅约为82.6%，对应我国机电品出口相较去年的增幅空间约为2.5%，我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.4%。 针对增量空间的释放节奏（俄机电品进口何时恢复到冲突前&欧对俄出口何时降到0），分3个情景进行讨论：今年就完全释放（最乐观）、2年内释放、3年内释放，分别对应着对俄机电品出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.4%、0.2%、0.1%。 风险提示：今年对俄出口的国别数据不完整；测算假设较极端；地缘局势变化汽车增长空间的测算未考虑俄罗斯汽车库存变化和汽车出口价格变化；增长空间何时释放具有不确定性 投资主题 报告亮点 从总量和重点商品量视角分析俄乌冲突后俄罗斯进口结构的变化，从中探究我国对俄罗斯的出口可能还有多大的增量空间，以及能拉动我国整体出口再增长多少。 投资逻辑 综合总量和商品结构视角，探究我国对俄罗斯的出口增长空间，以及其能拉动我国出口增长多少。 1、总量视角，探究目前对俄罗斯的进口能力较2021年同期仍有多大差距，其可能是我国对俄罗斯的出口增量空间的上限。 2、结构视角，重点关注今年以来我国对俄出口偏强的两类重点商品——汽车和重要机电品。 对于汽车，我国替代其他国家对俄罗斯出口的进程或已基本结束，后续的增量空间可能来自俄罗斯的汽车销量恢复，我国出口去替代俄罗斯国内的汽车供给。 对于重要机电品，后续我国出口的增量空间或来自两个因素，一是俄罗斯的进口能力恢复到冲突前，二是欧盟对俄罗斯的重要机电品出口进一步下滑。 目录 一、初看总量：或仍有一点剩余空间6 （一）冲突前俄罗斯进口主要来自哪？6 （二）冲突后俄罗斯进口主要来自哪？7 （三）空间测算：总量角度还有多少9 二、细看结构：空间能否扩大或来自两个催化9 （一）需要看哪些商品？关注哪些国别？9 （二）汽车：空间的扩大或来自俄汽车销售的恢复10 1、对俄汽车出口冲突前后变化10 2、后续增长空间测算11 （三）重要机电品：空间或来自两个因素13 1、对俄重要机电品出口冲突前后的变化13 2、后续增长空间测算14 图表目录 图表12021年各国家或区域对俄罗斯出口金额7 图表22021年各国或区域对俄出口占比7 图表3中西亚经济体中主要国家2021年对俄出口金额7 图表4主要国家或地区对俄罗斯每月出口金额8 图表5各国或地区对俄出口的变化幅度：今年1-3月相对于2021年1-3月8 图表6欧盟对俄各类商品出口金额：2023年1-3月vs2021年1-3月8 图表7欧盟对俄出口金额变化幅度：2023年1-3月vs2021年1-3月8 图表8欧盟对俄出口降幅较大的品类，对应我国对俄出口增幅较大8 图表9总量视角：我国对俄罗斯的出口增长空间测算9 图表10HS第84章：2021年，德国对俄出口金额前1010 图表11汽车：今年1-3月主要国家或地区对俄出口值已基本持平于2021年同期11 图表12各国或地区对俄汽车出口的变化幅度：今年1-3月相对于2021年1-3月11 图表13俄罗斯汽车销量增速比生产恢复更快12 图表14俄汽车销量恢复到2021年同期的57%，生产指数则只有19%12 图表15当下俄罗斯工资收入已超过2021年同期12 图表16汽车：我国对俄罗斯的出口增长空间测算13 图表1710类重要机电品：今年1-3月俄进口仍略低于2021年同期14 图表18各国或地区对俄10类重要机电品出口的变化幅度14 图表19重要机电品（HS第84章）：我国对俄罗斯的出口增长空间测算15 俄乌冲突爆发后，俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化，我国对俄出口高增，欧美等国对俄出口则锐减。作为出口再审视系列第2篇，本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置，探究我国对俄罗斯的出口还有多大的增量空间，能拉动我国整体出口再增长多少。 关于本文使用的数据，注：1）由于俄乌冲突后俄罗斯不再公布贸易数据，因此本文从各国对俄出口角度来探讨俄罗斯的进口能力和进口结构。即：用某国对俄出口/全球对俄出口衡量某国在俄罗斯进口中的国别占比，用某国对俄罗斯出口X商品/全球对俄罗斯出口X商品衡量某国在俄罗斯进口商品X中的国别占比。 2）今年以来的月度对俄出口数据，仅有部分国家（地区）更新到今年3或4月。包括�拉美国家：巴西、阿根廷、智利；②欧洲主要国家：欧盟（含英国）、瑞士、挪威；亚洲的③东盟5国（越南、泰国、印尼、马来西亚、新加坡），④日韩、⑤中国大陆、⑥中国香港地区，以及⑦中西亚的格鲁尼亚；北美的⑧美国、⑨加拿大；⑩澳大利亚。2021年， 这些国家或地区对俄罗斯出口占全球对俄总出口的80.8%。 3）今年以来的月度对俄重点商品出口数据，较2）中的样本国家（地区）缺少越南、马来西亚的数据。 注：本文测算的增长空间均是基于今年1-3月数据，即，在1-3月已实现的对俄出口基础上，我国出口还能再增长多少。今年1-3月，俄罗斯对我国整体出口拉动约为0.9%。 一、初看总量：或仍有一点剩余空间 （一）冲突前俄罗斯进口主要来自哪？ 2021年，全球对俄罗斯出口金额2723亿美元，其中，欧盟（含英国）、中国、中西亚国家、日韩、白俄罗斯分别占到对俄罗斯总出口金额的38.9%、24.8%、7.8%、6.5%、6.9%，合计占比84.9%。 1）发达国家或地区方面，合计占对俄总出口约51.4%。欧盟（含英国）占比为38.9%，其中德国占11.8%，除欧盟（含英国）、白俄罗斯外的其他欧洲国家占比为3.3%，日韩占比为6.5%，美国占比为2.3%，加拿大占比为0.2%，澳大利亚占比为0.1%。 2）发展中国家或地区方面，合计占对俄总出口约47.6%。中国占比为24.8%，中西亚国家占比为7.8%，白俄罗斯占比为6.9%，东盟占比为2.9%，印度占比为1.2%。 对于中西亚国家，我们将亚洲除中国、日韩、印度、东盟之外的国家合称为“中西亚国家”，其中体量较大的包括哈萨克斯坦、土耳其、乌兹别克斯坦，分别占2021年全球对俄总出口的2.3%、2.1%、0.7%。 图表12021年各国家或区域对俄罗斯出口金额图表22021年各国或区域对俄出口占比 资料来源：UNCTAD，华创证券资料来源：UNCTAD，华创证券 图表3中西亚经济体中主要国家2021年对俄出口金额 资料来源：UNCTAD，华创证券 （二）冲突后俄罗斯进口主要来自哪？ 第一，整体来看，今年前三个月，我们观察的样本国家或地区对俄出口累计428亿美元， 略低于2021年同期的483亿美元，