专题报告-甲醇：从上市公司年报看甲醇生产成本

从上市公司年报看甲醇生产成本 2023年7月25日 【报告要点】 对于煤制甲醇而言：（1）14家上市公司中，煤制甲醇上市企业占据接近60%，与煤制甲醇工艺独占鳌头的局面非常吻合；（2）2020年煤价大幅上涨后助推生产成本蹿升，各装置生产成本显著抬升；（3）用煤成本、产能大小、投产时间以及生产工艺均会导致生产成本出现较大差异；（4）原燃料成本在总成本中的占比逐年上移，目前已普遍超过60%。其中，自有煤矿企业原燃料成本占比平均在61%，外采煤炭企业原燃料成本占比则在86%；（5）经验公式计算得到的完全成本对年报中的实际成本解释性较强。 对于焦炉气制甲醇而言：（1）2019年后各装置生产成本以下降为主，但与煤制成本的波动相比并不大，焦炉气与煤制甲醇成本价差出现大幅扩张；（2）电力和用煤成本以及投产时间等均会导致区域生产成本出现差异；（3）自备焦炉气企业原料成本占比平均在54%，外采焦炉气企业原料成本占比则在66%；（4）经验公式计算得成本与年报中的实际成本有一定差距。 对于天然气制甲醇而言：（1）原料成本占据85%以上且跟气价走势一致； （2）西南地区气价显著高于西北地区，西南天然气制甲醇成本较高；（3）生产单吨甲醇的天然气消耗量在1175立方米左右，其他成本在187元左右。 彭昕 能源化工研究员 从业证书：F03089078电话：021-63123067 Email：pengx@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 一、与甲醇相关的上市公司梳理 我们整理了年报中对甲醇相关项目有详细披露的14家上市公司，其中煤制甲醇企业占据57%，焦炉气制甲醇企业占据36%，天然气制甲醇企业仅占据7%。这与煤制甲醇工艺在所有生产工艺中的占比接近80%的局面非常吻合。 表1：与甲醇相关的上市公司 图1：甲醇各生产工艺占比 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 二、煤制甲醇生产成本分析 我们梳理了8家上市公司共9套甲醇生产装置自2015年以来甲醇的完全生产成本后发现，自2020年 后各装置的生产成本显著抬升。2020至2022年，各装置的生产成本最高可上涨1004元/吨之多，最低也有 54元/吨。2021年较2020年平均上涨448元/吨，2022年较2021年平均上涨478元/吨，2022年较2020 年平均上涨812元/吨，涨幅之大远超前几年。 表2：煤制甲醇上市公司甲醇完全生产成本对比 图2：煤制甲醇上市公司生产成本对比（元/吨） 数据来源：上市公司年报，东吴期货研究所 煤价的大幅上行是导致各装置生产成本巨幅抬升的主要原因，下图清楚的展示了煤制甲醇上市公司平均生产成本的年度变化。我们可以看到，随着煤价的大幅上涨，甲醇的平均生产成本从不到1000元/吨蹿升至接近 2000元/吨。 图3：煤制甲醇上市公司年度平均生产成本（元/吨）图4：5500K动力煤坑口价格走势图（元/吨） 图5：5500K动力煤港口价格走势图（元/吨） 资料来源：上市公司年报，Mysteel，东吴期货研究所 我们分别按照投产时间和产能大小相匹配的原则将不同地区的煤制甲醇上市公司的甲醇平均生产成本进行了对比。得益于用煤成本较低，山陕蒙等西北主产区的生产成本相对较低，在1400元/吨左右。我们对比了部分上市公司的外采煤价格后发现，从西北地区到华东地区的用煤成本是逐步增加的，增长幅度也较大。西北和华东地区的外采煤年度平均价格最高可相差元330元/吨，最低也在192元/吨。此外，自有煤矿的煤化工企业，其对内和对外煤炭销售价格差异也非常大。神华集团在其年报中披露了对外部客户销售和对内部煤化工分部销售的价格，二者的差值最低在58元/吨，最高在233元/吨，且近两年有大幅攀升之势。 图6：煤制甲醇上市公司区域平均生产成本（元/吨）图7：部分上市公司外采煤价格（元/吨） 图8：部分上市公司外销煤价格（元/吨） 资料来源：上市公司年报，东吴期货研究所 值得注意的是，华东和山西地区的生产成本低于内蒙地区的成本反而跟常规认知有比较大的出入。这主要 是跟装置的产能大小、投产时间和生产工艺有关。华东和山西的这几套甲醇装置普遍投产时间较早，上海华谊和安徽华谊分别在2004和2012年投产，阳煤丰喜也是在2004年投产，华昌化工则早在1999年就已经投产。 此外，上海华谊和安徽华谊都是95和66万吨/年的大装置，华昌化工和阳煤丰喜全部或部分是联醇装置，装置较小的情况下可以通过灵活调整液氨和甲醇的产量来最大限度地利用气体资源、控制成本。 为了进一步厘清产能大小、投产时间以及生产工艺的影响，我们梳理了不同煤制甲醇上市公司的平均生产成本后发现：分别在2015年和2013年投产的昊华能源（40万吨/年）和兴化股份（30万吨/年）甲醇装置，其生产成本明显比分别在2004年和1999年投产的阳煤化工（40万吨/年）和华昌化工（10万吨/年）甲醇装置高出一大截，成本最高可相差1168元/吨，最低也在702元/吨。究其原因主要在于两点：首先，小装置的产能利用率低，像陕西兴化的年均产能利用率仅在50%左右，生产规模偏小的情况下其单位成本就会变得非常高；其次，装置投产时间越短，折旧等固定成本的分摊费用就越高。像阳煤化工和华昌化工这种投产时间非常长的装置，其生产成本比一些大装置还要低，主要是由于其折旧等固定费用在我们统计的时间段之前就已经分摊完毕，这点可以在阳煤化工的成本分拆表中看出来。这其中我们也需要注意到一个特殊的存在，即亿利洁能2015年投产的20万吨/年甲醇装置。虽然符合小装置、新投产的标准，但其生产成本却非常低。主要是由于这套装置的甲醇与乙二醇联合生产，其人工和制造等费用都可以分摊到乙二醇的生产成本中，因此显得甲醇生产成本就非常低。 图9：不同煤制甲醇上市公司的平均生产成本（元/吨） 表3：阳煤化工甲醇完全生产成本分拆表4：亿利洁能甲醇完全生产成本分拆 资料来源：上市公司年报，东吴期货研究所 通过对不同上市公司的甲醇生产成本分拆可以发现，原燃料成本在总成本中的占比呈现逐年上移的趋势，自有煤矿企业的表现尤其明显，目前原燃料在总成本中的占比已普遍超过60%。其中，自有煤矿企业的原燃料 成本占比虽然相对较低，平均在61%，但其跟随煤炭成本逐年上行的趋势更为明显。外采煤炭企业原燃料成本占比则常年保持在80%以上，波动相对较小。 表5：昊华能源甲醇完全生产成本分拆表6：新奥股份甲醇完全生产成本分拆 表7：昊华能源自产煤完全成本分拆表8：新奥股份自产煤完全成本分拆 图10：不同上市公司原燃料成本在总成本中的占比图11：不同上市公司原燃料成本占比与煤炭价格对比 资料来源：上市公司年报，东吴期货研究所 我们以鄂尔多斯6000K和4500K的年度坑口煤价分别作为原料煤和燃料煤价格，对厂址都在鄂尔多斯的昊华国泰和新奥新能两套装置进行了完全成本公式推算。可以发现，新奥新能无论是原料煤还是燃料煤其单耗都要明显高于昊华国泰的单耗，新奥新能的煤炭总单耗在2.58吨，而昊华国泰只有1.94吨。但我们要注意到，大装置在通过技改进行降低单耗上有着天然的优势。可以看到，新奥新能的原燃料煤单耗随着时间的推移是明显降低的，而昊华国泰的单耗变动并不大。此外还需要注意的是，昊华国泰除原燃料以外的成本要高出新奥新能两倍之多。尽管小装置的单耗较低，但其他成本偏高，总成本还是要高出大装置成本不少，在煤价偏高而且单耗随时间推移优势减弱的情况下尤其明显。对比实际成本与经验公式计算成本的相关性可以看出，完全成本的经验公式对年报中的实际成本解释性还是非常强的。 表9：昊华能源甲醇完全生产成本公式推算 表10：新奥股份甲醇完全生产成本公式推算 图12：实际成本与经验公式计算成本的相关性（昊华）图13：实际成本与经验公式计算成本的相关性（新奥） 资料来源：上市公司年报，东吴期货研究所 三、焦炉气制甲醇生产成本分析 除了黑龙江的宝泰隆以外，其他几套焦炉气制甲醇装置的生产成本自2019年以后基本呈现逐年下降的趋势，但是与煤制成本的波动相比而言并不算大。从甲醇生产成本的分拆来看，宝泰隆成本的大幅抬升主要在于制造费用的逐年翻倍增长。金牛化工的生产成本相对偏高是由于在这几套装置中，只有金牛化工属于外采焦炉气的装置，其余装置都是使用的配套焦炉气。此外，山西焦化和金能科技的生产成本也较高，可能跟其投产时间较短，折旧等固定费用较高以及用煤成本偏高有关。 表11：焦炉气制甲醇上市公司甲醇完全生产成本对比 图14：焦炉气制甲醇上市公司生产成本对比（元/吨）表12：宝泰隆甲醇完全生产成本分拆 数据来源：Mysteel，公开资料整理，东吴期货研究所 一般焦炉气制甲醇装置都是焦化厂的配套装置，焦化配套甲醇的比例大概在10:1，即100万吨的焦化产能配套10万吨的甲醇产能。因此，焦炉气制甲醇的装置也普遍较小，均在10-40万吨/年左右。由于原料为副产品所以其生产成本比较低，而且大部分时间内要低于煤制甲醇的成本，近两年来表现尤其明显，两者的成本价差在2020年煤价蹿升后出现了大幅度的扩张，到2022年已经达到了617元/吨。从地区来看，东北的宝泰隆成本最低，主要是其拥有自备电厂，电力成本非常低。陕西的成本次之，华北和山东的成本最高，这主要和用煤成本的高低有关系。 图15：焦炉气与煤制甲醇上市公司年均生产成本对比图16：焦炉气制甲醇上市公司区域生产成本（元/吨） 通过对不同上市公司的甲醇生产成本分拆可以发现，原料成本在总成本中的占比呈现逐年下移的趋势，自备和外采焦炉气企业的表现均比较明显。其中，自备焦炉气企业的原燃料成本平均占比在53.88%，而外采焦 炉气企业原燃料成本占比则常年保持在60%以上，平均占比在66.13%，两者相差高达12.25%。表13：金能科技甲醇完全生产成本分拆表14：金牛化工甲醇完全生产成本分拆 图17：不同上市公司原料成本在总成本中的占比 数据来源：上市公司年报，东吴期货研究所 目前只有外采焦炉气制甲醇的金牛化工年报提供了外采焦炉气消耗量和外采焦炉气总费用等数据，因此我们以其作为完全成本的推算模型。可以看到，单吨甲醇的消耗量在2150立方米焦炉气，焦炉气价格在0.5元/ 立方米左右，其他成本在520元/吨左右。经相关性测算后发现，经验公式计算的成本与实际成本还是有一定差距。 表15：金牛化工甲醇完全生产成本公式推算 数据来源：上市公司年报，东吴期货研究所 图18：实际成本与经验公式计算成本的相关性 数据来源：上市公司年报，东吴期货研究所 四、天然气制甲醇生产成本分析 天然气制甲醇企业一般由中石油或中石化气田供气，价格一般按照季度进行调整，其中远兴能源的天然气采购自中石油内蒙分公司。我们很明显的可以看到，原料成本在天然气制甲醇的总成本中占据85%以上，最高可接近90%，而且跟气价的走势较为一致。西南地区的气价显著高于西北地区，其中远兴能源和泸天化的天然气均采购于中石油，前者采购自内蒙分公司，后者采购自川渝分公司。二者天然气的年度采购均价在2021年 可相差0.38元/立方米，简单的按照单吨甲醇天然气单耗1000立方米的经验公式计算，仅仅是原料成本两者 就能相差380元/吨，因此西南地区的天然气制甲醇成本是非常高的。 图19：原料成本在总成本中的占比图20：原料成本与气价的对应关系 图21：天然气销售与采购价格的年均变化 资料来源：上市公司年报，东吴期货研究所 目前只有远兴能源的年报提供了天然气采购均价和成本等详细分拆等数据，因此我们以其作为完全成本的推算模型。可以看出，生产单吨甲醇的天然气消耗量在1175立方米左右，其他成本在187元左右。由于数据量过少且部分数据缺失，所以暂未对经验公式计算的成本与实际成本进行相关性