国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年07月23日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2309环比上涨0.91%，T2309环比上涨0.38%，TF2309环比上涨0.27%，TS2309环比上涨0.08%。TL2309基差较上周末上涨0.06至0.48，净基差较上周末上涨0.08至0.27；T2309基差较上周末下跌0.01至0.34，净基差较上周末下跌0.03至0.20。 ★套保策略 9月合约基差T2309（0.34）与TL2309（0.48），T的季节性中枢（0.51），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.47；9月合约净基差T2309（0.20）与TL2309（0.27），T的季节性中枢为0.40，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.38水平。基于活跃可交割券测算9月合约的上行防御空间，TL2309为4.65bp，T2309为5.93bp，TF2309为2.64bp，TS2309为0.06bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的9月合约的正套空间均为负，反套空间T2309（0.53/0.84）与TL2309（0.95/1.26）。 ★跨期价差策略 TS的12-03合约跨期价差0.09低于季节性均值0.17；其余跨期价差与季节性均值差异不大。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为0.68元），12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.56元）。 ★风险提示： 量化指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2309 99.27 0.91% 12310 -9.7% 18432 1.2% 220008.IB TL2312 98.88 0.97% 637 -12.0% 3305 24.9% 220008.IB TL2403 98.48 0.95% 130 -27.1% 484 2.8% 220008.IB T2309 102.36 0.38% 55253 -8.9% 209231 3.8% 220025.IB T2312 101.97 0.42% 4785 8.4% 13178 22.5% 220025.IB T2403 101.58 0.39% 315 -30.6% 1938 19.5% 220025.IB TF2309 102.37 0.27% 39277 -19.3% 118947 7.6% 220022.IB TF2312 102.09 0.23% 1444 -35.4% 6604 -0.6% 230002.IB TF2403 101.89 0.26% 101 -63.4% 1333 7.0% 230008.IB TS2309 101.40 0.08% 32196 0.3% 57140 -1.1% 230005.IB TS2312 101.27 0.07% 558 3.0% 2245 24.2% 230013.IB TS2403 101.18 0.07% 52 -45.4% 451 11.6% 220026.IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2309 18.60 0.48 0.42 0.06 0.27 0.19 0.08 TL2312 18.60 0.91 0.88 0.04 0.31 0.27 0.04 TL2403 18.60 1.37 1.34 0.03 0.37 0.36 0.01 T2309 8.13 0.34 0.35 -0.01 0.20 0.23 -0.03 T2312 8.13 0.69 0.67 0.02 0.29 0.35 -0.06 T2403 8.13 1.03 1.13 -0.10 0.37 0.49 -0.13 TF2309 3.91 0.11 0.17 -0.06 0.02 0.07 -0.06 TF2312 4.14 0.36 0.44 -0.08 0.02 0.11 -0.09 TF2403 4.38 0.64 0.70 -0.06 0.09 0.18 -0.09 TS2309 1.59 0.04 -0.01 0.05 -0.04 -0.04 0.00 TS2312 1.84 0.03 0.04 -0.01 -0.07 -0.03 -0.03 TS2403 2.23 0.19 0.44 -0.25 -0.14 0.03 -0.17 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2309 1 中信期货 9203 -3972 2 国泰君安 2361 -134 3 海通期货 1762 -622 4 中信建投 1356 -206 5 国金期货 1346 -22 T2309 1 中信期货 38832 -26357 2 上海东证 16258 -9883 3 国泰君安 8806 -6119 4 海通期货 6235 -2127 5 国金期货 5494 -1731 T2312 1 中信期货 3914 -4457 2 上海东证 3716 843 3 华泰期货 1040 898 4 银河期货 544 -249 5 海通期货 532 194 TF2309 1 上海东证 25274 -28866 2 国泰君安 8285 -9711 3 中信期货 6884 -7314 4 银河期货 5043 770 5 国金期货 3509 -481 TS2309 1 上海东证 24262 -11432 2 中信期货 5800 -1902 3 国泰君安 4246 -7045 4 永安期货 3484 -292 5 银河期货 3285 1491 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2309 1 中信期货 9203 -3972 2 国泰君安 2361 -134 3 海通期货 1762 -622 4 中信建投 1356 -206 5 国金期货 1346 -22 T2309 1 中信期货 38832 -26357 2 上海东证 16258 -9883 3 国泰君安 8806 -6119 4 海通期货 6235 -2127 5 国金期货 5494 -1731 T2312 1 中信期货 3914 -4457 2 上海东证 3716 843 3 华泰期货 1040 898 4 银河期货 544 -249 5 海通期货 532 194 TF2309 1 上海东证 25274 -28866 2 国泰君安 8285 -9711 3 中信期货 6884 -7314 4 银河期货 5043 770 5 国金期货 3509 -481 TS2309 1 上海东证 24262 -11432 2 中信期货 5800 -1902 3 国泰君安 4246 -7045 4 永安期货 3484 -292 5 银河期货 3285 1491 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2309合约分时走势图表5：T2309合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2309合约分时走势图表7：TS2309合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期 收益率（YTM） 上行防御空间 （bp) TL2309 12310 0.48 3.6% 0.00 3.06 4.65 TL2312 637 0.91 2.4% 0.95 3.09 6.75 TL2403 130 1.37 2.2% 1.14 3.11 9.00 T2309 55253 0.34 2.5% 0.42 2.73 5.93 T2312 4785 0.69 1.8% 1.02 2.77 10.24 T2403 315 1.03 1.6% 1.19 2.81 14.57 TF2309 39277 0.11 0.8% 1.65 2.39 2.64 TF2312 1444 0.36 0.9% 1.68 2.46 7.21 TF2403 101 0.64 1.0% 1.60 2.52 13.08 TS2309 32196 0.04 0.3% 2.00 2.05 0.06 TS2312 558 0.03 0.1% 1.91 2.13 4.14 TS2403 52 0.19 0.3% 1.99 2.28 8.49 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自2015 年所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自2015 年所有合约计算 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR