H1业绩超预期，估值低点布局正当时

阿 山西汾酒(600809.SH)BUY买进 2023年07月25日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)255 H1业绩超预期，估值低点布局正当时结论与建议： 公司基本资讯产业别A股价(2023/7/24) 食品饮料 209.30 业绩概要： 上证指数(2023/7/24) 3164.16 公司预告2023H1实现营收190.1亿，同比增24%，录得净利润67.8亿， 股价12个月高/低 313.6/183.95 同比增35.2%。据此计算，2Q实现收入63.3亿，同比增31.8%，录得净利润 总发行股数(百万) 1219.96 A股数(百万) 1219.96 19.6亿，同比增50.2%。 A市值(亿元) 2553.39 点评： 主要股东 山西杏花村汾酒集团有限责 公司二季度业绩好于我们预期，除去年同期低基数影响外，我们估计靓 任公司(56.56%) 丽业绩源于：1）市场结构，省外消费者培育进一步深入，长江以南市场 每股净值(元) 18.11 股价/账面净值 11.56 持续精耕；2）品牌认知提升叠加产品结构优化，青花等中高端产品实现 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.00-12.84-26.83 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-06-05 212.00 买进 2023-04-25 244.12 买进 2023-01-20 298.48 买进 产品组合中高价酒75.2 其他酒类24.8 机构投资者占流通A股比例 基金14.1 一般法人72.1 股价相对大盘走势 较快增长，省内及环山西市场腰部产品放量。基于此，我们认为2Q毛利率同比将有所提升，另外今年公司着力构建数字化的中后台管理体系，渠道及内部经营效率提升，报告期费用率或有所下降。 经历2Q消化后，我们认为目前主力产品渠道库存较为良性，其中，玻汾动销或最快，青花20在次高端开瓶表现较优。6月20日，公司宣布上调青花、玻汾等产品出厂价，调价幅度在1-200元/瓶不等，考虑补库+旺季备货等因素，2Q末预收款预计表现出色。 6月股东大会提出通过优化渠道体系，改善利润以提振经销商信心，下半年渠道势能更足；此外，通过持续对汾酒体系内产品进行分类管理，实现资源聚焦，叠加品牌营销投入持续加码，公司主力产品消费者认知将进一步深入。尽管下半年基期垫高，但全年实现20%+的收入增长应无虞。 略上调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润105.6亿（上调3.4%）和131.4亿（上调5.5%），分别同比增30.4%和24.5%，EPS分别为8.65元和10.77元，当前股价对应PE分别为24倍和19倍，当前估值安全边际凸显，重申“买进”。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3079 5314 8096 10556 13140 同比增减 ％ 56.39 72.56 52.36 30.39 24.48 每股盈余(EPS) RMB元 3.55 4.37 6.65 8.65 10.77 同比增减 ％ 58.93 23.22 51.99 30.12 24.48 市盈率(P/E) X 58.95 47.84 31.48 24.19 19.43 股利(DPS) RMB元 0.20 1.80 3.32 4.33 5.39 股息率(Yield) ％ 0.10 0.86 1.59 2.07 2.57 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 13990 19971 26214 32598 39669 经营成本 3896 5011 6460 7719 9185 营业税金及附加 2503 3730 4602 5708 6837 销售费用 2276 3160 3404 3699 4467 管理费用 1089 1167 1214 1480 1753 财务费用 -68 -33 -37 -24 -29 资产减值损失 0 0 0 投资收益 -49 72 330 236 245 营业利润 4235 7029 10873 14176 17600 营业外收入 6 71 6 3 3 营业外支出 4 10 3 4 4 利润总额 4237 7091 10876 14176 17599 所得税 1121 1701 2719 3549 4400 少数股东损益 37 76 61 71 59 归属于母公司所有者的净利润 3079 5314 8096 10556 13140 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 4607 6146 11201 17069 24606 应收账款 2 1 1 1 1 存货 6354 8189 9650 11097 12207 流动资产合计 15808 25286 29202 32122 34692 长期股权投资 39 76 80 82 84 固定资产 1762 2247 2125 2231 2343 在建工程 527 247 355 426 469 非流动资产合计 3971 4669 7484 8607 9296 资产总计 19779 29955 36686 40729 43988 流动负债合计 9629 14265 14846 17073 18781 非流动负债合计 84 103 94 104 109 负债合计 9714 14368 14941 17177 18890 少数股东权益 288 364 425 446 468 股东权益合计 9777 15223 21321 23106 24630 负债及股东权益合计 19779 29955 36686 40729 43988 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 2010 7645 10310 13039 15868 投资活动产生的现金流量净额 -740 -4837 -2894 -3,912 -4,364 筹资活动产生的现金流量净额 -1369 -183 -2208 -3,260 -3,967 现金及现金等价物净增加额 -101 2625 5209 5868 7537 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。