经营环比改善，关注新品放量和行业需求变化

2023年中报业绩预告表明经营环比改善。公司发布2023年业绩预告，2023上半年公司实现营业收入19.87-21.04亿元，同比下降10%-15%；实现归母净利润10.00-10.46亿元，同比下降8-12%。根据业绩预告中值，可以测算出单Q2实现营收11.57亿元，同比下降11%；实现归母净利润6.00亿元，同比下降8%。环比角度，单Q2环比Q1，收入增长30%，归母净利润增长42%。 季度角度来看，公司环比经营明显改善，单Q2利润增速快于收入增速体现盈利能力稳定向好。 宏观经济波动影响短期利润释放，AI新品将进入放量阶段。2023上半年海外宏观经济存在较大不确定性，公司所处的企业通信赛道需求得到短期递延，长期看仍处于向上发展周期。产品方面，公司和微软Teams合作多年，配套产品覆盖了话机、会议系统、云办公三大业务线。 公司与微软合作新一代智能会议室音视频设备SmartVision60将在8月份全球上市。SmartVision60搭载了多种创新型音视频AI功能，与微软基于AI的生产力工具如Microsoft365、Copilot以及Teams中的智能回顾功能高度适配。AI新品后续放量有望带来业务增长点。 控股股东增持，体现长期发展信心。7月14日公司发布公告，基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定，公司两位控股股东、实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元，自本增持计划公告之日起6个月内择机完成，体现长期发展信心。 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；下游需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到海外宏观环境仍具有较大不确定性和上半年经营表现，我们下调2023-2025公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为22.72/27.38/33.70亿元 （ 下调前为25.9/31.7/39.2亿元，对应PE分别为22/19/15倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：亿联网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：亿联网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：亿联网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：亿联网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：亿联网络单季度毛利率、净利率变化情况 图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况 图7：亿联网络现金流量情况（百万元） 图8：亿联网络存货及季度变动情况（百万元） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到海外宏观环境仍具有较大不确定性和上半年经营表现，我们下调2023-2025公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为22.72/27.38/33.70亿元（下调前为25.9/31.7/39.2亿元，对应PE分别为22/19/15倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 桌面通信终端：以SIP话机为代表的桌面通信终端是公司当前营收占比最高的业务，公司在SIP话机行业龙头位置稳固，高端市场渗透和市占率提升仍有一定空间，考虑到2023年宏观环境仍存在不确定，我们预计未来三年公司在该业务上逐步进入到稳健增长，对应增速分别为0.1%/4%/3%，由于这部分业务是公司成熟产品线，预计毛利率有望维持稳定。 会议产品：在企业数字化转型的大背景下，结合员工办公习惯的改变（线上协作增加），会议产品行业在会议室的渗透率持续提升。在行业发展持续的背景下，公司会议产品全套的解决方案以及不断新增的以协作平板为代表的新品类，有望推动业务继续保持快速增长。预计未来三年收入增速分别为20%/48%/45%，毛利率保持稳中略降趋势。 云办公终端：2022年公司完成了蓝牙耳机产品的发布，使得云办公终端的产品矩阵基本完善，叠加后续公司对于渠道侧的持续优化，2023年受到宏观环境影响和新品释放节奏影响，预计2023年增速回落，预计2024-2025年回到快速增长阶段，预计未来三年收入增速分别为0.5%/48%/50%，毛利率基本维持稳定。 表2：亿联网络营收拆分 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明