订单持续落地，储能与充换电业务值得期待

2023年07月24日 公司研究●证券研究报告 金冠股份（300510.SZ） 公司快报 订单持续落地，储能与充换电业务值得期待投资要点事件：公司在投资者互动平台上表示，厦门海辰储能科技公司是公司的供应商之一，为金冠股份提供电芯产品。此外，公司下属子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰及三峰环境等企业共同出资设立合资公司，从事工商业储能业务。工商业储能高景气，有望迎爆发元年。根据CNESA统计，截至2022年底，中国新型储能累计装机规模达到13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，随着浙江、江苏、广东等地工商业储能政策陆续出台及多地峰谷价差的扩大，工商业储能经济性逐渐显现。同时在能耗双控和限电背景下，企业对能源稳定性、独立性的要求进一步提升，工商业储能逐渐为终端客户认知和接纳。2023年，工商业储能迎来爆发元年，GGII初步预计，23年国内工商业储能新增装机规模将达8GWh，同比增长300%。金冠股份此次与厦门海辰及三峰环境等企业设立合资公司，其中，江苏冠华新能源是公司在储能业务板块的重大布局，正投建年产4GWh储能模组PACK线；厦门海辰储能是行业黑马，22年以出货量超过4000%的增速位列中国储能锂电池企业出货量(2GWh及以上)增速排名第一；三峰环境是重庆国资下属地方垃圾焚烧发电企业。有望发挥各股东方优势，利于获取优质储能项目。背靠深度电力行业积累，储能业务蓄势待发。公司自21年下半年以来积极布局储能业务，可提供储能系统整体集成，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案，储能产品涵盖储能模组、储能风冷/液冷PACK、1000/1500V电池簇、1000/1500V储能系统、PCS、BMS、EMS、智慧综合能源管理平台系统等。截至22年底，公司在手储能订单约7.4亿元，近日公告中标“穆棱市35MW分布式光储充综合能源管理系统集成”等项目，截至目前总金额已经超出2022年总和，公司将借助长期深耕的电力行业资源，进一步扩大储能市场占比。充换电业务海外市场值得期待。在新能源充电基础设施业务领域，公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。公司积极布局和拓展海外市场，以充换电设备作为海外出口业务的重点产品，大力组建出海团队，通过与现有商务渠道、国际能源龙头企业的合作方式，加快海外订单落地，进一步打开公司业务增长空间。投资建议：看好公司储能及充换电等新能源业务拓展，海外市场突破值得期待。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为1.74、2.67和4.63亿元，对应EPS为0.21、0.32和0.56元，PE为29、19、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。4、订单不及预期。 电力设备及新能源|电池综合服务Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-24)6.13元交易数据总市值（百万元）5,079.46流通市值（百万元）5,040.25总股本（百万股）828.62流通股本（百万股）822.2312个月价格区间7.75/4.15一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.0230.7424.37绝对收益-11.5425.114.15 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,074 1,166 2,644 3,717 5,959 YoY(%) 27.1 8.5 126.8 40.6 60.3 净利润(百万元) 32 48 174 267 463 YoY(%) -43.8 52.5 259.9 53.6 73.6 毛利率(%) 22.3 24.3 24.7 25.2 25.6 EPS(摊薄/元) 0.04 0.06 0.21 0.32 0.56 ROE(%) 1.1 1.7 5.9 8.2 12.4 P/E(倍) 160.7 105.3 29.3 19.0 11.0 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 2.9 4.1 6.6 7.2 7.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收26.44/37.17/59.59亿元，毛利率24.73%/25.21%/25.59%。在电网投资规模稳定增加的背景下，预计输配电及控制设备业务稳步增加，预计2023-25年实现收入7.72/10.04/13.05亿元，毛利率31.00/31.70%/32.95%；新型电力系统建设+电表更换需求，电表预计迎来高增长，预计2023-25年仪器仪表制造实现收入2.32/2.78/3.34亿元，毛利率22.50%/23.50%/24.01%；随着新能源汽车销量和保有量的快速增长，推动新能源充换电行业加速发展，预计2023-25年充电桩制造及场站实现收入4.11/8.01/14.42亿元，预计2023-25毛利率17.50%/19.50%/22.50%；随着储能行业需求爆发以及公司储能订单的不断落地，预计2023-25年储能系统集成实现收入10.50/14.28/26.42亿元，预计2023-25毛利率22.50%/23.00%/23.00%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 5.94 7.72 10.04 13.05 输配电及控制设备 YoY（%） 5.13% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率(%) 29.70 31.00 31.70 32.95 收入（亿元） 1.93 2.32 2.78 3.34 仪器仪表制造 YoY（%） -20.58% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率(%) 17.34 22.50 23.50 24.01 收入（亿元） 2.22 4.11 8.01 14.42 充电桩制造及场站 YoY（%） 10.00% 85.00% 95.00% 80.00% 毛利率(%) 13.36 17.50 19.50 22.50 收入（亿元） / 10.50 14.28 26.42 储能系统集成 YoY（%） / / 36.00% 85.00% 毛利率(%) / 22.50 23.00 23.00 收入（亿元） 1.56 1.79 2.06 2.37 行业其他 YoY（%） 16.42% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率(%) 28.03 30.28 33.35 35.02 收入（亿元） 11.65 26.44 37.17 59.59 合计 YoY（%） 8.47% 126.94% 40.59% 60.32% 毛利率(%) 24.32% 24.73% 25.21% 25.59% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业龙头公司许继电气（智能变配电、智能电表、充换电等）、金盘科技（变压器、成套设备、储能等）、特锐德（电动汽车充电网、成套开关、箱式设备等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为37、24倍，在新型电力系统稳步推进背景下，公司作为老牌输配电设备企业，积极拓展充换电与储能业务，区位优势显著，海外市场突破可期，给予24年25倍PE，目标价8.0元。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 000400.SZ 许继电气 22.66 231 0.75 0.96 1.36 26.52 23.65 16.65 688676.SH 金盘科技 35.48 152 0.67 1.20 1.88 54.37 29.67 18.92 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 300001.SZ 特锐德 19.66 208 0.26 0.34 0.55 58.15 57.75 35.88 平均 46.35 37.02 23.82 300510.SZ 金冠股份 6.13 51 0.06 0.21 0.32 105.3 29.3 19.0 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至2023年7月24日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2012 1814 3710 3662 6466 营业收入 1074 1166 2644 3717 5959 现金 287 262 132 186 298 营业成本 835 882 1990 2780 4434 应收票据及应收账款 684 925 1278 1695 2029 营业税金及附加 8 5 16 22 36 预付账款 32 42 97 116 210 营业费用 66 111 161 216 328 存货 195 235 488 646 832 管理费用 86 72 151 208 328 其他流动资产 813 350 1714 1019 3096 研发费用 65 58 131 184 295 非流动资产 1370 1671 1830 1991 2267 财务费用 3 8 19 22 28 长期投资 148 400 400 400 400 资产减值损失 -28 -16 -26 -37 -60 固定资产 434 408 524 661 891 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 35 35 38 50 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 753 829 872 892 927 营业利润 16 41 185 282 484 资产总计 3382 3485 5540 5653 8733 营业外收入 3 2 2 2 2 流动负债 696 717 2500 2306 4855 营业外支出 0 3 2 1 2 短期借款 176 244 1240 504 2094 利润总额 19 40 185 282 484 应付票据及应付账款 376 349 978 1550 2145 所得税 -10 -6 19 28 48 其他流动负债 145 124 282 253 616 税后利润 29 46 167 254 436 非流动负债 74 110 216 269 364 少数股东损益 -3 -2 -7 -13 -27 长期借款 8 43 148 202 296 归属母公司净利润 32 48 174 267 463 其他非流动负债 67 67 67 67 67 EBITDA 98 107 284 414 673 负债合计 771 827 2716 2575 5219 少数股东权益 -5 11 4 -9 -36 主要财务比率 股本 829 829 829 829 829 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2433 2426 2426 2426 2426 成长能力 留存收益 -618 -570 -404 -150 286 营业收入(%) 27.1 8.5 126.8 40.6 60.3 归属母公司股东权益 2617 2646 2820 3087 3550 营业利润(%) -29.7 150.2 347.8 52.4 71.8 负债和股东权益 3