23H1业绩预告点评：23Q2业绩超预期，海内外收入同步增长

23H1业绩预告点评：23Q2业绩超预期，海内外收入同步增长 中宠股份(002891)公司简评报告|2023.07.13 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4中宠股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 13-Jul 1-May 17-Feb 6-Dec 24-Sep 13-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.82 一年内最高/最低价（元）32.06/19.49市盈率（当前）74.34 核心观点 事件：公司发布2023半年度业绩预告。23H1公司实现归母净利润0.85-1.03亿元，同比增长24.37%-50.71%；扣非归母净利润0.81-0.99亿元，同比增长21.41%-48.32%；基本每股收益0.29-0.35元/股，同比增长24.35%-50.69%。23Q2单季度预计实现归母净利润0.69-0.87亿元，同比增长54.3%-94.3%；扣非归母净利润0.68-0.86亿元，同比增长50.48%-90.50%。 23H1业绩实现大幅增长，毛利率提升显著。23H1公司海外业务持续拓展，国内市场进一步聚焦，实现整体收入稳步增长。上半年业绩大幅增长主要系公司持续开拓创新销售渠道与营销网络，优化内部管理，严格价格管控，降本增效成果显著；叠加上半年汇率变动，显著提升公司的主营业务毛利率。 海外市场库存去化接近尾声，产能布局有望助力长期增长。海外市场自22年9月至23年Q1，市场库存一直处于较高水平，整体订单量下滑，Q2开始出口业务开始恢复。海外市场需求旺盛，库存恢复后，海外业务增速或提升迅速。同时公司积极布局全球产能，在美国、加拿大、柬埔寨、新西兰均进行了产能布局，后续美国工厂二期扩建计划将突破现有海外产能的瓶颈，成为公司业务扩张的重要驱动力。公司将依托美国工 市净率（当前） 3.52 厂和加拿大工厂的本地化优势进一步开拓北美市场客户，同时在新西兰 总股本（亿股） 2.94 收购NPTC和PFNZ公司，拓展优质原材料资源。 总市值（亿元） 73.00 国内市场坚持聚焦战略，打造差异化品牌矩阵。公司坚持聚焦国内市场、 资料来源：聚源数据 聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，进一步加强销售队伍组建与营销 相关研究 2022年报及2023 年一季报点评：自主 网络建设，加大自主品牌运作力度。公司目前形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"为核心的三个自主品牌，打造了差异化 品牌国内市场营收高增，海外去库存 短期增速放缓 三季报点评：自主品牌快速发展，海外需求短期承压 主粮业务高增长，生态圈布局持续推进 的品牌矩阵。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，公司募集7.69亿元可转债用于建设年产6万吨宠物干粮项目、年产4万吨宠 物湿粮项目以及年产2000吨冻干项目，建设周期约2年，预计建成后将进一步助力公司长期成长。2023年3月新任国内负责人陆敏吉上任，曾任职多家龙头快消公司，看好其成熟的品牌运营经验助力公司国内业务实现突破。 618销售表现亮眼，自主品牌加速成长。618公司实现天猫ZEAL进口犬零售、领先猫主食罐排名第一、顽皮犬零售排名第四；京东平台实现猫零食618全时期店铺排名第一，顽皮猫零售排名第五。公司三品牌在线上渠道均呈高增速，顽皮&zeal抖音GMV同比增长达349%，领先抖音GMV同比增长277%；顽皮/领先京东GMV同比增长达59%/149%；领先天猫GMV同比增长达209%。 积极回购彰显信心，股权激励有望激发活力。公司4月19日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于员工持股 计划或股权激励计划，本次以集中竞价交易方式回购资金总额不低于人民币5001万元且不超过1亿元，回购价格不超过人民币36.00元/股。 截至6月30日，公司已回购275.6万股，占公司目前股本的0.94%， 涉及金额0.6亿元。公司积极回购彰显了管理层对于公司未来发展前景的信心，进一步健全公司长效激励机制，可充分调动管理人员和核心骨干人员的积极性，促进公司健康稳定长远发展。 投资建议：我们看好公司在国内市场的自主品牌成长以及海外业务的拓展，结合汇兑收益及国内自主品牌盈利能力提升，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年净利润1.96/2.59/3.29亿元（前值为1.46/1.88/2.45亿元），对应EPS为0.67/0.88/1.12元（前值为0.50/0.64/0.83元），当前价格对应PE为37/28/22倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧；汇率波动。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 32.48 39.53 47.24 55.10 同比增速（%） 12.7 21.7 19.5 16.6 归母净利润（亿元） 1.06 1.96 2.59 3.29 同比增速（%） -8.4 85.4 31.9 26.8 EPS(元/股) 0.36 0.67 0.88 1.12 PE（倍） 68.9 37.2 28.2 22.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1745 3442 4081 4737 经营活动现金流 104 277 368 407 现金 578 1977 2362 2755 净利润 121 220 290 368 应收账款 363 467 558 651 折旧摊销 104 124 127 89 其它应收款 32 17 21 24 财务费用 15 72 98 101 预付账款 9 25 29 34 投资损失 -25 -14 -16 -19 存货 610 787 928 1076 营运资金变动 -125 -128 -134 -137 其他 154 169 183 196 其它 14 3 3 3 非流动资产 2096 1981 1866 1787 投资活动现金流 -436 1 2 5 长期投资 187 197 208 219 资本支出 348 0 0 0 固定资产 1064 1031 996 959 长期投资 -90 0 0 0 无形资产 95 79 63 48 其他 -695 1 2 5 其他 750 674 598 561 筹资活动现金流 511 1121 16 -18 资产总计 3840 5423 5947 6523 短期借款 -19 1387 312 280 流动负债 849 2406 2839 3244 长期借款 569 -169 -165 -153 短期借款 340 1727 2039 2319 其他 -40 -97 -132 -145 应付账款356 456 538 623 现金净增加额 198 1399 385 393 其他153 223 262 302 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债771 602 437 284 成长能力 长期借款732 564 399 246 营业收入 12.7% 21.7% 19.5% 16.6% 其他38 38 38 38 营业利润 -3.9% 79.4% 31.9% 26.7% 负债合计1620 3008 3276 3528 归属母公司净利润 -8.4% 85.4% 31.9% 26.8% 少数股东权益 154 178 209 248 获利能力 归属母公司股东权益 2066 2238 2463 2748 毛利率 19.8% 24.0% 24.9% 25.4% 负债和股东权益 3840 5423 5947 6523 净利率 3.3% 5.0% 5.5% 6.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.1% 8.8% 10.5% 12.0% 营业收入 3248 3953 4724 5510 ROIC 5.8% 8.8% 8.1% 9.0% 营业成本 2605 3006 3546 4110 偿债能力 营业税金及附加 12 13 15 18 资产负债率 42.2% 55.5% 55.1% 54.1% 营业费用 303 383 457 533 净负债比率 22.3% 13.0% 2.9% -6.4% 研发费用 117 148 173 202 流动比率 2.1 1.4 1.4 1.5 管理费用 43 55 65 76 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 财务费用 15 72 98 101 营运能力 资产减值损失 -24 -22 -26 -31 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 -7 0 0 0 应收账款周转率 9.0 8.5 8.5 8.5 投资净收益 25 14 16 19 应付账款周转率 7.3 6.9 6.9 6.9 营业利润 155 278 366 464 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.4 0.7 0.9 1.1 营业外支出 0 2 2 1 每股经营现金 0.4 0.9 1.2 1.4 利润总额 156 277 366 464 每股净资产 7.0 7.6 8.4 9.3 所得税35 58 76 96 估值比率 净利润121 220 290 368 P/E 68.9 37.2 28.2 22.2 少数股东损益15 23 31 39 P/B 3.5 3.3 3.0 2.7 归属母公司净利润106 196 259 329 EPS（元）0.36 0.67 0.88 1.12 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务