行业周报：长端利率回落压制保险股，券商股显现出防御性

周观点：长端利率回落压制保险股，券商股显现出防御性 本周保险板块下跌4.3%，券商板块下跌0.2%，万得全A下跌1.9%，长端利率本周下行逼近2.6%，叠加停售担忧，保险股明显承压；券商板块在交易量持续走弱、降费降佣等政策靴子落地下股价相对坚挺，低估值、低持仓为板块带来较强防御性；从业务数据景气度看，保险负债端景气度较强，占据景气度优势，关注后续长端利率走势。推荐盈利稳健增长、高股息标的江苏金租。 保险：长端利率下行压制寿险股，3.5%产品停售时点或临近 （1）财联社7月19日报道，监管近日对险企进行窗口指导，要求在7月31日24点前下架定价利率大于3.0%的保险产品，以及保底2%以上的万能险产品。此外，部分险企也有内部下架时间表，比如7月25日前或7月30日前等。3.5%高定价产品停售时间或临近，时间表符合市场预期，后续关注具体政策落地。预计上市险企基本做好产品切换准备，定价利率调降后分红型产品性价比明显提升，在上半年高增长的背景下，下半年增速放缓在市场预期之内，也是检验供给侧转型成效的机会。（2）本周10年期国债收益率创出新低逼近2.6%关口，资产端仍是当下压制寿险股的核心因素。目前保险估值和持仓位于较低水平，全年景气度改善确定性强，中报有望超预期，关注资产端改善催化。首推供给侧转型领先、成长性较强的中国太保，受益标的新华保险（负债端和权益端弹性较强）。 券商：交易量环比持续回落，场内和场外此消彼长造成渠道市占率差异 （1）本周日均股票成交额0.76万亿，环比-11.9%，交易量环比持续回落；本周偏股/非货基金份额51/101亿元，同比-42%/-70%。本周北向资金净流出75亿，股票型基金净申购167亿。（2）2023Q2末全市场偏股/非货保有规模分别为7.3/16.2万亿，环比-3.1%/+3.1%，同比-7.1%/+0.1%。偏股规模环比下降主要受净值下跌影响，整体保持净申购；ETF增长明显，场外基金小幅净赎回，场内和场外的差异造成渠道端的此消彼长，券商市占率提升、三方偏股市占率回落，银行市占率持续回落。（3）券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，尚未反映全年景气度改善，边际上看，利率持续下行利好券商固收自营，对于“含基量”高的券商降费靴子基本落地，关注底部机会。看好景气度占优的中小券商和金融信息服务类标的弹性较强，受益标的：东方证券、兴业证券、财通证券、中信证券和华泰证券。 受益标的组合 保险：中国太保，新华保险，中国平安，中国人寿，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：东方证券、兴业证券、财通证券、中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富、指南针；江苏金租，中航产融。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：长端利率回落压制保险股，券商股显现出防御性 本周保险板块下跌4.3%，券商板块下跌0.2%，万得全A下跌1.9%，长端利率本周下行逼近2.6%，叠加停售担忧，保险股明显承压；券商板块在交易量持续走弱、降费降佣等政策靴子落地下股价相对坚挺，低估值、低持仓为板块带来较强防御性； 从业务数据景气度看，保险负债端景气度较强，占据景气度优势，关注后续长端利率走势。推荐盈利稳健增长、高股息标的江苏金租。 保险：长端利率下行压制寿险股，3.5%产品停售时点或临近 （1）财联社7月19日报道，监管近日对险企进行窗口指导，要求在7月31日24点前下架定价利率大于3.0%的保险产品，以及保底2%以上的万能险产品。此外，部分险企也有内部下架时间表，比如7月25日前或7月30日前等。3.5%高定价产品停售时间或临近，时间表符合市场预期，后续关注具体政策落地。预计上市险企基本做好产品切换准备，定价利率调降后分红型产品性价比明显提升，在上半年高增长的背景下，下半年增速放缓在市场预期之内，也是检验供给侧转型成效的机会。 （2）本周10年期国债收益率创出新低逼近2.6%关口，资产端仍是当下压制寿险股的核心因素。目前保险估值和持仓位于较低水平，全年景气度改善确定性强，中报有望超预期，关注资产端改善催化。首推供给侧转型领先、成长性较强的中国太保，受益标的新华保险（负债端和权益端弹性较强）。 券商：交易量环比持续回落，场内和场外此消彼长造成渠道市占率差异 （1）本周日均股票成交额0.76万亿，环比-11.9%，交易量环比持续回落；本周偏股/非货基金份额51/101亿元，同比-42%/-70%。本周北向资金净流出75亿，股票型基金净申购167亿。（2）2023Q2末全市场偏股/非货保有规模分别为7.3/16.2万亿，环比-3.1%/+3.1%，同比-7.1%/+0.1%。偏股规模环比下降主要受净值下跌影响，整体保持净申购；ETF增长明显，场外基金小幅净赎回，场内和场外的差异造成渠道端的此消彼长，券商市占率提升、三方偏股市占率回落，银行市占率持续回落。（3）券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，尚未反映全年景气度改善，边际上看，利率持续下行利好券商固收自营，对于“含基量”高的券商降费靴子基本落地，关注底部机会。看好景气度占优的中小券商和金融信息服务类标的弹性较强，受益标的：东方证券、兴业证券、财通证券、中信证券和华泰证券。 受益标的组合 保险：中国太保，新华保险，中国平安，中国人寿，中国人保，友邦保险，众安在线，中国财险。 券商&多元金融：东方证券、兴业证券、财通证券、中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富、指南针；江苏金租，中航产融。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周A股整体下跌，沪深300指数-1.98%，创业板指数-2.74%，中证综合债指数+0.154%。本周非银板块下跌1.46%，跑赢沪深300指数 ， 券商和保险分别-0.23%/-4.29%。从主要个股表现看，海通证券/江苏金租分别+0.31%/+0.24%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢沪深300 图2：海通证券/江苏金租分别+0.31%/+0.24% 3、数据追踪：成交额环比下滑 基金发行情况：本周（7月17至7月21日）新发股票+混合型基金10只，发行份额51亿份，环比+81%，同比-42%。截至7月21日，2023年累计新发股票+混合型基金365只，发行份额1811亿份，同比-27%。本周待审批偏股型基金增加8只。 券商经纪业务：本周（7月17日至7月21日）日均股基成交额8577亿元，环比-10%，同比-20%；截至7月21日，两市年初至今累计日均股基成交额为10409亿元，同比-2.7%。 券商投行业务：截至7月21日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模2384/4046/67613亿，同比-30%/-13.4%/+11%，IPO和再融资同比下降，债券承销再融资同比提升。 券商信用业务：截至7月21日，全市场两融余额达到15821亿元，较2023年初+0.7%，两融余额占流通市值比重为2.24%；融券余额913亿元，占两融比重达到5.77%，占比环比提升。 图3：2023年6月日均股基成交额同比-11% 图4：2023年6月IPO承销规模累计同比-33% 图5：2023年6月再融资承销规模累计同比+49% 图6：2023年6月债券承销规模累计同比+8% 图7：2023年6月两市日均两融余额同比+2.91% 寿险保费月度数据：2023年6月6家上市险企寿险总保费合计1990亿元、同比+27.0%，较5月同比上升13.5pct，其中：中国人保+77.2%、中国太保+39.0%、中国太平+37.3%、新华保险+24.2%、中国平安+21.0%、中国人寿+18.3%，上市险企6月保费同比延续同比扩张趋势且增幅有所扩大，预计主要系新单同比改善带动。2023年前6月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.9%、中国太平+9.4%、中国平安+8.3%、中国人寿+6.9%、新华保险+5.1%、中国太保+4.0%。 财险保费月度数据：2023年6月5家上市险企财险保费收入1142亿元、同比为+8.3%，较5月+6.5%扩大1.9pct，各家险企6月财险保费同比分别为：众安在线+52.4%（5月+55.8%）、太保财险+10.1%（5月+11.5%）、人保财险+10.0%（5月+3.0%）、平安财险+2.6%（5月+4.6%）、太平财险-7.8%（5月+14.2%）。 图8：2023年6月上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年6月财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：证监会明确细化特定短线交易适用标准 行业要闻: 【证监会：明确细化特定短线交易的适用标准】财联社7月21日电，为落实《证券法》要求，规范监管工作，保护中小投资者利益，稳定市场预期，证监会起草了《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。①证监会起草了《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见；②特定短线交易监管若干规定意见稿主要围绕大股东、董监高等特定投资者，明确细化特定短线交易的适用标准，不扩大规制对象，不影响普通投资者的正常交易。(财联社) 【国家金融监管总局拟取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司出资人的限制】财联社7月21日电，国家金融监督管理总局就《非银行金融机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》答记者问表示，在对外开放举措方面，一是取消境外非金融机构不能作为金融资产管理公司出资人的限制，有利于金融资产管理公司引入专业经验和人才，优化公司治理。二是取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。三是与近年修订的《企业集团财务公司管理办法》《汽车金融公司管理办法》保持一致，取消对境外金融机构作为战略投资者投资财务公司的总资产要求，允许跨国集团直接发起设立外资财务公司；取消境内外非金融机构作为汽车金融公司出资人的总资产要求，调整为有关审慎性条件。(财联社) 【监管窗口指导险企7月31日前下架定价利率大于3.0%保险产品】财联社7月19日电，监管近日正陆续电话通知，对险企进行窗口指导，内容是要求在7月31日24点前下架定价利率大于3.0%的保险产品，包括重疾险等，以及保底2%以上的万能险产品。此外，部分险企也有内部下架的时间表，比如7月25日前或7月30日前等。据监管上次进行窗口指导已有3个月时间，市场也正在陆续推出新产品替代此前的高利率保险产品。(财联社) 公司公告： 中国人保：2023年7月21日公司发布2022年年度权益分派实施公告。本次利润分配以方案实施前的公司总股本442.2亿股为基数，每股派发现金红利0.166元（含税），共计派发现金红利73.4亿元。股权登记日为2023年7月27日，除权除息日2023年7月28日。 湘财股份：2023年7月21日公司发布股东集中竞价减持股份进展公告。英大集团于2023年4月20日至2023年7月19日期间，通过集中竞价方式累计减持17,754,262股，占公司总股本的0.62%。截至本报告披露日，减持时间已过半，减持计划尚未实施完毕。 同花顺：2023年7月21日公司发布股东集中竞价减持股份进展公告。王进先生在本次减持计划内合计减持2,586,200股，占公司总股本0.48%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。