针对痛点，等待配套

证券研究报告|策略周报 2023年07月23日 策略周报 针对痛点，等待配套 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日 《强宏观板块是否有机会？》指出目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《否极泰来》。当前私人部门信心处于低位，本周市场连续5天回调，历史上往往处于底部；支持民营企业文件发布，回应社会关切，核心还是要让民营企业家信心回暖，后续系列配套落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技。 相关研究 市场思考：支持民营企业文件发布，针对痛点，后续系列配套落地有望催化市场走出谷底。1）市场情绪低迷，私人部门信心处于低位。本周中证全指连续5天出现回调，回顾2014年至今仅发生过9次，均发生在市场底部较为悲观的时候。央行Q2问卷显示目前居民储蓄意愿仍强烈，处于2019年以来高位；2）《促进民营经济发展壮大的意见》19日发布。民企壮大的困难在当前迫切需要得到解决，文件发布指向建立一个对民营经济更加公平、法治化的发展环境，完善融资政策、预防拖欠账款常态化机制等举措有助于改善民营企业现金流，也有利于经济复苏与市场回暖。并且央行Q2例会指出需求驱动仍然不足，需要改善消费环境；3）当前 活期存款比例达到2007年以来新低。储蓄意向增加，乘数减小，加上收入预期低 迷，由于消费是收入与消费倾向的函数，这对消费回暖是双重压制。当前政策回应了社会的重要关切，肯定了民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，核心还是要让民营企业家信心回暖。由于意见是纲领性文件，后续随着系列配套政策细则落地，有望催化市场走出谷底。 国内：Q2GDP低于市场预期，供给端修复斜率大于需求端。1）二季度GDP边际 上行，但低于市场预期，同比录得6.3%，前值4.5%，预期6.8%。2）6月经济表 现分化，供给端修复斜率大于需求端。工业边际改善且高于预期，6月工业增加值同比增长4.4%，前值3.5%，预期2.5%，采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业均有所回暖。消费边际下滑，6月社消同比增长3.1%，增速较5月下滑9.6pct，预期3.5%，餐饮同比仍处于较高水平。投资边际小幅回落但表现好于预期，6月固投累计同比3.8%，前值为4%，预期3.3%，地产仍然是主要拖累项，降幅较大，广义基建增速继续回升。3）交运高频指标方面，地铁客运小幅回落，货运流量指数小幅回升。4）工业生产腾落指数持平。 国际：7月美联储FOMC会议召开在即。1）俄乌冲突跟踪：俄将视黑海赴乌船舶 为潜在军用，乌信源称乌方袭击克里米亚大桥。2）FOMC会议将于7月25-26日 召开，大多数经济学家预计，美联储将再加息一次，结束长达16个月的加息周期。据CME“美联储观察”，截至7/22，美联储7月加息25基点概率为99.2%。 市场：北向资金净流入转流出，主要流入行业为通信、汽车、家用电器、房地产、传媒；杠杆资金流入医药生物、食品饮料、非银金融、交通运输、电力设备。北向本周净流向力度-61.81亿元，上周净流向194.22亿元。行业方向上，北向偏好通 信、汽车、家用电器、房地产和传媒；杠杆资金则偏好医药生物、食品饮料、非银金融、交通运输和电力设备。以两大资金主体合力结果来看，家用电器、医药生物、通信、交通运输、传媒获得较强共识，而计算机和电力设备则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险，下半年重视恒生科技。重点关注：1、机械设备：自动化设备；2、电子：半导体、消费电子、光学光电子；3、传媒：游戏、数字媒体；4、计算机：计算机设备；5、 国防军工：航海装备、航空装备；6、通信：通信设备。 风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：支持民营企业文件发布，针对痛点，后续系列配套落地有望催化市场走出谷底5 1.1.市场情绪低迷，私人部门信心处于低位5 1.2.意见发布指向民营经济发展痛点6 1.2.1.央行Q2例会指出需求驱动仍然不足，需要改善消费环境7 1.3.市场有望走出谷底8 2.国内：Q2GDP低于预期，供给端修复斜率大于需求端10 2.1.Q2GDP边际上行，但低于市场预期10 2.2.6月经济表现分化，供给端修复斜率大于需求端10 2.2.1.工业生产6月增速同比边际回升11 2.2.2.社消6月边际下滑，读数低于预期12 2.2.3.投资边际下滑，地产持续拖累13 2.3.交运高频指标跟踪16 2.4.普林格同步高频指标跟踪17 2.4.1.工业生产腾落指数持平17 3.国际：7月美联储FOMC会议召开在即19 3.1.国际大事跟踪19 3.1.1.俄乌冲突跟踪19 3.2.7月FOMC会议召开在即，市场预期最后一次加息来临19 4.市场：北向资金净流入转流出，主要流入通信、汽车；杠杆资金流入医药生物、食品饮料21 5.行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险，下半年重视恒生科技22 6.风险提示23 7.重点大事前瞻24 图表目录 图1：一周5天连续回调往往出现在市场底部5 图2：居民储蓄意愿回落但仍强烈，消费意愿回升6 图3：收入感受指数、收入信心同步回落6 图4：预期房价“下降”的居民增多6 图5：企业家宏观经济热度指数下行、经营景气指数上行6 图6：央行Q2例会：国内经济运行整体回升向好，但需求驱动仍不足8 图7：活期存款比例2018年开始下行，目前位于低位9 图8：2023Q2的GDP不变价同比增速为6.3%10 图9：2023Q2现价当季同比为5.33%10 图10：6月经济表现分化，供给端修复斜率大于需求端11 图11：工业增加值6月同比增速为4.4%11 图12：2023年6月工业增加值环比为0.68%11 图13：工业增加值分项中采矿业上行幅度最大11 图14：高技术产业6月增速小幅回升11 图15：6月城镇调查失业率5.2%12 图16：16-24岁人口失业率上升至21.3%12 图17：6月社消季调环比0.23%13 图18：6月社消增速低于2011-2019的下降趋势13 图19：金银珠宝分项累计同比仍处高位13 图20：6月地产投资继续拖累投资14 图21：6月投资季调环比增速为0.39%14 图22：基建投资三大分项分化，电热水6月累计同比为27.0%14 图23：制造业主要分项累计同比增速情况15 图24：6月竣工、新开工面积同比边际下行15 图25：6月房地产销售额下行15 图26：一线城市地铁客运量16 图27：整车货运指数（MA7）上行16 图28：主要城市整车货运指数17 图29：全国整车货运指数17 图30：工业生产腾落指数持平18 图31：工业生产腾落指数持平（分年度）18 图32：CME加息概率情况20 图33：北向资金回流通信与汽车21 图34：杠杆资金主要流入医药生物、食品饮料22 图35：两大资金主体对家电共识较强、主要减仓计算机与电力设备22 图36：重点大事前瞻24 导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《否极泰来》。当前私人部门信心处于低位，本周市场连续5天回调，历史上往往处于底部；支持民营企业文件发布，回应社会关切，核心还是要让民营企业家信心回暖，后续系列配套落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技。 1.市场思考：支持民营企业文件发布，针对痛点，后续系列配套落地有望催化市场走出谷底 1.1.市场情绪低迷，私人部门信心处于低位 一周5天连续回调往往出现在权益市场底部。本周中证全指连续5天出现下跌，5个交易日分别回调-0.6%、-0.2%、-0.2%、-1.0%、-0.1%。回顾2014年至今，仅发生过9次，分别在2014/4/25、2018/8/17、2018/11/9、2018/12/21、 2019/6/6、2022/4/22、2022/11/25、2022/12/23、2023/7/21，可以看到这种现象往往发生在市场底部较为悲观的时候。 图1：一周5天连续回调往往出现在市场底部 资料来源：Wind，德邦研究所 央行Q2问卷调查报告显示目前居民储蓄意愿仍强烈，处于2019年以来高位。倾向于“更多储蓄”的居民占58%，上季持平；倾向于“更多消费”的居民占24.5%，比上季增加1.3个百分点，继续小幅回升。 收入信心小幅下行，预计房价下跌的比例在增加。本季收入感受指数为49.7%，比上季下降1个百分点；就业感受指数为37.6%，比上季度下降2.3个百分点。收入信心指数为48.5%，比上季度下降1.4个百分点。对下季房价，15.9% 的居民预期“上涨”，较上季度下降2.6pct，54.2%的居民预期“基本不变”，16.5% 的居民预期“下降”，13.4%的居民“看不准”。 企业家宏观经济热度指数下行，经营景气指数上行。企业家宏观经济热度指数为30.9%，比上季下降2.9个百分点，比上年同期上升4.4个百分点。经营景 气指数为49.6%，比上季上升0.4个百分点，比上年同期上升0.9个百分点。 图2：居民储蓄意愿回落但仍强烈，消费意愿回升图3：收入感受指数、收入信心同步回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图4：预期房价“下降”的居民增多图5：企业家宏观经济热度指数下行、经营景气指数上行 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.意见发布指向民营经济发展痛点 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》（以下简称意见）19日发布。 民营经济在我国经济中的比重持续提升，是中国式现代化的生力军，高质量发展不可或缺的重要基础。在税收上，2012年至2021年，民企占比从48%提升至59.6%。在就业上，2012年至2022年，规上私营工业企业吸纳就业占比从 32.1%提高至48.3%。在数量上，2012年至2022年，民企数量占比从79.4%增 长到93.3%。在外贸上，民企从2019年起成为第一大外贸主体，2022年占比达 50.9%。 民企壮大的困难在当前迫切需要得到解决。发改委答记者问表示，但一个时期以来，民营经济发展环境发生了一些变化，不少民营企业面临着一些问题和困难，迫切需要针对新情况，完善促进民营经济发展壮大的体制机制，提振民营经 济预期信心，进一步激发民营经济发展活力。 民营经济始终高度得到重视，意见又作出了新的重大部署。党的二十大明确提出“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。 意见亮点主要有： 第一是，提高机关、事业单位违约、毁约的成本。以后，拖欠账款等失信信息都将进入到全国的信用信息共享平台。预防和清理欠款问题单列。文件提出，机关、事业单位、大型企业不得以内部人员变更，履行内部付款流程，或在合同未作约定情况下以等待竣工验收批复、决算审计等为由，拒绝或延迟支付中小企业和个体工商户款