利率债周报：二季度经济数据偏弱，稳增长政策加速落地

固收定期策略 2023年07月23日 固定收益研究团队 二季度经济数据偏弱，稳增长政策加速落地 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 上半年经济成绩出炉，稳增长政策正加速落地 本周公布上半年经济数据：2023年上半年GDP同比+5.5%，二季度GDP同比 +6.3%(前值+4.5%，下同)；规模以上工业增加值上半年同比+3.8%，6月同比 +4.4%(+3.5%)；社会消费品零售上半年同比+8.2%，6月同比+3.1%(+12.7%)；全国固定资产投资上半年同比+3.8%，6月同比+3.1%(+1.6%)，其中全国房地产开发投资6月同比-10.3%(-10.5%)，制造业投资6月同比+6.0%(+5.1%)，基建投资6月同比+12.3%(+10.8%)；6月全国城镇调查失业率5.2%(5.2%)，青年失业率21.3%(20.8%)；央行本周MLF小幅增量平价续作，7月LPR报价维持不变，央行与外汇局上调跨境融资宏观审慎参数至1.5；本周稳增长政策加速出台：国务院发布《关于促进民营企业经济发展壮大的若干意见》，发改委等部门先后印发 《关于促进电子产品消费的若干措施》和《关于促进汽车消费的若干措施》，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》等。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体下降，央行呵护资金面整体平稳央行本周（2023年7月17日-7月21日）公开市场操作净投放840亿元，其中开展7天逆回购1120亿元，执行利率为1.9%，到期310亿元；MLF投放1030亿 相关研究报告 元，执行利率2.65%，到期1000亿元。下周预计回笼资金1120亿元，其中7天 逆回购到期1120亿。 货币市场层面，同业存单收益率整体小幅下降，央行呵护下资金面整体稳定。本 《开源金股，7月推荐—投资策略专 题》-2023.6.27 《“政策市”持续性或有限，短期不宜追高—投资策略周报》-2023.6.18 《如期而至的“跳过”与更为鹰派的指引—投资策略点评》-2023.6.15 周商业银行同业存单发行规模环比大幅上升，发行量8093.30亿元，较上周增加 4095.70亿元，到期5412.20亿元，净融资2681.20亿元，净融资额转正。本周银 行间质押式回购日均成交额环比下降，日均成交额7.86亿，环比下降0.59万亿。本周同业存单收益率整体下降，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.90%、2.04%、2.15%、2.29%，较上周五收盘分别变化-5bp、-4bp、2bp、-3bp；受税期影响，本周质押式回购利率周内先上后下，其中隔夜回购利率上升幅度较大。7月21日DR001、DR007、DR014分别报收1.52%、1.81%、1.97%，较上周五收盘分别变化20bp、0bp、6bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率整体单边下行本周共发行利率债83只，利率债发行总额3596.55亿元，较上周环比减少2530.70亿元。本周到期利率债2133.99亿元，净融资额1462.56亿元，较上周环比增加1082.15亿元。后续等待发行利率债90只，其中国债1920亿元，地方政府债2268.09亿元，政策银行债210亿元，等待发行总额4398.09元。 受基本面影响，本周国债收益率单边下行。截至7月21日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收1.74%、2.12%、2.39%、2.61%，较上周五收盘变化-10p、 -3bp、-6bp、-4bp。本周国债期限利差走势分化，10Y期与1Y期国债利差变化6bp，10Y期与2Y期国债利差变化-1bp。国债期货价格全线上涨，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.08%、0.27%和0.40%。 海外债市跟踪：美债收益率小幅上升，中美利差倒挂幅度显著走阔 本周美国国债收益率小幅上升。7月21日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.35%、4.82%、4.09%、3.84%，较上周收盘分别变化1bp、8bp、5bp、1bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度边际走阔，10Y与2Y期美债利差-98bp，前值-91bp；10Y与5Y期利差-25bp，前值-21bp。本周中美利差倒挂幅度显著走阔，其中2Y期中美国债利差-270bp，前值-260bp，较上周扩大11bp；10Y期中美国债利差-123bp，前值-119bp，较上周扩大5bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率整体小幅下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周质押式回购利率先上后下，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率单边下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差走势分化，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率小幅上升，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度边际走阔，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度显著走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模环比下降，净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 531.00 700.00 -169.00 4215.00 4602.40 -387.40 1920.00 地方政府债 1915.55 1043.99 871.56 792.25 922.74 -130.49 2268.09 政策银行债 1150.00 390.00 760.00 1120.00 221.70 898.30 210.00 总计 3596.55 2133.99 1462.56 6127.25 5,46.84 380.41 4398.09 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载