一体压铸再获定点，彰显引领实力

证券研究报告|公司点评报告 2023年07月22日 一体压铸再获定点彰显引领实力 文灿股份 沪深300 24% 9% -6% -21% -36% -51% 2022/072022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十七：业绩企稳回升一体压铸引领行业 2023.07.15 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十六：业绩短期承压一体压铸先行 2023.04.26 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十五：携手蔚来一体压铸引领行业 2023.03.26 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评二十八 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 48.63 股票代码： 603348 52周最高价/最低价： 99.0/36.0 总市值(亿) 128.16 自由流通市值(亿) 127.02 自由流通股数(百万) 261.20 事件概述 公司发布公告：文灿股份全资子公司天津雄邦于近日收到国内某头部新能源汽车制造商（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户”）的一体化项目定点，天津雄邦将为客户开发、生产包含大型一体化铝压铸前舱和后地板零部件在内的共计3个项目。 同时公告：公司全资子公司广东文灿于近日收到国内某知名锂电池制造商的通知，选择广东文灿为其汽车电池盒供应商，广东文灿将为客户开发、生产混动车型铝压铸电池盒，终端客户为德国知名整车厂。根据客户规划，此次定点的电池盒项目共计2个，生命周期十二年，生命周期总销售金额 相对股价% 预计约为人民币14-15亿元。该定点项目预计2024年第四季度逐步开始量产。 分析判断: ►一体压铸再获定点彰显引领实力 根据公司公告披露，公司本次定点项目预计2024年第三季度逐步开始量产，项目生命周期四年，预计项目生命周期内销售金额23-26亿元。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，公司近年来已经获得多个新能源汽车客户的多个一体化压铸产品定点，我们认为本次再获定点突破，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步巩固公司的先发优势，提升公司抢占份额能力。 ►定增助力扩产彰显充沛订单 根据公司2023年6月17日公告，公司拟非公开发行股票募资 不超过35亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1）安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2）重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3）佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由60.4/80.2/100.9亿元调为60.4/80.4/102.2亿元，归母净利由2.1/4.3/7.9亿元调为 2.1/4.4/8.1亿元，EPS由0.80/1.63/3.00元调为 0.80/1.67/3.09元，对应2023年7月21日48.63元/股收盘价，PE分别为61/29/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,112 5,230 6,044 8,044 10,217 YoY（%） 58.0% 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 归母净利润(百万元) 97 238 210 440 814 YoY（%） 15.9% 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 毛利率（%） 18.5% 18.5% 15.2% 17.2% 19.2% 每股收益（元） 0.37 0.90 0.80 1.67 3.09 ROE 3.6% 7.8% 4.7% 7.1% 9.8% 市盈率 131.90 53.95 60.95 29.10 15.75 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,230 6,044 8,044 10,217 净利润 238 210 440 814 YoY(%) 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 折旧和摊销 400 1,643 292 292 营业成本 4,264 5,125 6,661 8,255 营运资金变动 -142 -91 -98 -181 营业税金及附加 23 27 36 45 经营活动现金流 580 1,887 815 1,106 销售费用 75 60 80 102 资本开支 -956 -4,715 -660 -660 管理费用 281 344 467 562 投资 0 0 0 0 财务费用 70 96 124 120 投资活动现金流 -973 -4,715 -660 -660 研发费用 160 181 217 266 股权募资 9 3 0 0 资产减值损失 -57 0 0 0 债务募资 1,224 3,242 77 -95 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 254 3,118 -104 -275 营业利润 314 234 489 904 现金净流量 -129 291 50 171 营业外收支 -50 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 264 234 489 904 成长能力（%） 所得税 26 23 49 90 营业收入增长率 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 净利润 238 210 440 814 净利润增长率 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 归属于母公司净利润 238 210 440 814 盈利能力（%） YoY(%) 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 毛利率 18.5% 15.2% 17.2% 19.2% 每股收益 0.90 0.80 1.67 3.09 净利润率 4.5% 3.5% 5.5% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.2% 1.7% 3.0% 4.7% 货币资金 459 750 800 971 净资产收益率ROE 7.8% 4.7% 7.1% 9.8% 预付款项 27 30 41 50 偿债能力（%） 存货 723 842 1,106 1,366 流动比率 0.87 0.54 0.60 0.69 其他流动资产 1,561 1,763 2,270 2,819 速动比率 0.64 0.40 0.44 0.50 流动资产合计 2,771 3,385 4,217 5,205 现金比率 0.14 0.12 0.11 0.13 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.6% 63.5% 58.1% 52.3% 固定资产 2,558 3,489 4,956 6,468 经营效率（%） 无形资产 395 421 426 431 总资产周转率 0.71 0.49 0.55 0.59 非流动资产合计 4,580 8,863 10,485 12,152 每股指标（元） 资产合计 7,351 12,280 14,901 17,728 每股收益 0.90 0.80 1.67 3.09 短期借款 931 3,793 3,870 3,775 每股净资产 11.56 16.96 23.39 31.40 应付账款及票据 1,543 1,686 2,264 2,776 每股经营现金流 2.20 7.16 3.09 4.20 其他流动负债 704 793 898 1,023 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,177 6,272 7,032 7,574 估值分析 长期借款 788 1,168 1,168 1,168 PE 53.95 60.95 29.10 15.75 其他长期负债 339 339 339 339 PB 4.98 2.87 2.08 1.55 非流动负债合计 1,127 1,507 1,507 1,507 负债合计 4,304 7,779 8,538 9,081 股本 264 266 266 266 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,047 4,469 6,163 8,277 负债和股东权益合计 7,351 12,280 14,901 17,728 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超