每周债市复盘：十年国开收盘利率创新低

十年国开收盘利率创新低 每周债市复盘 核心结论摘要内容 杜渐S0800523040001 分析师 证券研究报告 固定收益周报 2023年07月22日 债券市场方面： 1、各期限品种国债、国开债收益率震荡下行，其中国开债收益率下行至2013 年以来的最低水平。 2、资金面整体偏宽松，R007、DR007双降，央行净投放810亿元呵护流动性。 3、地方政府债和政金债发行规模双增，较上周分别增长1122亿元和20亿元。 4、国债投资情绪较强，招标结果较好。本周共发行5支国债，合计发行规 模2440亿元，下周计划发行2支国债，合计发行规模1920亿元。本周重点经济数据方面： 1、经济增长不及预期。二季度GDP同比增长6.3%，低于预期0.5个百分 点；上半年GDP累计同比增长5.5%，低于预期0.6个百分点，显示经济内生修复动能依然偏弱，下半年稳增长压力仍存，催化稳增长政策博弈升温。 2、消费与投资冷热分化。消费数据走弱，6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%不及预期，上半年社零总额227588亿元，同比增长8.2%。投资持续托底，1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8% 高出预期值0.5个百分点。外围环境方面： 1、美国消费需求降温，零售数据温和回落，但劳动力市场保持韧性，初次 申请失业救济的人数低于预期。市场普遍预期美联储将于7月重启加息，但对后续加息路径仍存分歧。 2、加息预期带动下美元指数止跌回升，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，相互作用下人民币对美元中间价小幅上行138个基点。 权益市场方面：权益市场整体偏弱。本周沪深300指数持续下行，截至7月 21日收盘下行至3821.91点。 商品市场方面：商品市场小幅走高，各品种商品指数均上行，实体经济活力持续修复。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 消费投资冷热分化，利率阻力位或迎考验—6月经济数据点评2023-07-17 金融数据大超预期，市场分歧或将加剧—6月金融数据点评2023-07-12 索引 内容目录 一、债市行情复盘3 1.1整体走势：各期限品种震荡下行，考验新低3 1.2资金面：偏宽松，资金情绪稳定4 1.3债券供给：CD发行利率上升，国债招标结果较好5 二、经济数据：增速不及预期，稳增长压力加剧6 三、外围环境：美国消费降温+就业韧性=加息分歧大6 四、权益市场：风险偏好减弱，震荡下行7 五、商品市场：小幅走高7 六、政策与舆情8 七、风险提示8 图表目录 图1：10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）3 图2：资金价格变动情况（单位：%）4 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）5 图4：同业存单发行利率（单位：%）5 图5：地方政府债发行情况5 图6：政策性金融债发行情况5 图7：美元指数和人民币汇率走低（单位：点）7 图8：沪深300指数变动情况（单位：点）7 图9：北上资金流入情况（单位：亿元）7 图10：南华商品指数走高8 表1：本周情况总结与下周关注3 表2：本周国债和国开债收益率走势3 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）4 表4：资金情绪指数4 表5：本周国债发行情况6 表6：下周计划发行国债情况6 一、债市行情复盘 表1：本周情况总结与下周关注 因子 本周总结 下周关注 整体走势 国债、国开债收益率全线下行，10Y国债考验2.6%支撑位，10Y国开债收盘收益率创2013年以来历史新低 10Y国债收益率的下行趋势与2.6%支撑点位的博 弈仍将持续 资金面 市场流动性合理充裕 商业银行缴准 经济数据 经济增速不及预期，稳增长压力加剧，催化政策博弈升温 规模以上工业企业利润数据 外围环境 零售消费超预期回落，就业市场依旧保持韧性，经济数据分歧加大政策预判难度 美联储7月议息会议将至，7月加息25bp悬念不大，重点关注美联储对后续加息路径的相关表述 商品市场 小幅走高 — 政策方向 稳增长政策频出 持续关注稳增长政策 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 1.1整体走势：各期限品种震荡下行，考验新低 各期限品种国债、国开债收益率震荡下行。本周国债收益率持续走低，受二季度经济数据未达预期影响，截至21日收盘，1Y、3Y、5Y、10Y期国债利率分别下降10bp、4.25bp、5.92bp和3.65bp，降幅较大。国开债收益率整体收窄，10Y国开债收益率大幅下降3.84bp至2.7280%，为自2013年初以来的最低水平。 表2：本周国债和国开债收益率走势 国债 7.14 7.21 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 1.8385 1.7385 -10.00 2.7 3Y 2.2488 2.2063 -4.25 2.3 5Y 2.4512 2.3920 -5.92 2.2 10Y 2.6444 2.6079 -3.65 1.1 国开债 7.14 7.21 变动情况（bp） 历史分位数（%） 本周走势 1Y 2.0955 2.0655 -3.00 8.1 3Y 2.3788 2.3516 -2.72 2.9 5Y 2.5363 2.5098 -2.65 1.8 10Y 2.7664 2.7280 -3.84 0 资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：历史分位数自2013年1月4日开始 图1：10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%） R007DR00710Y国债收益率 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 1.2资金面：偏宽松，资金情绪稳定 央行公开市场净投放810亿元，呵护市场流动性。7月17日-7月21日，央行逆回 购到期310亿元，共投放1120亿元，净投放810亿元；下周逆回购到期1120亿元。7 月17日开展了1030亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.65%，到期1000亿 元，净投放30亿元，小幅加量续作。 表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元） 本周投放回笼 7.17 7.18 7.19 7.20 7.21 合计 投放量 330.00 150.00 250.00 260.00 130.00 1120.00 回笼量 20.00 20.00 20.00 50.00 200.00 310.00 下周投放回笼 7.24 7.25 7.26 7.27 7.28 合计 回笼量 330.00 150.00 250.00 260.00 130.00 1120.00 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资金价格下行，资金面偏松。7月17日-7月21日，R007、DR007和GC007分别下行12bp、4bp和13bp至1.88%、1.81%和1.88%，叠加央行释放流动性，本周资金面整体偏宽松。 图2：资金价格变动情况（单位：%） R007日%DR007日%GC007(加权平均)日% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周不同类型机构的资金情绪指数较为稳定。综合来看，资金情绪指数基本在50以内，分机构类型来看，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 表4：资金情绪指数 机构类型 7.17 7.18 7.19 7.20 7.21 大行 47 43 43 43 48 中小银行 49 45 45 45 50 非银机构 51 47 47 47 52 综合 49 45 45 45 50 资料来源：上海国际货币经纪，西部证券研发中心注：选取每日收盘数据 1.3债券供给：CD发行利率上升，国债招标结果较好 同业存单发行规模和成本双升。7月17日-7月21日同业存单发行8152.7亿元，同 比大幅上升104%，到期5373.5亿元，净融资额转正，为2779.2亿元，下周同业存单到期4813.6亿元。本周发行成本为2.26%，较上周上升13bp。 图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）图4：同业存单发行利率（单位：%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 发行规模到期规模净融资额 7.3-7.77.10-7.147.17-7.217.24-7.28 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 注：到期规模均为正，标负是为体现偿还的特性 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债和政金债放量明显。地方政府债方面，本周发行地方政府债62只，发行 规模1914.61亿元，较上周增长1122亿元。政策性金融债方面，本周共发行19只，发 行规模1140亿元，较上周增长20亿元。 70 2500 21 1145 6050 2000 20 11401135 40 1500 20 1130 30 1000 1125 2010 500 19 11201115 0 0 19 1110 图5：地方政府债发行情况图6：政策性金融债发行情况 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 发行规模(右轴，单位：亿元）发行支数 7.10-7.147.17-7.21 7.10-7.147.17-7.21 资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国债投资情绪较强，招标结果较好。7月14日—7月21日共发行国债5支，合计发 行规模2440亿元，其中发行期限1年以内占比80%。全场倍数和边际倍数较高，投资情 绪较强。下周计划发行国债2支，发行规模合计1920亿元，发行期限分别为7年和1年。 表5：本周国债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 全场倍数 边际倍数 239943.IB 23贴现国债43 2023-07-21 300.00 0.25 1.2426 3.3000 1.4100 230009xf3.IB 23附息国债09(续发3) 2023-07-21 230.00 30.00 3.1900 5.1500 1.8400 239942.IB 23贴现国债42 2023-07-14 300.00 0.25 1.2446 3.2200 1.0300 239941.IB 23贴现国债41 2023-07-14 650.00 0.50 1.6021 2.1400 1.1800 230015.IB 23附息国债15 2023-07-14 960.00 5.00 2.4000 3.4200 1.1200 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 表6：下周计划发行国债情况 债券代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限（年） 发行日 发行方式 230014X1.IB 23附息国债14(续发) 2023/7/24 960 7 7月24日 混合式 230016.IB 23附息国债16 2023/7/24 960 1 7月24日 混合式 资料来源：QB，西部证券研发中心 二、经济数据：增速不及预期，稳增长压力加剧 7月17日，国家统计局发布2023年上半年及6月经济统计数据，其中： GDP增长低于预期，二季度GDP同比增长6.3%，低于预期0.5个百分点；上半年 GDP累计同比增长5.5%，低于预期0.6个百分点。 工业生产超预期全线走强，6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，较前值提高0.9个百分点。三大门类中，采矿业、制造业、公共事业分别同比增长1.5%、4.8%