走出低迷在即

清晰醫療|01406.HK 公司報告 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 走出低迷在即 我們上周參與了清晰醫療(01406.HK)舉辦的參觀活動，活動期間我們參觀了i)位於惠豐中心7樓、新開設的EVO ICL Premium Center、ii)新裝修、位於惠豐中心10樓的矯視中心、iii)新開設、位於TheOne的兒童近視預防及控制中心。在活動當中，清晰醫療(01406.HK)透露了最新且有可能為集團帶來根本性轉變的業務發展方向，而集團最新的服務將變得更為全面，足以覆蓋客戶從小到老的全生命週期。 評級未評級目標價HK$-現價HK$0.9052-周波幅HK$ 0.80–1.61市值(港元,十億)HK$ 0.5 兒童檢查、預防及控制服務:清晰醫療(01406.HK)自2023年中起於兒童近視預防及控制中心為兒童提供預防及控制服務。集團主要提供檢測服務及協助兒童及時預防及控制近視的產品。值得注意的是，與眼科手術不同，學童對於檢查、預防及控制服務的需求相對固定，一般每年最少一次，因此該等服務將能夠成為集團穩定的收入來源。 植入式隱形眼鏡植入手術:清晰醫療(01406.HK)與植入式隱形眼鏡的主要供應商–STAAR Medical在旺角惠豐中心7樓共同設立全港首家及唯一一家ICL訓練中心。作為清晰醫療(01406.HK)未來重點項目之一，我們預計植入式隱形眼鏡植入手術將能夠佔屈光治療服務當中約20%-30%的收入比例，而每年進行手術的次數將能夠提升至逾千次或以上的水平。然而，由於植入式隱形眼鏡植入手術價格高昂，限制手術普及的速度，而未來更多同業進入市場將有望令價格下降。 走出低迷在即:2022/23下半財年對清晰醫療(01406.HK)是較為艱難的時間，SMILE矯視手術價格競爭及其他手術次數減少拖累集團營收下滑及擠壓其利潤水平。得益於EVOICL Premium Center及兒童近視預防及控制中心的啟動，我們對集團未來收入來源得以優 化 感 到 正 面 ， 同 時 我 們 相 信 集 團 的 利 潤 率 將 會 在 植 入 式 隱 形 眼 鏡 植 入 手 術 及SMILE®pro貢獻上升下穩步提高。因此，我們相信集團將能夠走出目前的困境並逐步恢復增長及盈利。 我們上周參與了清晰醫療(01406.HK)舉辦的參觀活動，活動期間我們參觀了i)位於惠豐中心7樓、新開設的EVO ICL Premium Center、ii)新裝修、位於惠豐中心10樓的矯視中心、iii)新開設、位於The One的兒童近視預防及控制中心。在集團完成擴充後，集團醫療中心的總樓面面積達到36,576平方呎。 在活動當中，清晰醫療(01406.HK)透露了最新且有可能為集團帶來根本性轉變的業務發展方向，而集團最新的服務將變得更為全面，足以覆蓋客戶從小到老的全生命週期。 兒童檢查、預防及控制服務 清晰醫療(01406.HK)自2023年中起於兒童近視預防及控制中心為兒童提供預防及控制服務，該中心位於香港中心商業地帶–尖沙咀地區中著名的The One商場。 集團主要提供檢測服務(包括視力檢查、屈光度數檢查、色覺檢查、立體感檢查、雙眼協調能力、非接觸式眼壓檢查、光學生物測量眼軸長度、全面眼睛健康檢查等)及協助兒童及時預防及控制近視的產品(包括阿托品眼藥水、OK鏡、離焦鏡等)。目前檢測服務及協助兒童預防及控制近視產品的價格分別約為2,400港元(折扣前)及6,000港元(折扣前)，而該等服務將成為集團全新的收入來源。 值得注意的是，與眼科手術不同，學童對於檢查、預防及控制服務的需求相對固定，一般每年最少一次，因此該等服務將能夠成為集團穩定的收入來源。我們相信兒童近視預防及控制服務於2年–3年內將能夠貢獻集團約10%的總收入。 資料來源:公司資料 資料來源:公司資料、西牛證券 植入式隱形眼鏡植入手術 清晰醫療(01406.HK)與植入式隱形眼鏡的主要供應商–STAAR Medical在旺角惠豐中心7樓共同設立全港首家及唯一一家ICL訓練中心。 植入式隱形眼鏡(ICL, Implantable Contact Lens)是度身訂造的柔軟晶體鏡片，並能夠令客戶於24小時內回復9成視力。植入式隱形眼鏡植入手術把捲曲了的鏡片植入眼內並放置於眼球的虹膜與晶體之間，適用於i)患有<1,800度近視或<1,000度遠視或<600度散光的病人、ii)不適合接受激光矯視人仕、iii)患有乾眼症的人仕及iv)角膜厚度偏薄的病人。同時，植入式隱形眼鏡植入手術屬於一項「可還原技術」，而手術僅需要約10分鐘-15分鐘左右完成。 作為清晰醫療(01406.HK)未來重點項目之一，我們預計植入式隱形眼鏡植入手術將能夠佔屈光治療服務當中約20%-30%的收入比例，而每年進行手術的次數將能夠提升至逾千次或以上的水平。然而，由於植入式隱形眼鏡植入手術價格高昂(約為Smile®Pro的2倍價格及SMILE 1.0之3倍價格)，限制手術普及的速度，而未來更多同業進入市場將有望令價格下降。 資料來源:公司資料、西牛證券 從SMILE 1.0到SMILE®pro 清晰醫療(01406.HK)推出第二代SMILE矯視手術並命名為SMILE®pro，而集團為全港首三家引入最先進新一代SMILE技術之一。對比現時的SMILE 1.0，SMILE®proi)採用視軸輔助導航(CentraLign®)及散光軸輔助導航(OcuLign®)、ii)把手術時間從25秒縮短至10秒、iii)縮短恢復時間。基於類近的消耗品使用量及分成機制，較高的定價(SMILE®pro:約30,000港元vsSMILE 1.0:約20,000港元)將能夠為集團帶來較為理想的利潤率。 然而，由於SMILE®pro在定價上較SMILE 1.0高出約五成，我們相信其滲透率長遠而言會較為顯著。此外，由於SMILE1.0利潤較為微薄，而SMILE矯視手術為集團主要收入來源之一，因此我們較為關注集團短期的利潤水平。 資料來源:公司資料、西牛證券 走出低迷在即 2022/23下半財年對清晰醫療(01406.HK)是較為艱難的時間，SMILE矯視手術價格競爭及其他手術次數減少拖累集團營收下滑及擠壓其利潤水平。得益於EVO ICL Premium Center及兒童近視預防及控制中心的啟動，我們對集團未來收入來源得以優化感到正面，同時我們相信集團的利潤率將會在植入式隱形眼鏡植入手術及SMILE®pro貢獻上升下穩步提高。因此，我們相信集團將能夠走出目前的困境並逐步恢復增長及盈利。 同業比較 風險因素 ◼市場缺乏教育限制兒童近視預防及控制業務的市場發展空間◼SMILE®pro與SMILE 1.0之間差異不顯著，較高的價格限制其滲透率提升◼同業競爭擠壓SMILE 1.0及其他較為傳統眼科手術的利潤水平◼SMILE®pro及植入式隱形眼鏡植入手術在同業競爭提升下導致價格下滑 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。