走出低迷在即

1 清晰醫療 | 01406.HK 走出低迷在即 評級 未評級 目標價 HK$ - 我們上周參與了清晰醫療(01406.HK)舉辦的參觀活動，活動期間我們參觀了i) 位於惠豐中心7樓、新開設的EVO ICL Premium Center、ii) 新裝修、位於惠豐中心10樓的矯視中心、iii) 新開設、位於The One的兒童近視預防及控制中心。在活動當中，清晰醫療(01406.HK)透露了最新且有可能為集團帶來根本性轉變的業務發展方向，而集團最新的服務將變得更為全面，足以覆蓋客戶從小到老的全生命週期。 兒童檢查、預防及控制服務: 清晰醫療(01406.HK)自2023年中起於兒童近視預防及控制中心為兒童提供預防及控制服務。集團主要提供檢測服務及協助兒童及時預防及控制近視的產品。值得注意的是，與眼科手術不同，學童對於檢查、預防及控制服務的需求相對固定，一般每年最少一次，因此該等服務將能夠成為集團穩定的收入來源。 植入式隱形眼鏡植入手術: 清晰醫療(01406.HK)與植入式隱形眼鏡的主要供應商 – STAAR Medical在旺角惠豐中心7樓共同設立全港首家及唯一一家ICL訓練中心。作為清晰醫療(01406.HK)未來重點項目之一，我們預計植入式隱形眼鏡植入手術將能夠佔屈光治療服務當中約20% - 30%的收入比例，而每年進行手術的次數將能夠提升至逾千次或以上的水平。然而，由於植入式隱形眼鏡植入手術價格高昂，限制手術普及的速度，而未來更多同業進入市場將有望令價格下降。 走出低迷在即: 2022/23下半財年對清晰醫療(01406.HK)是較為艱難的時間，SMILE矯視手術價格競爭及其他手術次數減少拖累集團營收下滑及擠壓其利潤水平。得益於EVO ICL Premium Center及兒童近視預防及控制中心的啟動，我們對集團未來收入來源得以優化感到正面，同時我們相信集團的利潤率將會在植入式隱形眼鏡植入手術及SMILE®pro貢獻上升下穩步提高。因此，我們相信集團將能夠走出目前的困境並逐步恢復增長及盈利。 | 研究報告 2023年7月21日 公司報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701 – 2703室 清晰醫療 (01406.HK) 評級 未評級 目標價 HK$ - 現價 HK$ 0.90 52-周波幅 HK$ 0.80 – 1.61 市值 (港元, 十億) HK$ 0.5 港元, 百萬 2019/ 20 (A) 2020/ 21 (A) 2021/ 22 (A) 2022/ 23 (A) 收入 218.4 222.4 225.2 213.8 經營溢利 34.3 44.7 19.8 (1.4) 經營潤率 15.7% 20.1% 8.8% -0.7% 淨利潤 26.4 35.8 13.5 (3.2) 股本回報率 32.7% 35.2% 8.0% -1.2% 股價表現 1個月 3個月 半年 一年 絕對值 5.9% -12.6% -21.1% -12.6% 相對恒指 9.3% -5.4% -6.9% -3.2% 0.000.501.001.502.002022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-20 2 | 研究報告 我們上周參與了清晰醫療(01406.HK)舉辦的參觀活動，活動期間我們參觀了i) 位於惠豐中心7樓、新開設的EVO ICL Premium Center、ii) 新裝修、位於惠豐中心10樓的矯視中心、iii) 新開設、位於The One的兒童近視預防及控制中心。在集團完成擴充後，集團醫療中心的總樓面面積達到36,576平方呎。 圖: 清晰醫療(01406.HK)醫療中心的總樓面面積達到 中環 旺角 尖沙咀 總數 IPO 7,077 9,859 - 16,936 2023年3月31日 7,077 15,825 13,674 36,576 資料來源: 公司資料、西牛證券 在活動當中，清晰醫療(01406.HK)透露了最新且有可能為集團帶來根本性轉變的業務發展方向，而集團最新的服務將變得更為全面，足以覆蓋客戶從小到老的全生命週期。 圖: 清晰醫療(01406.HK)的產品組合 資料來源: 公司資料 3 | 研究報告 兒童檢查、預防及控制服務 清晰醫療(01406.HK)自2023年中起於兒童近視預防及控制中心為兒童提供預防及控制服務，該中心位於香港中心商業地帶 – 尖沙咀地區中著名的The One商場。 集團主要提供檢測服務(包括視力檢查、屈光度數檢查、色覺檢查、立體感檢查、雙眼協調能力、非接觸式眼壓檢查、光學生物測量眼軸長度、全面眼睛健康檢查等)及協助兒童及時預防及控制近視的產品(包括阿托品眼藥水、OK鏡、離焦鏡等)。目前檢測服務及協助兒童預防及控制近視產品的價格分別約為2,400港元(折扣前)及6,000港元(折扣前)，而該等服務將成為集團全新的收入來源。 值得注意的是，與眼科手術不同，學童對於檢查、預防及控制服務的需求相對固定，一般每年最少一次，因此該等服務將能夠成為集團穩定的收入來源。我們相信兒童近視預防及控制服務於2年 – 3年內將能夠貢獻集團約10%的總收入。 圖: 混合治療的成效 資料來源: 公司資料 圖: 按服務類別劃分之收入比例 資料來源: 公司資料、西牛證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY 2018/19FY 2019/20FY 2020/21FY 2021/22FY 2022/23來自於手術服務之收入佔比來自於其他服務之收入佔比 4 | 研究報告 植入式隱形眼鏡植入手術 清晰醫療(01406.HK)與植入式隱形眼鏡的主要供應商 – STAAR Medical在旺角惠豐中心7樓共同設立全港首家及唯一一家ICL訓練中心。 植入式隱形眼鏡(ICL, Implantable Contact Lens)是度身訂造的柔軟晶體鏡片，並能夠令客戶於24小時內回復9成視力。植入式隱形眼鏡植入手術把捲曲了的鏡片植入眼內並放置於眼球的虹膜與晶體之間，適用於i) 患有<1,800度近視或<1,000度遠視或<600度散光的病人、ii) 不適合接受激光矯視人仕、iii) 患有乾眼症的人仕及iv) 角膜厚度偏薄的病人。同時，植入式隱形眼鏡植入手術屬於一項「可還原技術」，而手術僅需要約10分鐘 - 15分鐘左右完成。 作為清晰醫療(01406.HK)未來重點項目之一，我們預計植入式隱形眼鏡植入手術將能夠佔屈光治療服務當中約20% - 30%的收入比例，而每年進行手術的次數將能夠提升至逾千次或以上的水平。然而，由於植入式隱形眼鏡植入手術價格高昂(約為Smile® Pro的2倍價格及SMILE 1.0之3倍價格)，限制手術普及的速度，而未來更多同業進入市場將有望令價格下降。 圖: 清晰醫療(01406.HK)進行植入式隱形眼鏡植入手術的次數及平均價格 資料來源: 公司資料、西牛證券 62 104 111 141 9080,161.3 79,096.2 79,693.7 78,751.8 79,477.8 78,000.0 78,500.0 79,000.0 79,500.0 80,000.0 80,500.0 - 20 40 60 80 100 120 140 160FY 2018/19FY 2019/20FY 2020/21FY 2021/22FY 2022/23植入式隱形眼鏡植入手術平均價格(港元) 5 | 研究報告 從SMILE 1.0到SMILE®pro 清晰醫療(01406.HK)推出第二代SMILE矯視手術並命名為SMILE®pro，而集團為全港首三家引入最先進新一代SMILE技術之一。對比現時的SMILE 1.0，SMILE®pro i) 採用視軸輔助導航(CentraLign®)及散光軸輔助導航(OcuLign®)、ii) 把手術時間從25秒縮短至10秒、iii) 縮短恢復時間。基於類近的消耗品使用量及分成機制，較高的定價(SMILE®pro: 約30,000港元 vs SMILE 1.0: 約20,000港元)將能夠為集團帶來較為理想的利潤率。 然而，由於SMILE®pro在定價上較SMILE 1.0高出約五成，我們相信其滲透率長遠而言會較為顯著。此外，由於SMILE 1.0利潤較為微薄，而SMILE矯視手術為集團主要收入來源之一，因此我們較為關注集團短期的利潤水平。 圖: 清晰醫療(01406.HK)進行SMILE矯視手術的次數及平均價格 資料來源: 公司資料、西牛證券 走出低迷在即 2022/23下半財年對清晰醫療(01406.HK)是較為艱難的時間，SMILE矯視手術價格競爭及其他手術次數減少拖累集團營收下滑及擠壓其利潤水平。得益於EVO ICL Premium Center及兒童近視預防及控制中心的啟動，我們對集團未來收入來源得以優化感到正面，同時我們相信集團的利潤率將會在植入式隱形眼鏡植入手術及SMILE®pro貢獻上升下穩步提高。因此，我們相信集團將能夠走出目前的困境並逐步恢復增長及盈利。 3,711 4,302 4,063 3,802 3,944.0 26,360.0 26,133.0 24,638.0 23,063.1 22,181.3 20,000.0 21,000.0 22,000.0 23,000.0 24,000.0 25,000.0 26,000.0 27,000.0 3,400 3,500 3,600 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400FY 2018/19FY 2019/20FY 2020/21FY 2021/22FY 2022/23SMILE 矯視手術平均價格(港元) 6 | 研究報告 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元, 百萬) (x) (x) (x) (x) (港元, 百萬) (%) (%) 01846.HK 德視佳 1,489.6 15.7 9.5 1.4 2.3 610.3 44.4 8.9 02219.HK 朝聚眼科 3,276.3 15.8 13.1 1.3 3.0 1,152.8 43.9 8.6 03309.HK 希瑪眼科 4,850.9 - 54.7 2.6 2.7 1,731.9 25.9 (1.4) 300015.CH 愛爾眼科 203,128.7 52.1 46.9 8.2 8.3 18,759.0 50.5 18.4 平均值 53,186.4 7.8 31.1 3.4 4.1 5,563.5 41.1 8.6 01406.HK 清晰醫療 475.3 - - 1.8 2.2 213.8 - (1.2) 資料來源: 彭博、西牛證券 風險因素 ◼ 市場缺乏教育限制兒童近視預防及