汇富快讯：香港及中国市场日报

滙富快訊 香港及中國市場日報 2023年7月21日 香港及中國市場指數 收市每日升跌今年累升 恒生指數#NAME?-0.1%-4.3%中資企業指數6,364-0.3%-5.1%紅籌指數3,6580.1%-1.0%滬深300指數3,823-0.7%-1.2%上海A股3,323-0.9%-5.0%上海B股267-0.3%-5.0%深圳A股2,108-1.1%2.0%深圳B股1,180-0.5%2.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指35,2250.5%6.3%標普5004,534-0.7%18.1%美國納斯達克指數14,063-2.1%34.4%日經平均指數32,154-1.0%23.2%英國富時指數7,6460.8%2.6%法國證商公會指數7,3840.8%14.1%德國法蘭克福指數16,2040.6%16.4%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,969-0.4%8.2%鋼價(美元/盎司)1,985-0.8%14.7%銀價(美元/盎司)24-1.5%3.7%原油(美元/桶)75-15.8%-5.7%銅價(美元/盎司)8,4850.1%1.4%鋁價(美元/盎司)2,201-0.1%-7.4%鉑價(美元/盎司)959-1.6%-10.5%鋅價(美元/盎司)2,383-0.5%-19.8%小麥(美分/蒲式耳)727-0.1%-7.9%玉米(美分/蒲式耳)546-1.2%-11.1%糖(美分/磅)N/AN/A60.0%黃豆(美分/蒲式耳)1,404-0.3%-1.0%PVC(美元/噸)N/AN/A-6.5%CRB指數2741.0%3.0%BDI########VALUE!-33.7%匯率 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 美元7.80.9140.10.97.2港元0.10.117.911.10.9歐羅1.18.7155.91.08.0日元0.05.60.60.60.1瑞郎1.29.01.0161.68.3人民幣0.11.10.119.50.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期-美元五年期希臘N/AN/A愛爾蘭83-2.4%義大利139-0.6%葡萄牙207-0.0%西班牙1080.3%波動率指數132.8% 最新研究報 告 日期公司分析員 23年4月17日特步国际（1368HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛23年1月17日特步国际(1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 今日焦點: ►維達(3331.HK-HK$18.00)-2Q23表現不佳，等待復蘇 -二季度收入同比持平，淨利潤同比-73%，毛利率環比下降0.3個百分點至25.2% -管理層表示，他們在二季度降價以保持市場份額 -維持長倉評級，目標價下調至19.34港元 淨利潤下跌73%，收入持平。維達於7月20日公佈23年上半年業績。23年二季度，維達收入為51.01億港元（與去年同期持平），淨利潤為8065萬港元（同比-73%）。該收益與市場一致預期和我們的估計相差很大。此前市場預期隨著紙漿價格下跌，公司利潤將會反彈。但是，管理層表示公司在二季度必須降價以維持市場份額。2023年上半年，維達收入為100.7億港元（同比+4%），淨利潤為1.21億港元（同比-81%）。 二季度利潤率恢復放緩。受惠於紙漿價格下跌，維達一季度毛利率環比上漲3個百分點至25.2%。然而，利潤率恢復勢頭並未持續，二季度維達毛利率為24.9%（環比-0.3個百分點）。我們認為這主要是由於公司二季度的降價所致。2023年上半年，維達的毛利率略有改善至25.1%（環比增長0.6個百分點）。分部來看，衛生紙毛利率為23.8%（環比增長0.3個百分點），而個人護理毛利率環比增長2個百分點達到31.2%。展望未來，我們預計隨著整體消費環境的改善和紙漿成本下降，維達的利潤率將逐步恢復。 維持長倉評級但降低目標價。這些結果有點令人失望，但我們仍然喜歡維達的高端化策略，並相信從長遠來看，其卓越的產品將獲得回報，年初以來股價下跌近20%已經基本反映了目前的情況。我們相信毛利率和消費將會穩步復蘇。然而，鑑於復蘇弱於預期，我們需要下調維達的淨利潤預測以反映當前情況。基於20倍2024財年市盈率，我們的新目標價為19.34港元。 風險：1）消費弱於預期；2）成本上漲；3）競爭更加激烈（研究部） 圖表3：維達二季度收入同比持平，毛利恢復速度減慢 (HK$mn)1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 Revenue9,085 9,591 9,680 9,737 10,070 4,566 5,114 4,374 5,363 4,969 5,101 Tissue7,509 7,992 7,963 8,140 8,361 3,671 4,292 3,599 4,541 4,071 4,290 Personalcare1,576 1,599 1,717 1,597 1,708 895 822 775 822 898 810 Growth% 19% 8% 7% 2% 4% 2% 11% 7% -2% 9% 0% Tissue 20% 9% 6% 2% 5% 0% 12% 8% -2% 11% 0% Personalcare 13% 6% 9% 0% -1% 11% 7% 2% -2% 0% -1% Grossprofit 3,394 3,202 3,100 2,383 2,527 1,512 1,588 1,191 1,192 1,254 1,273 Tissue 2,838 2,649 2,516 1,913 1,990 Personalcare 556 568 586 466 533 GPM% 37.4% 33.4% 32.0% 24.5% 25.1% 33.1% 31.1% 27.2% 22.2% 25.2% 24.9% Tissue 37.8% 33.1% 31.6% 23.5% 23.8% Personalcare 35.3% 34.9% 34.1% 29.2% 31.2% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表4：維達PEBand 資料來源：Wind，新華滙富研究 圖表5：同業對比 Company 2020 2021 2022 1H22 2H22 1H23 HenganIntl(1044.HK)Revenue(Rmbmn) 22,374 20,790 22,616 11,200 11,416 Growth -1% -7% 9% 12% 6% Grossprofit 9,456 7,772 7,689 3,942 3,747 GPM 42% 37% 34% 35% 3 Netprofit 4,595 3,274 1,925 1,276 NPM 21% 16% 9% 11 C&SPaper(002511.SZ) 7,824 9,150 8,570 Growth 18% 17% - Grossprofit 3,177 3,221 GPM 41% 35 Revenue(Rmbmn) Netprofit906 12% NPM VindaIntl(3331.HK)Revenue(HK$mn)Growth GrossprofitGPM NPM Netprofit 資料 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間(%) 市盈率(倍)*歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 18,928.02 (0.1) 9.7 9.4 8.6 4.1% 0.4 (1.5) (5.7) 國企指數 HSCEI 6,364.12 (0.3) 8.3 8.5 7.7 3.9% (0.2) (2.2) (5.9) 滬深300指數 SHSZ300 3,823.69 (0.7) 13.6 12.1 10.5 3.0% (1.9) (1.0) (5.2) 福耀玻璃 3606 HK 98,866 32.85 (0.6) 長倉 41.50 26.3 16.6 15.6 12.9 4.5% 0.2 7.7 2.8 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,944 0.54 0.0 長倉 1.80 233.3 7.0 5.0 3.9 3.5% 1.9 3.8 5.9 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 5,583 20.20 0.0 長倉 23.50 16.3 11.5 10.7 8.2 3.8% 2.9 2.1 (16.7) N/A 比亞迪電子 285 HK 62,414 27.70 (0.2) 中性 17.60 (36.5) 30.9 19.7 14.3 1.1% 11.2 18.9 21.5 N/A 中國利郎 1234 HK 4,898 4.09 0.7 長倉 5.32 30.1 10.0 8.0 7.9 8.1% (1.7) (2.2) (1.4) N/A 中國軟件國際 354 HK 13,896 4.66 (6.2) 長倉 12.80 174.7 16.4 13.6 10.5 1.2% (6.6) (7.7) (10.3) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 4,684 4.77 (0.2) 長倉 8.70 82.4 9.8 5.3 5.3 5.3% (10.8) (10.7) (4.8) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 361 0.34 1.5 長倉 5.55 1556.7 N/A** N/A** N/A** N/A** 0.0 1.5 (31.6) N/A 中滙集團 382 HK 2,499 2.19 0.0 長倉 4.50 105.5 3.9 3.4 3.0 9.3% (1.4) (6.4) (20.9) 3-May-22 訓修實業 1962 HK 309 0.45 1.1 長倉 1.75 288.9 4.6 N/A** N/A** N/A** 4.7 (10.0) (11.8) 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 33,423 25.55 (3.9) 中性 26.30 2.9 8.6 11.6 11.3 0.1% (5.5) 1.0 (30.4) 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 38,657 11.12 (4.0) 中性 17.62 58.5 N/A** N/A** N/A** 0.0% 1.6 5.7 (9.2) 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 11,753 8.73 (0.1) 長倉 19.76 126.3 19.6 12.0 8.3 5.8% (17.6) 2.3 (30.7) 3-Apr-23 明源雲 909 HK 6,567 3.42 (2.8) 中性 28.00 718.7 N/A** N/A** N/A** 0.3% (1.7) (10.5) (17.6) N/A 珩灣科技 1523 H