【银河专题报告】本次储备棉轮出对棉花市场影响

【银河专题报告】本次储备棉轮出对棉花市场影响 银河专题报告 2023年7月19日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：刘博闻粕猪研究：陈界正玉米白糖：马幼元棉禽研究：刘倩楠 本报告主笔：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资者咨询从业证号： Z0014425 :021-60329606 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 关于储备棉轮出的消息在三四周前市场就开始流传，传言轮出量在30万吨-50万吨不等，而且仅除了去年棉花市场在价格非常低，轧花厂销售进度非常差的情况下没有轮出储备棉，在之前几年都有定期轮出以补充市场供应，因此可以说是本次储备棉轮出基本上在预期范围之内，属于常规动作，但是具体的轮出细则可能跟前几年略有不同。昨天储备棉轮出政策终于公布，虽然算是尘埃落定了一部分，但是由于今年的公告里面有许多的不确定因素，因此对市场的影响也变得不那么确定。下面我们就分析一下今年的储备棉轮出政策具体的内容是什么，今年的轮出政策和往年相比有什么不同，以及储备棉轮出对市场的影响如何。 一、储备棉轮出具体公告 根据国家相关部门要求，为更好满足棉纺企业用棉需求，近期中国储备棉管理有限公司组织销售部分中央储备棉。现将有关事项公告如下： 一、销售安排 （一）时间。2023年7月下旬开始，每个国家法定工作日挂牌销售。 （二）数量。每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。 （三）价格。挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次（具体计算公式见附件）。 （四）方式。通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。 （五）公证检验。销售的中央储备棉由中国纤维质量监测中心按10%比例进行质量公证检验。 轮出价格计算公式，中央储备棉销售底价每周调整确定一次，具体计算公式如下： 本周储备棉销售底价（折标准级3128B）=上一周国内市场棉花现货价格指数算术平均值×权重50%+上一周国际市场棉花现货价格指数算术平均值×权重50%。 质量等级差价按照中国棉花协会公布的棉花质量差价表执行。 二、今年储备棉轮出政策与2021年政策对比 （一）轮出时间： 2021年：2021年7月5日至2021年9月30日期间的国家法定工作日。 2023年：2023年7月下旬开始，每个国家法定工作日挂牌销售。 今年储备棉轮出时间并未给出具体的期现，按照往年的经验，一般储备棉轮出到9月末新棉上市前会结束，今年没有明确表示结束时间，是一个开放式的表述意思就是可能会根据市场需求延长期间，而2021年实际上储备棉轮出结束时间确实延后至了11月份，最终成交量达120万吨。如果按照往年 的经验到9月末结束，从下周一开始，则储备棉上市时间为49个工作日。如果按照之前市场预期的 30-50万吨计算，预计储备棉上市量一天在1万吨左右。 （二）轮入数量： 2021年:总量安排60万吨，轮出期间除暂停交易日外，原则上实行均衡投放。 2023年：每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。 数量方面，本次轮出数量上并未做具体安排，是根据市场形势安排，似乎是给我们一种如果市场需求大可能每天上市的量就多，如果需求少每天上市的量就少，增加了调控的弹性，满足市场需求，但是实际上这句话具体如何去执行，根据怎么样的市场形势去安排却是存在很大的解释空间的。 首先，我们需要考虑目前国储库中棉花储备量不多，国产棉50万吨+200多万吨的进口棉，而国产棉从10多年前的收储的1100多万吨销售、保存到现在，期间损耗会有多少，国产棉是否还能有 50万吨也是值得思考的。其次，即使储备库里有真的有300多万吨的棉花，是否真的会去持续保证每天的供应需求也是一个问题。因为国产储备棉由于储存时间较长，大部分棉花价格都是大幅贴水状态，而且还有一半低价外棉定价权，因此价格比市场上价格会低很多，成交情况预计会很好，从历年的成交情况也可以看出来，所以储备棉轮出可能会出现100%的成交率，届时每日轮出量是否会增加？ 如果长时间维持100%成交还不增加上市量那市场的预期就可能会落空，价格反而会越竞争越高。最后，如果是按照市场理解的能够每天根据成交情况满足市场需求，增加供应量，那么国储库存量下降会比较明显，明后年市场的供应缺口可能也比较难补充。所以虽然看起来这一条是比较利空的，但是实际上执行情况如何才在真正影响行情走势的关键。 （三）价格： 2021年：挂牌销售底价随行就市动态确定，与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计跌幅超过500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当 国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易。 2023年：挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。 价格方面，今年并没有做任何限制，没有表达如果持续下跌会暂停轮出等限制，其实表达的意思相对也比较明显，就是不怕棉花价格持续下跌，甚至轮出的预期就是希望能够平抑市场价格。 而我们根据计算公式和目前的价格可以得出来如果下周储备棉轮出，储备棉的起拍价大概在 17000元/吨附近，低于目前内地市场棉花现货成交价。三、储备棉轮出对市场的影响如何 首先，从政策的各项细节表达上可以看出来，本次储备棉轮出上层更多地是希望能够补充棉花市场供应，满足纺织企业需求，平抑不断上涨的棉花价格。 其次，这次储备棉轮出中，无论是轮出量还是时间上表述不确定性较高，如何去理解解释也存在较大的空间，因此后期具体如何去执行对这个市场影响还是比较大的。 最后，本次轮出是在前期就有了很长时间的预期，本次轮出可以说是预期兑现，目前来看对市场利空相对有限，反而有利空预期兑现、利空出尽的感觉。 综上所述，我们认为本次储备棉轮出公布总体算是预期范围内，目前来看短期内的利空影响相对有限不影响棉花向上的大趋势，但是由于今年的政策公布不确定性较大，具体对市场的真实影响是利空还是利多可能得后期轮出的上市量和成交价格去决定。 附表1储备棉轮入轮出量统计（不含进口国储棉，市场预期在200万吨以上） 轮出 轮入 国储库剩余 2015/9/30 6 1114 2016/9/30 266 848 2017/9/30 322 526 2018/9/30 251 275 2019/9/30 100 175 2020/9/30 50 37 162 2021/11/30 120.32 42.3 2022/11/11 0 8.65 51 附表2近三年储备棉轮出公告对比 2020年 2021年 2023年 时间 7月1日——9月30日（法定工作日） 7月5日——9月30日（法定工作日） 7月下旬开始（法定工作日挂牌销售） 数量 50万吨左右（均衡投放每工作日挂牌销售0.8万吨左右） 60万吨（均衡投放） 每日挂牌数量根据市场形势等安排 挂牌销售底价随行就 挂牌销售底价随行就市动态确 挂牌销售底价随行就 市动态确定 定 市动态确定 轮出期间，国内市场棉花现货 轮出期间，国内现货指 价格指数连续3个工作日累计 价格 数低于11500元/每吨 跌幅超过500元/吨时下个工作 时下个工作日暂停交 日暂停交易；当国内市场棉花 易；连续3个工作日超 现货价格指数连续3个工作日 过11500元/吨时下个 累计不再下跌时，下个工作日 工作日重新启动交易 重新启动交易。 未做表述 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799