万联晨会

市场研 究 晨会纪 要 万联晨会 2023年07月20日星期四 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 概览 上证指数 3,198.84 0.03% 深证成指 10,932.65 -0.37% 沪深300 3,850.87 -0.11% 科创50 975.11 -0.50% 创业板指 2,177.25 -1.06% 上证50 2,517.11 0.22% 上证180 8,157.40 0.06% 上证基金 6,534.42 -0.07% 国债指数 203.22 0.01% 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指涨跌互现，上证指数收涨0.03%，报3198.84点；深证成指收跌0.37%，报10932.65点；创业板指收跌1.06%，报2177.25点。A股两市全天成交额7023.11亿元人民币，北向资金净 卖出49.32亿元人民币，其中，沪股通净卖出39.60亿元人民币，深 股通净卖出9.72亿元人民币；南向资金净买入164.78亿港元。A股 材、房地产、轻工制造领涨，电力设备、电子、国防军工领跌；概念板块方面，ERP概念、空间计算、黄金概念指数涨幅居前，胎压监测、 证 3D打印、高压快充概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.33%，恒生科技指数收跌0.35%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨0.31%，报35061.21点，标普500指数收涨0.24%，报4565.72点，纳指收涨0.03%，报14358.02点。欧洲主要股指涨跌不 道琼斯35061.21S&P5004565.72 纳斯达克14358.02 0.31%0.24%0.03% 券 一、亚太主要股指全线收涨。 日经22532896.03 1.24% 研 【重要新闻】 恒生指数18,952.31 -0.33% 究报告 【《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”】意见指出，民营经济是推动中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。要加 美元指数100.28 主持人:陈雯 0.34% 大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度，支持符合条件 Email:chenwen@wlzq.com.cn 的民营企业上市融资和再融资。依法规范和引导民营资本健康发展。健全规范和引导民营资本健康发展的法律制度，为资本设立“红绿灯”，完善资本行为制度规则，集中推出一批“绿灯”投资案例。【财政部明确，新能源汽车车辆购置税减免政策延长4年至2027年12月31日】其中，对在2024-2025年购置的新能源汽车免征车辆购置税，每辆汽车免税额不超过3万元；对在2026-2027年购置的新能 3507 源汽车减半征收车辆购置税，每辆汽车减税额不超过1.5万元。研报精选经济结构压力仍存，关注政策推进6月黄金珠宝线上整体表现较优，部分内资品牌表现突出“片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展 两市个股多数下跌，下跌个股数为2682只。申万行业方面，建筑建 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指涨跌互现，上证指数收涨0.03%，报3198.84点；深证成指收跌0.37%，报10932.65点；创业板指收跌1.06%，报2177.25点。A股两市全天成交额7023.11亿元 人民币，北向资金净卖出49.32亿元人民币，其中，沪股通净卖出39.60亿元人民币，深 股通净卖出9.72亿元人民币；南向资金净买入164.78亿港元。A股两市个股多数下跌， 下跌个股数为2682只。申万行业方面，建筑建材、房地产、轻工制造领涨，电力设备、电子、国防军工领跌；概念板块方面，ERP概念、空间计算、黄金概念指数涨幅居前，胎压监测、3D打印、高压快充概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.33%，恒生科技指数收跌0.35%；海外方面，美国三大股指全线收涨，道指收涨0.31%，报35061.21点，标普500指数收涨0.24%，报4565.72点，纳指收涨0.03%，报14358.02点。欧洲主要股指涨跌不一、亚太主要股指全线收涨。 【重要新闻】 【《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”】意见指出，民营经济是推动中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。要加大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。依法规范和引导民营资本健康发展。健全规范和引导民营资本健康发展的法律制度，为资本设立“红绿灯”，完善资本行为制度规则，集中推出一批“绿灯”投资案例。 【财政部明确，新能源汽车车辆购置税减免政策延长4年至2027年12月31日】其中， 对在2024-2025年购置的新能源汽车免征车辆购置税，每辆汽车免税额不超过3万元； 对在2026-2027年购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆汽车减税额不超过1.5万元。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 经济结构压力仍存，关注政策推进 ——6月经济数据点评 事件：2023Q2，GDP不变价同比6.3%，环比0.8%，上半年累计同比5.5%。工业增 加值当月同比上行0.9个pct至4.4%，固投累计同比由4%回落为3.8%，其中制造业、基建、房地产投资分别由6%、10.07%、-7%变动为6%、10.71%、-7.9%，社零当月同比由12.7%回落为3.1%。 GDP二季度同比增长6.3%，第二、三产业同比抬升。二季度GDP同比上行，国内经济内需不足问题逐步显现，生产在内需偏弱背景下受到一定约束，企业仍处于去库存周期，出口进入回落通道，给制造业带来一定拖累。房地产投资的拖累作用持续，也给二、三产业增速带来一定干扰。 工业生产稳步恢复，服务业形成支撑。采矿业同比增速上行，但原煤、天然气等能源产量增速放缓。制造业增速上涨，上游原材料的有色、黑色冶炼、非金属矿、化工等加工业大多反弹，下游制造业表现分化，汽车制造在高基数作用下增速回落。中游设备制造业韧性持续。服务业生产指数在基数走高的影响下，增速逐步回落，但服务业生产带来的支撑作用仍强。 投资整体小幅回落，地产投资为主要拖累，新开工、施工面积持续下滑，销售走弱。地产销售增速继续回落，销售“价”的跌幅相对“量”更大，商品房库存有所累积，LPR利率下调短期效果尚未显现。房企资金来源持续收紧，开工、施工、拿地持续放缓，仅竣工在“保交房”政策下保持高位。“金融16条”政策延期，政策再提用好“第二只箭”，对房企政策仍在放松。 基建投资“压舱石”作用持续，制造业投资增速持平。政策助力稳增长，基建的支撑作用在三季度仍将延续。分项来看，交通运输、仓储和邮政业增速上行，电力投资建设的拉动作用逐步放缓。民间固定资产投资增速继续下探，民企、中小型企业依然承压。高技术产业增速放缓，依然领跑制造业整体。 消费在基数作用下增速回落，可选消费整体下行。餐饮收入在基数走高下增速高位回落，居民汽车消费、石油及其制品类、化妆品、金银珠宝类可选消费增速放缓。食品饮料类必选消费增速上行。地产下游的家电、建材类增速上行，地产竣工带来一定拉动。居民可支配收入累积同比由一季度的5.1%上行为6.5%，上行速度快于GDP增速，居民持续依然处于高位，居民消费意愿尚未修复，防御性储蓄仍强。年轻劳动力失业率继续上行，就业的结构性问题持续，服务业修复放缓，带来的岗位增量有限，年轻人口就业短期或持续承压。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费、购房意愿持续低迷，政策推进和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 6月黄金珠宝线上整体表现较优，部分内资品牌表现突出 ——6月珠宝电商数据跟踪 行业核心观点： 2023年6月，黄金珠宝线上平台表现较优。6月黄金珠宝淘系平台成交额为64.46亿元，同比+19%，同比涨幅扩大；京东平台同比+30%，同比由负转正；苏宁平台同比-89%，跌幅扩大。行业整体表现优于上月。重点品牌淘系平台数据：部分内资品牌表现杰出。菜百、周大生、明牌珠宝、中国黄金、潮宏基、老庙成交额同比增速排名居前，分别同比+88%/+72%/+72%/+65%/+30%/+30%，其中，周大生、明牌珠宝、潮宏基、菜百同比涨幅较上月扩大。港资品牌方面，周生生、周大福、谢瑞麟同比有所下滑，六福珠宝同比+47%。随着“悦己”消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升，黄金珠宝行业规模稳步扩大，维持行业“强于大市”投资评级，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。 投资要点： 行业数据：6月黄金珠宝线上数据表现较优。2023年6月，淘系/京东平台成交额分别为64.46/27.05亿元，同比分别+19%/+30%，淘系同比涨幅扩大，京东同比由负转正，苏宁平台成交额为56.10万元，同比-89%，跌幅扩大，黄金珠宝行业整体表现较优。 重点品牌淘系平台销售情况：部分内资品牌表现突出。�内资品牌：菜百、周大生、明牌珠宝、中国黄金、潮宏基、老庙成交额同比增速排名居前，分别同比 +88%/+72%/+72%/+65%/+30%/+30%，其中，菜百、周大生、明牌珠宝、潮宏基同比涨幅较上月扩大；周六福、DR、IDO、老凤祥等GMV同比有所下降,分别-29%/-62%/-92%/-100%。②港资品牌：六福珠宝销售额同比增速亮眼，同比+47%。周生生、周大福旗下周大福、周大福旗下SOINLOVE、谢瑞麟、周大福旗下MONOLOGUE的GMV同比有所下降，分别同比-4%/-8%/-32%/-32%/-43%。③外：资卡品地牌亚、蒂芙尼销售额同比均下降，分 别同比-39%/-96%。 风险因素：萝卜投资统计有误及统计不全风险（若与公司官方披露的数据有出入，请以公司官方口径为准）、疫情复燃风险、市场竞争加剧风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 “片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展 ——片仔癀（600436）首次覆盖 报告关键要素: 在多核驱动战略下，公司有望形成以“片仔癀+安宫牛黄丸+化妆品”为主的战略矩阵。未来公司将持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，实现公司稳健增长。 投资要点: 片仔癀锭剂&胶囊剂稳健增长可期 1）原材料端，公司天然牛黄和天然麝香供给充足，我们通过对公司天然麝香获取来源拆分以及对公司每年购买天然牛黄趋势测算，认为上游原料资源至少可以支撑到2027年； 2）渠道端，我们对片仔癀锭剂&胶囊剂销售渠道按照国药堂&天猫京东线上直营大药房、经销商、体验馆等拆分，分析出国药堂收入占比随着2015后新增体验 馆模式逐步下降，体验馆收入占比随着2021年新增线上直营大药房逐步下降。线上直营大药房毛利高于体验馆和经销渠道，未来随着公司线上直营渠道投入加大，收入占比提升，片仔癀毛利率将逐步提高； 3）价格端，公司2007年以来提价11次，我们测算出2016年到2022年全渠道均价（不含税）复合年增速为5.27%，销量复合年增速为18.03%。均价5.27%复合年增速不影响销量两位数复合增长，说明公司手握提价权，长期看消费者对价格敏感度低。由于最近一次提价幅度较大，我们认为中短期内公司再次提价概率不大； 4）需求端，根据我们模型，片仔癀目前渗透率远低于2%。所以从渗透率角度看，随着公司在片仔癀二次开发上的投入，以及高净值人群数量的提升，大众健康意识提高，片仔癀需求端有较大成长空间。 片仔癀牌安宫牛黄丸有望成为公司新的增长引擎 1）潜在消费人群持续增长，公司产品渗透率低。安宫牛黄丸应用于心脑血管领 域，老龄化趋势意味着安宫牛黄丸需求天花板高。目前行业呈现同仁堂一家独大的竞争格局，片仔癀牌安宫牛黄丸上市时间较