金工定期报告：“纯真波动率”选股因子绩效月报

金工定期报告20230719 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 “纯真波动率”选股因子绩效月报202306302023年07月19日 报告要点 纯真波动率因子（全市场）：2005年1月至今，纯真波动率因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为18.96%，年化波动率为11.06%，信息比率为1.72，月度胜率为70.59%，月度最大回撤为10.16%。 6月份纯真波动率因子收益统计：在全体A股中，6月份纯真波动率10分组多头组合的收益率为2.43%，10分组空头组合的收益率为3.44%，10分组多空对冲的收益率为-1.01%。 纯真波动率因子选股模型简介：剔除波动率因子的跨期截面相关性，提炼纯真的选股信息。在回测期2005/01/01-2020/04/30内，以全体A股为研究样本，纯真波动率因子的月度IC均值为-0.055，RankIC均值为 -0.077，年化ICIR为-2.16，年化RankICIR为-3.00；5分组多空对冲的年化收益为18.89%，信息比率为2.17，月度胜率为78.26%，最大回撤为8.29%。另外，纯真波动率与换手率因子的相关性降低，且在提出换手率因子后，仍然具有一定的选股能力。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《“波动率选股因子”系列研究 （一）——寻找特质波动率中的纯真信息》 2020-05-28 《金工定期报告：“纯真波动率选股因子绩效月报20220430》 2022-05-12 1/7 东吴证券研究所 1.纯真波动率因子绩效回顾4 2.附录：纯真波动率因子选股模型简介5 2.1.纯真波动率因子的构建与回测5 2.2.纯真波动率因子小结6 3.风险提示6 2/7 东吴证券研究所 图1：纯真波动率因子10分组及多空对冲净值走势（2005/01-2023/06）4 表1：纯真波动率因子（2005/01-2023/06）5 表2：纯真因子、传统因子选股效果对比（2005/01/04-2020/04/30）6 3/7 1.纯真波动率因子绩效回顾 东吴金工推出“波动率选股因子”系列研究，作为系列报告第一篇，本文在构建传统特质波动率因子的基础上，基于金融时间序列的“波动聚集”理论，对传统因子进行了改进。具体地，本文提出一种回归方案，只需在传统因子的计算过程中，增加一个简单的回归步骤，就能剥离波动率因子的跨期截面相关性，从而剔除了被重复利用的过往因子信息，去伪存真，得到了选股效果更佳的“纯真波动率因子”。 在研报中我们利用简单的线性回归，从传统特质波动率因子中提炼出“纯真”的选股信息。回测结果证明，剔除跨期截面相关性后的纯真波动率因子，选股效果显著优于传统因子，说明在每月选股时，由于跨期截面相关性而被重复利用的过往因子信息，确实带来了干扰，削弱了当期因子的选股效果。而我们提出的这种简单朴素的回归方案，能有效去除这些干扰，找到选股能力更为稳定的信息，达到了“去伪存真”的目的。 2005年1月至2023年6月，纯真波动率因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益率为18.96%，年化波动率为11.06%，信息比率为1.72，月度胜率为70.59%，月度最大回撤为10.16%。 图1：纯真波动率因子10分组及多空对冲净值走势（2005/01-2023/06） 4530 分组1 分组5 分组9 分组2 分组3 分组4 分组6 分组7 分组8 分组10 分组1-分组10(右轴) 样本内 样本外 40 25 35 3020 25 15 20 1510 10 5 5 0 20052007200920112013201520172019 0 20212023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表1：纯真波动率因子（2005/01-2023/06） 全体A股 年化收益率18.96% 年化波动率11.06% 信息比率1.72 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 月度胜率70.59% 在全体A股中，2023年6月份纯真波动率10分组多头组合的收益率为2.43%，10 分组空头组合的收益率为3.44%，10分组多空对冲的收益率为-1.01%。 2.附录：纯真波动率因子选股模型简介 2.1.纯真波动率因子的构建与回测 特质波动率因子具有较强的时序和截面相关性，对于选股模型，若因子具有较强的跨期截面相关性，则会导致我们在t时刻选股时，虽然表面上之参考了t-1时刻的因子值，却不可避免地连带使用了t-2时刻、t-3时刻、甚至t-4时刻的因子信息，而这些早期的因子值，无疑被多次重复使用了。这就意味着我们每一期获得的因子信息，其实都不够纯净。 基于上述分析，我们提出一种“剔除跨期截面相关信，寻找纯真选股信息”的方案，具体实施以下操作： （1）根据之前所属步骤，每月月底计算得到传统特质波动率因子ID_Vol； （2）暂取滞后阶数N=6，每月月底将本月因子值对过去6个月的因子值做多元线性回归，即 𝐼𝐷_𝑉𝑜𝑙𝑖,�=�+𝜃1𝐼𝐷_𝑉𝑜𝑙𝑖,𝑡−1+𝜃2𝐼𝐷_𝑉𝑜𝑙𝑖,𝑡−2+⋯+𝜃6𝐼𝐷_𝑉𝑜𝑙𝑖,𝑡−6+𝜇𝑖,� 每次回归，时间t固定，i=1,2,3,……,k（k为个股数量），因此该回归是多期横截面回归； （3）取残差向量𝜇𝑖,𝑡，即为该月所有股票剔除截面相关性之后的波动率因子值，记为纯真波动率因子ID_Vol_deCorr。 以全体A股为研究样本，回测期2005/01/01-2020/04/30内，相邻两期纯真波动率因子之间的平均时序相关系数下降至0.044，平均截面相关系数下降至0.007。就选股能力而言，纯真波动率因子的月度IC均值为-0.055，RankIC均值为-0.077，年化ICIR为-2.16，年化RankICIR为-3.00。因子多空对冲的年化收益为18.89%，信息比率为2.17，月度胜率为78.26%，最大回撤为8.29%。 5/7 东吴证券研究所 2.2.纯真波动率因子小结 本节内容利用简单的线性回归，从传统特质波动率因子中提炼出“纯真”的选股信息。回测结果证明，剔除跨期截面相关性后的纯真波动率因子，选股效果显著优于传统因子，说明在每月选股时，由于跨期截面相关性而被重复利用的过往因子信息，确实带来了干扰，削弱了当期因子的选股效果。而我们提出的这种简单朴素的回归方案，能有效去除这些干扰，找到选股能力更为稳定的信息，达到了“去伪存真”的目的。对于本节涉及的几个主要因子，下表2汇总比较了它们的月度IC均值、年化ICIR、多空对冲绩效指标等相关信息。 表2：纯真因子、传统因子选股效果对比（2005/01/04-2020/04/30） IC均值 年化ICIR 年化收益 年化波动 信息比率 月度胜率 最大回撤 传统因子 -0.059 -1.78 17.93% 12.13% 1.48 70.65% 14.49 纯真因子 -0.55 -2.16 18.89% 8.70% 2.17 78.26% 8.29% 传统因子正交换手 -0.030 -1.05 6.08% 9.95% 0.61 59.78% 17.70% 纯真因子正交换手 -0.032 -1.47 9.25% 7.46% 1.24 67.93% 7.56% 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所 3.风险提示 模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 6/7 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身