玻璃纯碱半年度策略报告：迂回婉转，弱势将现

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.7.1 研究员 黄科 从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 联系人 程驰文 从业资格证号：F03112826邮箱：chengchiwen@hengliqihuo.com 投资要点： 玻璃 下半年展望：随着地产融资复苏以及保交楼部分存量需求释放，玻璃需求在三季度仍有向上修复的驱动，价格仍有一定反弹空间。但随着玻璃供给端复产点火的推进，价格向上的弹性也会有所削弱。在四季度逐步步入淡季后，长期需求转弱的压力凸显，玻璃累库压力趋增。随着成本端纯碱价格的下移，玻璃向下的弹性也增大，价格将向成本端靠近。 风险因素：下游订单持续好转（上行风险），玻璃复产点火超预期（下行风险） 纯碱 下半年展望：在年内一系列大投产顺利推进的背景下，现货价格持续向下的驱动较强，但三季度由于投产时间与碱厂夏季检修时间重合，价格或存在短期支撑。四季度则随着检修季结束，供给端压力大幅增加，纯碱将持续累库，价格将逐步突破氨碱法成本线下方。 风险因素：夏季检修不及预期（下行风险），后续投产不及预期（上行风险） 玻璃纯碱 迂回婉转弱势将现 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年上半年行情回顾4 1.1.玻璃行情回顾4 1.2.纯碱行情回顾6 2.玻璃下半年行情展望8 2.1.玻璃供给端：旺季前预计仍有一定增量8 2.2.玻璃需求端：中期仍有存量需求，长周期步入需求弱势10 2.3.玻璃供需平衡表及行情展望11 3.纯碱下半年行情展望12 3.1.纯碱供给端：产能投放压力增大12 3.2.纯碱需求端：需求稳中有升13 3.3.纯碱供需平衡表及行情展望14 4.2023年下半年行情展望15 图表目录 图12023年上半年玻璃主力合约走势（单位：元/吨）4 图2沙河玻璃现货价5 图3玻璃主力合约基差5 图4浮法玻璃厂家库存（万重箱）5 图5浮法玻璃沙河库存（万重箱）5 图6玻璃煤制成本5 图7玻璃气制成本5 图8浮法玻璃表观需求6 图9下游深加工订单天数6 图102023年上半年玻璃主力合约走势（单位：元/吨）6 图11沙河重碱市场价7 图12纯碱主力合约基差7 图13纯碱厂家库存7 图14玻璃厂纯碱库存天数7 图15纯碱表观需求8 图16重碱下游玻璃消耗量8 图17重碱氨碱法成本8 图18重碱氨碱法利润8 图19竣工回补此前与新开工的差值10 图20新开工长周期指引玻璃需求下滑10 图21地产资金状况决定玻璃竣工需求释放节奏10 图22地产成交与玻璃需求同期变化10 图23房屋竣工面积持续向上修复（累计同比）11 图24房地产资金状况未有明显改善（累计同比）11 图25纯碱开工率13 图26纯碱产量（万吨）13 图27玻璃耗碱量14 图28纯碱出口量（万吨）14 表12023年下半年浮法玻璃潜在新点火预期产线9 表22023年下半年浮法玻璃复产预期产线9 表32023年下半年浮法玻璃冷修预期产线9 表42023下半年玻璃月度平衡表12 表52023年玻璃年度平衡表（亿重量箱）12 表62023年纯碱产能投放表13 表72023年纯碱产能投放进度表13 表82023年重碱刚需预估14 表92023年纯碱月度供需平衡表（未涵盖投机需求）15 表10纯碱年度供需平衡表15 1.2023年上半年行情回顾 1.1.玻璃行情回顾 图12023年上半年玻璃主力合约走势（单位：元/吨） 4/21 1/20 6/14 2/28 5/31 数据来源：博易恒力期货研究院 2023年上半年，玻璃期货主力合约价格呈现宽幅震荡，震荡区间在1394-1906元/吨；现货价格则呈现 震荡偏强，运行区间在1524-2012元/吨。 1月，在国内经济向上修复的强预期支撑下，玻璃盘面价格持续向上拉升至1760元/吨，同时在对于年后需求回暖的预期下，玻璃主产地沙河中游贸易商投机补库情绪渐浓，玻璃库存在年前持续去化，现货价格上涨至1682元/吨。年后，随着弱现实的回归，下游需求并未开始复苏，中游出货对上游玻璃厂形成负反馈， 玻璃厂持续累库，盘面价格在2月持续下挫至1500元/吨，而后在玻璃最低成本煤制成本下方低位震荡。 2月底至4月下旬，下游加工厂家装订单开始回暖，而由于此前主销地华东及华南地区加工厂多数未对原片提前备货，下游原片库存低位下补库较为强烈。同时，玻璃厂一向采取涨价去库存的营销策略，现货提涨幅度也加大。在现货涨价情绪的助推下，形成一定正反馈，下游由按需补库转为投机备货，对于玻璃原片补库至高位。期间，玻璃库存由8224万重箱去库至4527万重箱，库存近乎去半，而价格洼地沙河库存更是去至历史低位，玻璃盘面价格也呈现持续回升，FG05合约最高点触及2044元/吨。 4月下旬随着下游补库近尾声且订单开始转弱，加工厂开始以消耗原片库存为主，同时中游再次出货，对玻璃原片厂家形成负反馈，玻璃产销持续转弱。随着玻璃需求的转弱，成本端纯碱价格也在下行，需求转弱 叠加成本持续塌陷，玻璃的下边际也在打开。在5月底盘面跌至1394元/吨的低位，彼时盘面已经触及玻璃的高成本天然气制成本线下方，已较为充分地兑现了对于梅雨季需求转弱以及下游消耗前期囤货的悲观预期。 图2沙河玻璃现货价图3玻璃主力合约基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图4浮法玻璃厂家库存（万重箱）图5浮法玻璃沙河库存（万重箱） 10000 8000 6000 4000 2000 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图6玻璃煤制成本图7玻璃气制成本 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1800 1600 1400 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年20年21年22年23年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 6月初随着地产政策的积极推进以及宏观氛围的转暖，玻璃作为竣工端的商品再次低位反弹，盘面最高点逼近1700元/吨。同时现货端，在厂家出台了一系列保价以及优惠政策下，中下游再次弱补库。但由于下 游订单未有好转，本轮补库周期不长，两周后伴随着补库周期结束，产销转弱，盘面再次回落，偏弱运行至今。 图8浮法玻璃表观需求图9下游深加工订单天数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 1.2.纯碱行情回顾 图102023年上半年玻璃主力合约走势（单位：元/吨） 1/30 4/19 5/26 数据来源：博易恒力期货研究院 2023年上半年，纯碱期货主力合约价格呈现高位偏弱运行后持续大幅回落，回落幅度近50%，运行区间 在1550-3069元/吨，现货价格呈现类似走势，运行区间在1850-3100元/吨。 1月，整体宏观情绪偏暖，纯碱在上中下游均维持低库存以及重碱较强的刚需支撑下，盘面持续上涨至 3069元/吨，而后随着玻璃厂对于大投产前的纯碱高价持货意愿持续转弱，玻璃厂的纯碱库存天数由年初的 23天压缩至16天，对于碱厂的压价心态明显。重碱的需求虽然维持刚性，但话语权已逐步向下游倾斜，提 涨无力的前提下，已无更利多驱动支撑盘面继续上涨，盘面在2月呈现高位盘整的状态。 图11沙河重碱市场价图12纯碱主力合约基差 3500 1000 3000 750 2500 500250 2000 0 1500 -250 1000 -500 1/1 2/1 3/14/1 5/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 1/12/13/1 4/1 5/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 20年 21年 22年23年 2020年 2021年 2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图13纯碱厂家库存图14玻璃厂纯碱库存天数 20060 15050 40 100 30 5020 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 3月，现货价格由前期高位3060元/吨小幅下调至2920元/吨，轻碱需求逐渐放缓，对重碱价格形成拖 累。同时，远兴能源500万吨大投产项目逐渐临近，对于部分订单不稳定的碱厂心态产生一定影响，现货市场呈现局部分化。西北的低价货源开始松动，高价维持坚挺，而盘面对标最低送到价为主，盘面走势跟随最低价呈现震荡偏弱的状态。 4-5月，现货价格的大幅下跌正式开启，2个月时间现货下调了1000元/吨。随着抢跑的碱厂增多，区域间价差拉大，其他高价碱厂只能被动跟随降价。大投产在即，现货降价压力增大，抢订单维系客户对于碱厂来说是首要目的。4月的降价相对缓慢，5月随着远兴能源1号产线150万吨装置项目的顺利推进，现货价格则开始大幅下调。在成本端煤价和原盐价格持续下调下，纯碱的下边际也持续打开。同时由于上中下游的持货意愿都开始走弱，前期的隐形库存开始显性化，流入市场，碱厂开始小幅累库，一个半月时间碱厂累库25万吨。成本塌陷叠加需求走弱，盘面价格持续下探至重碱的氨碱法成本线附近。 6月，现货价格止跌，在待发订单相对充裕且轻碱需求小幅回暖的前提下，现货报价小幅上涨100元/吨。 但随着轻碱下游补库近尾声，重碱报价上涨未被玻璃厂接受。在当前新投产150万吨装置即将出合格品的情 况下，玻璃厂压价心态增强，现货提涨无力，终端送到价格仍维持1950元/吨。盘面在产能投放的现实和夏季检修的预期间来回博弈，维持低位震荡运行。 图15纯碱表观需求图16重碱下游玻璃消耗量 80 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年20年21年22年23年