2023H1高增长态势延续，非注射剂业务待发力

公司研究●证券研究报告 康缘药业（600557.SH） 公司快报 医药|中成药Ⅲ 2023H1 高增长态势延续，非注射剂业务待发力 投资评级买入-A(维持)股价(2023-07-18)20.35元 投资要点 2023H1业绩延续高增长。公司发布2023年半年度报告：2023H1，公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.63亿元（+29.93%）。其中2023Q2，公司实现营收12.01亿元（+17.98%），归母净利润1.35亿元（+33.66%），扣非归母净利润1.24亿元（+30.53%）。 总市值（百万元）11,896.57流通市值（百万元）11,730.33总股本（百万股）584.60流通股本（百万股）576.4312个月价格区间32.20/12.45 注射剂表现亮眼，非注射剂业务待持续发力。注射剂业务受益于热毒宁注射液销量增加，2023H1实现营收11.59亿元（+53.93%）。非注射剂业务2023H1实现营收13.79亿元（+4.15%），其中杏贝止咳颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂2023H1实现营收1.91亿元（+99.56%）；胶囊及口服液分别实现营收4.61亿元（-7.45%）及4.23亿元（-2.71%），对业绩增速有所拖累。考虑到股权激励计划解禁指标中2023非注射剂业务营收增速不低于23%；且金振口服液作为独家基药品种，儿科品牌持续打响，2023H2该板块有望持续发力，实现放量发展。2023H1各产品毛利率均有所提升，带动公司毛利率同比增加3.21pct至75.10%。 一年股价表现 研发实力雄厚，强研发投入铸就丰富在研管线。公司现有46个中药独家品种，其中独家医保品种24个，独家基药品种6个。公司持续加大研发投入，2023H1研发费用3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pct）。已上市产品有序推进循证建设；在研管线以中药创新为主体，统筹推进化学药及生物药，其中中药2个品种申报生产（JC颗粒、FZJD颗粒）、2个品种处于临床Ⅲ期（SPPY颗粒、LWDHGTP片）、1个产品获批临床（栀黄贴膏），化学药及生物药近10个产品在研。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.19-28.0953.69绝对收益-18.92-35.1944.43 分析师周平SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn分析师赵宁达 持续加大营销力度，着力提升营销质量。2023H1销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率42.64%（+1.54pct）。销售队伍建设方面，推行完善主管制，加强营销人员培训，2023H1开展培训50场次，覆盖人员8689人次。2023H1各地区营收维持多点开花，其中东北及西北地区快速放量，营收增速分别达到60.46%及48.39%。 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告 康缘药业：业绩快速增长，中药创新药管线丰富-康缘药业（600557）2023.3.17 投资建议：公司作为推动中药现代化的行业领军型企业，中药独家、基药品种众多，核心品种集群发展，在研管线持续推进，业绩延续高增长，看好公司长期健康发展。我们维持原有业绩预期，预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.50/6.96/8.43亿元，增速分别为27%/27%/21%，对应PE分别为22/17/14倍。维持买入评级。 风险提示：产品研发失败风险；销售不及预期风险；产品集采降价风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平、赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn