2023Q2亏损预计亿元，国资战投入股有望助力公司长期发展

傲农生物（603363.SH） 2023半年报业绩预告点评：2023Q2亏损预计3.8-5.0亿元，国资战投入股有望助力公司长期发展 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损5.6-6.8亿元，上年同期亏损6.7亿元。其中公司2023Q1亏损1.8亿元，预计2023Q2亏损3.8-5.0亿元。公司饲料业务毛利率较上年同期有所提升，生猪养殖出栏头数为292.35万头，对比去年同期增长24.73%，但因2023年上半年生 猪价格持续处于低位，导致公司生猪养殖板块处于亏损；同时针对截止2023年6月末的消耗性生物资产，基于谨慎性原则，计提存货跌价准备。 国信农业观点：1）傲农生物发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损5.6-6.8亿元，上年同期亏损6.7亿元。其中公司2023Q1亏损1.8亿元，预计2023Q2亏损3.8-5.0亿元。公司生猪出栏稳步扩张，2023H1生猪养殖出栏头数为292.35万头，同比增长24.73%。2）公司于2023年7月公告拟引入国资战投，控股股东傲农投资拟将其持有的4398万股公司股份（占公司总股本的5.049%）转让给漳州金投，转让价格为8.89元/股，转让总价款约3.9亿元。我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司 股东结构，为公司未来业务稳健经营提供有效保障。3）公司是生猪养殖的新秀标的之一。预计公司2023年有望随着育肥产能利用率进一步提升，养殖成本稳步改善。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司作为生猪养殖新秀，自上而下由种猪端逐步布局育肥端，未来育肥产能有望稳步放量。考虑到2023上半 年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计23-25年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为2023-2024年归母净利为20.49/14.72亿元），EPS分别为-0.95/1.69/1.56元，对应当前股价PE为-9.8/5.5/5.9X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利亏损3.8-5.0亿元，养殖成本优势领先行业 傲农生物发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损5.6-6.8亿元，上年同期亏损6.7亿元。其中公司2023Q1亏损1.8亿元，预计2023Q2亏损3.8-5.0亿元。报告期内公司生猪出栏稳步扩张，2023H1生猪养殖出栏头数为292.35万头，同比增长24.73%。经测算，公司2023Q2头均肥猪的实际养殖完全成本接近20元/公斤，公司持续优化低效母猪场，未来计划保持25万头能繁母猪的优质产能，同时也计划淘汰末位低效的育肥产能，加强养殖精细化管理和成本考核，未来养殖成本有望继续改善。 国资战投入股，有望助力公司管理经营进一步改善 公司于2023年7月公告拟引入国资战投，控股股东傲农投资拟将其持有的4398万股公司股份（占公司总 股本的5.049%）转让给漳州金投，转让价格为8.89元/股，转让总价款约3.9亿元。我们认为国资战投股 东的引入将有利于优化公司股东结构，为公司未来业务稳健经营提供有效保障。公司已于2023年7月与漳州金投签订战略合作框架协议，双方拟共同推动饲料原料合作规模的持续稳定增长，未来五年饲料类原料合作目标预计每年不低于50亿元人民币，将有助于公司与上游供应商建立长期稳定的战略合作关系，有利于促进公司经营发展。 全链布局的生猪养殖新秀，育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖”、以“猪”为核心的双主业发展战略，公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。饲料业务方面，公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类，覆盖了乳猪、仔猪、母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。养殖业务方面，公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系，横向完成了对全国主要饲养区的布局，核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。同时公司贯彻一体化防疫理念，以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航，并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现，预计未来随育肥产能利用率提升，成本仍有较大的边际改善空间。 投资建议：维持“买入”评级 公司作为生猪养殖新秀，自上而下由种猪端逐步布局育肥端，未来育肥产能有望稳步放量。考虑到2023上半 年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计23-25年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为2023-2024年归母净利为20.49/14.72亿元），EPS分别为-0.95/1.69/1.56元，对应当前股价PE为-9.8/5.5/5.9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《傲农生物（603363.SH）-2022年中报点评：养殖饲料稳步扩张，有望受益猪价回暖》——2022-09-02 《傲农生物-603363-2021年业绩预告快评：生猪养殖新秀，育肥产能稳步上量》——2022-02-08 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 543 719 611 624 766 营业收入 18038 21613 26628 31990 34523 应收款项 792 771 950 1229 1264 营业成本 17781 20665 25475 27795 30527 存货净额 2589 3289 3929 4645 4897 营业税金及附加 30 40 43 55 60 其他流动资产 338 334 1210 1933 1914 销售费用 338 413 513 647 674 流动资产合计 4263 5115 6703 8434 8844 管理费用 609 664 829 1066 1022 固定资产 7029 7514 8746 9195 9684 研发费用 114 162 173 264 256 无形资产及其他 463 651 626 601 576 财务费用 432 532 375 393 331 投资性房地产 5186 5129 5129 5129 5129 投资收益 (28) (14) (12) (18) (15) 长期股权投资 160 251 261 272 284 资产减值及公允价值变动 425 225 (200) 20 2 资产总计 17101 18661 21465 23631 24516 其他收入 (1053) (821) (173) (264) (256) 短期借款及交易性金融负债 4737 5867 7815 6621 5157 营业利润 (1807) (1311) (991) 1771 1639 应付款项 3912 4118 5131 5774 6201 营业外净收支 (15) 16 5 10 20 其他流动负债 1467 1661 2331 2386 2627 利润总额 (1822) (1295) (986) 1781 1659 流动负债合计 10117 11645 15277 14780 13985 所得税费用 29 (68) (20) 53 57 长期借款及应付债券 2916 1579 1579 1579 1579 少数股东损益 (331) (188) (143) 258 241 其他长期负债 1875 2005 2115 3115 3265 归属于母公司净利润 (1520) (1039) (824) 1469 1362 长期负债合计 4791 3583 3694 4694 4844 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 14908 15229 18971 19474 18828 净利润 (1520) (1039) (824) 1469 1362 少数股东权益 890 928 814 1008 1176 资产减值准备 450 (127) 101 26 24 股东权益 1303 2504 1680 3150 4511 折旧摊销 697 861 793 941 1038 负债和股东权益总计 17101 18661 21465 23631 24516 公允价值变动损失 (425) (225) 200 (20) (2) 财务费用 432 532 375 393 331 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 637 (213) 200 5 575 每股收益 (2.22) (1.19) (0.95) 1.69 1.56 其它 (875) (129) (215) 168 144 每股红利 0.63 0.43 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 (1036) (872) 255 2588 3141 每股净资产 1.90 2.87 1.93 3.62 5.18 资本开支 0 (1429) (2301) (1370) (1524) ROIC -14.19% -7.89% -7% 15% 13% 其它投资现金流 0 (2) 0 0 0 ROE -116.60% -41.50% -49% 47% 30% 投资活动现金流 18 (1522) (2311) (1381) (1535) 毛利率 1% 4% 4% 13% 12% 权益性融资 (0) 1618 0 0 0 EBITMargin -5% -2% -2% 7% 6% 负债净变化 608 (474) 0 0 0 EBITDAMargin -1% 2% 1% 10% 9% 支付股利、利息 (432) (374) 0 0 0 收入增长 57% 20% 23% 20% 8% 其它融资现金流 639 2649 1948 (1194) (1463) 净利润增长率 -365% -32% -- -278% -7% 融资活动现金流 990 2570 1948 (1194) (1463) 资产负债率 92% 87% 92% 87% 82% 现金净变动 (28) 176 (108) 13 142 股息率 5.3% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 571 543 719 611 624 P/E (4.2) (7.8) (9.8) 5.5 5.9 货币资金的期末余额 543 719 611 624 766 P/B 4.9 3.2 4.8 2.6 1.8 企业自由现金流 0 (1094) (1704) 1673 2005 EV/EBITDA (156.3) 43.9 69.6 8.9 8.9 权益自由现金流 0 1080 (124) 98 221 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。