看好PCB多下游驱动有望进入新一轮成长周期

PCB板块行情概览：2023H1申万印制电路板板块上涨22.1%，在电子行业三级子行业中排名第4，跑赢申万一级电子指数11.1pcts。2023Q2申万印制电路板板块下跌3.84%，在电子行业三级子行业中排名第6，跑赢申万一级电子指数0.06pcts。6月（6/1~6/30）印制电路板指数跌幅整体高于部分主要指数。6月申万一级电子指数上涨1.6%，申万二级元件行业指数下跌0.57%，半导体元件细分板块中，印制电路板（PCB）6月下跌1.53%，被动元件6月上涨1.31%。 PCB产业链上游端主要为铜箔、玻璃纤维等原材料厂商，预计今年中游CCL有望筑底，PCB厂商等待库存量消化后需求回暖，扩产主要布局PCB高密度化和高性能化。1）上游：LME铜现货价格由今年1月27日的9345.5美元/吨下跌至6月30日的8210美元/吨，跌幅12.15%。环氧树脂市场价格由2022年7月20500元/吨价格高位，下跌至12650元/吨，跌幅38.29%。 电子级玻纤布市场价格由2021年底的最高值6.10元/米下跌至4.04元/米（截止23Q1），跌幅33.77%。2）中游CCL筑底进行时，PCB上中游A股标的景气度低位，关注下游需求以及涨价弹性。3）PCB厂商：国内PCB主要厂商产销量较为稳定，中国台湾地区PCB产销量整体仍维持低迷态势。PCB库存整体承压，库存量的逐渐消化有利于PCB行业回暖。扩产方面，国内厂商主要布局PCB高密度化和高性能化。 PCB厂商盈利能力有望季度环比提升，看好PCB多下游驱动进入新一轮成长周期，关注上游材料的国产化进度、扩产先行指标设备厂商业绩情况。 1)消费电子vs软板FPC：未来随着苹果Vision Pro系列产品的量产，该产品有望引领AR/VR用户体验感升级，带动新一轮消费电子创新周期。我们持续看好苹果Vision Pro对于上游供应链厂商的相关产品产线建设的推动以及营收拉动，看好消费电子零部件&组装和消费电子自动化设备板块的机会。2) AI相关：据Prismark数据预测，2026年服务器用PCB产值高达近133亿美元，5年CAGR为11%，增速快于其他PCB品类。考虑到消费电子的PC板块呈现疲软态势，众多PCB厂商积极布局服务器用PCB领域，AI服务器销量增加将为上游核心零部件厂商提供新机遇。；3)汽车板：智能汽车电动化、智能化、网联化和共享化的新发展趋势将带动整体产业链的成长。 受益于汽车“四化”的驱动，单车PCB价值量提升至1200元-3000元左右。 汽车四化有望给国内PCB厂商带来新的卡位机会。 投资建议：中游建议关注高端化厂商生益科技、南亚新材，建议关注华正新材、金安国际；下游PCB推荐AI服务器相关的鹏鼎控股、沪电股份、胜宏科技、景旺电子，建议关注深南电路、奥士康，此外建议关注兴森科技、四会富仕、博敏电子；并且关注上游材料的国产化进度、扩产先行指标设备厂商业绩情况，建议关注方邦股份、华正新材。 风险提示：经济波动带来的风险，中美摩擦带来的外部环境风险，市场竞争风险 1.6月国内外PCB板块市场行情 6月（6/1-6/30）行情概览：6月（6/1~6/30）印制电路板指数跌幅整体高于部分主要指数。6月申万一级电子指数上涨1.6%，申万二级元件行业指数下跌0.57%，同期创业板综合指数上涨0.96%，上证综指下跌0.08%，深证综指上涨2.30%，中小板指上涨3.06%。半导体元件细分板块中，印制电路板（PCB）6月下跌1.53%，被动元件6月上涨1.31%。 1.1.国内PCB板块行情 2023年以来PCB板块整体表现良好。2023年年初以来，截至2023年6月30日，申万印制电路板板块上涨22.1%，在电子行业三级子行业中排名第4，跑赢申万一级电子指数11.1pcts，跑赢沪深300指数22.85pcts。2023年第二季度以来，截至2023年6月30日申万印制电路板板块下跌3.84%，在电子行业三级子行业中排名第6，跑赢申万一级电子指数0.06pcts，跑赢沪深300指数1.31pcts。 本轮PCB行情主要受到算力需求拉动,PCB板块整体市盈率呈现向上弹性。ChatGPT发展带来了算力需求的激增，我们预计ChatGPT对服务器用量与平台的升级也相应推动了对PCB需求的大幅增长以及对PCB工艺水平要求的显著提升。截至6月30日，印制电路板板块整体市盈率经过此轮算力驱动已从去年4月的18.77（近三年最低点）恢复至23.265。 图1：申万电子三级子行业指数2023年年初以来涨跌幅% 图2：申万电子三级子行业指数2023年第二季度涨跌幅% 图3：近三年申万印制电路板指数市盈率% 国产印制电路板产业链个股方面（申万印制电路板指数成份），2023年年初至今，涨幅前10的公司有：本川智能、胜宏科技、沪电股份、金百泽、弘信电子、一博科技、兴森科技、奥士康、华正新材、世运电路；出现下跌情况的6家公司有：超华科技、鹏鼎控股、科翔股份、中京电子、逸豪新材、博敏电子。 表1：2023年年初以来涨跌幅前10的PCB板块个股 2023年第二季度以来，涨幅前10的公司有：金百泽、胜宏科技、一博科技、兴森科技、弘信电子、方正科技、依顿电子、世运电路、奥士康、华正新材；跌幅前10的公司有：生益科技、超华科技、鹏鼎控股、博敏电子、深南电路、超声电子、东山精密、科翔股份、骏亚科技、逸豪新材。 表2：2023年第二季度以来涨跌幅前10的PCB板块个股 1.2.中国台湾与中国香港地区及海外PCB板块行情 PCB中国台湾地区及海外个股方面，2023年第二季度涨幅前5的公司为：揖斐电、金像电、旗胜、瀚宇博德、大德；跌幅前5的公司为：新光电气、耀华、名幸电子、敬鹏、永丰集团。 表3：除中国大陆地区外PCB龙头公司 2.PCB行业近期趋势跟踪 2.1.PCB产业链 印制电路板（PCB）制造行业上游主要为铜箔、木浆、玻纤纱、树脂等原材料厂商；中游主要为PCB制造商，其中覆铜板是PCB制造的核心原材料；下游主要为通信，电子，半导体，计算机等领域的公司。 图4：中国印制电路板（PCB）产业链 2.2.上中游：PCB原材料成本回落，CCL厂商筑底进行时 PCB和CCL主要原材料包括铜箔、环氧树脂和玻纤布。除人工、制造费用外，PCB原材料主要包括覆铜板、铜箔、磷铜球、防焊油墨等。PCB原材料成本中覆铜板占比最高，达到30%。具体来看，覆铜板可以分为厚覆铜板和薄覆铜板两种。厚覆铜版中，铜箔、玻纤布/木浆纸成本均占比约30%，以环氧树脂为代表的合成树脂占比40%。薄覆铜板材料铜箔、合成树脂和玻纤布/木浆纸分别占比50%、25%和25%。 图5：PCB及CCL原材料成本占比 铜箔主要原材料为铜，2023年以来LME铜现货价格震荡下行。自22Q3起，LME铜现货价格由7000美元/吨（2022年7月15日价格）一路上涨至9345.5美元/吨（2023年1月27日价格）。随后，LME铜现货价格震荡下行，截至2023年6月30日，LME铜现货价格为8210美元/吨，较23Q1最高点位下跌12.15%。 环氧树脂和电子级玻纤布价格同样处于低位。市场价格2022年7月维持20500元/吨价格高位，随后开始了震荡下降。尽管2022年10月环氧树脂市场价格回到了20000元/吨之上，但截至2023年6月30日环氧树脂市场价格下跌至12650元/吨，最近一年跌幅38.29%。 2021年12月电子级玻纤布市场价格上涨至近三年的峰值6.10元/米，此后电子级玻纤布市场价格一蹶不振，截至2023年3月31日市场价格为4.04元/米，2023年第一季度跌幅约为33.77%。目前，覆铜板上游原材料价格处于相对低位，短期可能继续维持当前价格水平。 图6：LME铜现货价格（美元/吨） 图7：环氧树脂平均价格（元/吨） 图8：电子级玻璃纤维布（元/米） PCB上中游A股标的景气度低位。铜价震荡下行，环氧树脂和电子级玻璃纤维布价格处于历史相对底部水平。受到价格持续下跌影响，铜箔、玻璃纤维布和环氧树脂主要标的2022年全年及2023年第一季度营收和净利润业绩复苏低于预期。覆铜板整体仍处于筑底期，A股主要上市公司收入和盈利仍延续下滑趋势。CCL板块需等待下游需求回暖以及新的需求增长点出现带动板块实现有序复苏。 表4：PCB上中游A股主要上市公司情况 CCL生产商22年去库存化显著。从库存端看，2022年中国大陆CCL主要厂商库存始终保持低位并不断降低，系行业需求疲软所致，随着PCB下游细分市场进入新一轮成长周期，23Q1各厂商库存环比上涨。 表5：中国大陆CCL生产商库存情况 刚性覆铜板市场集中度高，台股CCL营收持续低迷，关注CCL价格涨价弹性。全球刚性覆铜板市场集中度较高，2021CR10达到74.97%。前十大厂商中中国台湾地区厂商占据四席，南亚塑胶、台光电材、联茂电子以及台燿科技市场份额分别为12%、7%、6%和4%。台股CCL月度营收情况在2023年初降至2022年5月以来最低水平。2023年5月台股CCL月度营收为295.32亿台币，同比下降28.02%，仍需等待触底反弹。 表6：2021年全球刚性覆铜板前十家厂商 图9：台股CCL月度营收情况（亿新台币） 下游市场预计会加大对于高速高频CCL的需求量。原材料国产化和品质前移是未来国内PCB市场的发展趋势。我们看好生益科技等公司通过及时地根据市场需求变化、设备升级、加速新增产能投放等方式进行产品结构调整与升级，将更好地维系下游市场上终端客户，其长线发展有望被需求端赋能，成为行业“独角兽”。 2.3.下游PCB厂商：产销量、库存和扩产情况跟踪 国内PCB主要厂商产销量较为稳定，等待库存量出清后的需求拐点。2022年国内PCB主要厂商产销量较为匹配。销量方面，大部分国内主要厂商销量保持稳定，兴森科技2022年销量增速达到7.27%。产量方面，东山精密增长较快，增长率达到4.99%。从产品面积和产品产值来看，景旺电子产量达到926.97万平方米，鹏鼎控股产量达到271亿元。受到PCB整体行业景气度和客观因素刺激，厂商此前为预防供应链风险导致库存承压，我们认为库存量的逐渐消化将有利于PCB行业回暖。 表7：国内PCB主要厂商产销量及库存情况 中国台湾地区PCB产销量波动下降。Prismark统计的2022年全球前40名PCB制造商中，中国台湾地区厂商占据13席。从2022年初开始，中国台湾地区厂商产销量呈现波动下降趋势。2022年1月，中国台湾地区PCB月度产销量分别为6156.92和6396.20万平方尺。 2022年8月中国台湾地区PCB产销量达到当年峰值，分别为6817.30和7151.10万平方尺。 与峰值时期相比，2023年4月中国台湾地区PCB产销量几乎折半，分别为3311.57和3421.09万平方尺，整体产销低迷态势进一步加剧。 图10：中国台湾地区PCB月度产销量情况（万平方尺） 国内PCB厂商扩产进行时，扩产方向为PCB高密度化和高性能化。全球PCB产能向中国大陆地区转移，大陆地区PCB厂商今年实现快速发展并进行扩产布局。各大厂商扩产计划主要为HDI板、IC封装基板和高多层板等，符合PCB产业向高密度化、高性能化的发展趋势。 表8：国内PCB厂商产品矩阵及扩产规划 2.4.下游景气度趋势：多领域刺激PCB多子板块需求，关注市场空间和竞争格局变化 PCB主要下游应用包括通信、消费电子、汽车电子、计算机、工控医疗和军工航天。据Prismark统计，2021年全球PCB行业下游第一大应用为计算机，占比达34%；其次是通讯行业，占比32%；消费电子行业位列第三，占比15%。 图11：2021年全球PCB下游应用领域结构（%） 2.4.1.消费电子：看好全球电子进入创新周期，提振FPC软板需求 消费电子需求端的复苏与各细分产品的创新将为PCB带来更广阔的市场空间。消费电子包括手机、电脑、智