非锂业务快速增长，盐湖提锂创收可期

2023年07月18日蓝晓科技(300487.SZ) 非锂业务快速增长，盐湖提锂创收可期 公司快报 证券研究报告合成树脂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价86.96元股价(2023-07-17)57.45元 公司发布2023年半年报业绩预告：2023年H1公司归母净利 3.36-3.55亿元，同比增加70%-80%，其中2023年Q2公司归母净利 2.02-2.21亿元，同比增加73%-89%，环比增加51%-65%。 交易数据总市值(百万元) 28,877.04 流通市值(百万元) 17,345.21 总股本(百万股) 502.65 流通股本(百万股) 301.92 12个月价格区间 57.45/106.3元 非锂业务稳健增长。公司实现了主营业务持续稳健发展，存量市场市占率不断提升，新兴领域如固相合成载体等品种快速放量，产品结构进一步优化，盈利能力持续加强。 蓝晓科技 沪深300 62% 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2022-072022-112023-032023-07 股价表现 固相合成载体表现亮眼，生命科学领域有望维持高增速。据公告，2022年以来，公司固相合成载体产品已签订单总额数亿元，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，该产品或持续受益于GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物市场规模扩大，另外公司积极推进重点新品proteinAsuno亲和填料、复合填料sunocore700等市场化，以及mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料等开发试验。 盐湖提锂新签订单持续性较高，收入贡献可期。公司盐湖提锂代表项目包括：藏格锂业、锦泰锂业I/II期、五矿盐湖I/II期改造、国能矿业、金海锂业、国投罗钾等。中试项目累计约90个，其中包括 盐湖股份沉锂母液回收、比亚迪600吨碳酸锂中试和配套除硼、五矿盐湖ED浓水深度除镁、西藏中鑫班戈错氯化锂中试、紫金拉过果措氯化锂中试等。2023年Q2公司与麻米措矿业、HANACOLLAS.A依次签订盐湖提锂日常经营合同，合同金额依次为1亿元、0.25亿美元 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为26.92、31.85、38.94亿元，实现净利润7.29、9.43、11.35亿元，对应EPS分别为1.45、1.88、2.26元/股，目前股价对应PE为39.6、30.6、25.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为86.96元/股。 风险提示：行业竞争格局恶化，需求不及预期，项目进展不及预期。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -36.9 -29.8 -0.9 绝对收益 -39.3 -36.6 -9.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲联系人 SAC执业证书编号：S1450122020020 zhengjz@essence.com.cn 相关报告基本盘多点开花，盐湖提锂 2023-04-26 业务有望持续放量季度业绩平稳释放，盐湖提 2022-10-25 锂大项目收入确认可期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,194.9 1,920.1 2,692.1 3,185.0 3,894.4 净利润 310.9 537.5 728.5 942.9 1,135.2 每股收益(元) 0.62 1.07 1.45 1.88 2.26 每股净资产(元) 4.14 5.42 6.75 8.00 9.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 92.9 53.7 39.6 30.6 25.4 市净率(倍) 13.9 10.6 8.5 7.2 6.1 净利润率 26.0% 28.0% 27.1% 29.6% 29.1% 净资产收益率 14.9% 19.7% 21.5% 23.5% 23.8% 股息收益率 0.3% 0.7% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 30.3% 41.7% 72.8% 68.5% 52.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,194.9 1,920.1 2,692.1 3,185.0 3,894.4 成长性 减:营业成本 662.4 1,075.4 1,377.9 1,653.0 2,034.8 营业收入增长率 29.5% 60.7% 40.2% 18.3% 22.3% 营业税费 22.9 23.1 32.4 38.3 46.9 营业利润增长率 61.5% 76.4% 33.6% 30.1% 20.5% 销售费用 32.8 67.3 94.4 111.7 136.6 净利润增长率 53.8% 72.9% 35.5% 29.4% 20.4% 管理费用 77.0 109.6 148.3 175.5 214.6 EBITDA增长率 12.7% 63.1% 40.7% 30.1% 20.8% 研发费用 76.8 121.3 164.7 194.9 238.3 EBIT增长率 14.2% 80.4% 42.1% 30.0% 20.4% 财务费用 2.4 -50.1 -9.9 -14.1 -18.9 NOPLAT增长率 33.5% 59.7% 43.7% 30.0% 20.4% 资产减值损失 9.7 0.1 -2.0 2.6 0.2 投资资本增长率 16.1% -17.6% 38.1% 58.3% -11.7% 加:公允价值变动收益 -1.6 3.2 -84.2 20.4 14.4 净资产增长率 25.5% 30.3% 24.1% 18.0% 18.1% 投资和汇兑收益 3.4 42.3 15.5 20.4 26.1 营业利润 347.0 612.1 817.6 1,063.9 1,282.4 利润率 加:营业外净收支 - -0.4 0.5 - - 毛利率 44.6% 44.0% 48.8% 48.1% 47.7% 利润总额 347.0 611.7 818.1 1,063.9 1,282.5 营业利润率 29.0% 31.9% 30.4% 33.4% 32.9% 减:所得税 41.5 77.1 103.1 134.0 161.6 净利润率 26.0% 28.0% 27.1% 29.6% 29.1% 净利润 310.9 537.5 728.5 942.9 1,135.2 EBITDA/营业收入 34.5% 35.1% 35.2% 38.7% 38.2% EBIT/营业收入 26.4% 29.6% 30.0% 33.0% 32.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 198 131 112 111 100 货币资金 764.2 1,345.4 1,804.0 1,601.0 2,532.4 流动营业资本周转天数 74 32 15 61 66 交易性金融资产 40.0 147.1 62.9 83.4 97.8 流动资产周转天数 497 479 466 437 432 应收帐款 292.1 458.4 866.0 596.7 1,145.5 应收帐款周转天数 89 70 89 83 81 应收票据 1.9 4.7 1.3 7.2 3.7 存货周转天数 121 135 119 120 122 预付帐款 32.5 76.2 26.0 109.6 65.0 总资产周转天数 852 719 658 613 586 存货 472.5 962.7 812.7 1,302.3 1,344.8 投资资本周转天数 330 201 154 196 185 其他流动资产 311.9 195.8 212.4 240.0 216.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 19.7% 21.5% 23.5% 23.8% 长期股权投资 3.1 4.1 4.1 4.1 4.1 ROA 9.8% 11.7% 13.5% 16.7% 15.8% 投资性房地产 22.2 20.9 20.9 20.9 20.9 ROIC 30.3% 41.7% 72.8% 68.5% 52.1% 固定资产 641.6 751.4 917.1 1,039.9 1,119.9 费用率 在建工程 73.6 92.3 92.3 92.3 92.3 销售费用率 2.7% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 202.6 196.5 191.3 186.2 181.0 管理费用率 6.4% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 246.3 307.1 273.8 275.6 285.5 研发费用率 6.4% 6.3% 6.1% 6.1% 6.1% 资产总额 3,104.5 4,562.6 5,284.9 5,559.0 7,109.0 财务费用率 0.2% -2.6% -0.4% -0.4% -0.5% 短期债务 3.0 27.8 - - - 四费/营业收入 15.8% 12.9% 14.8% 14.7% 14.7% 应付帐款 237.6 332.1 884.4 315.6 1,134.9 偿债能力 应付票据 71.2 217.5 110.7 303.6 210.0 资产负债率 32.4% 40.0% 35.7% 27.9% 33.4% 其他流动负债 505.4 1,131.3 737.0 777.1 886.6 负债权益比 47.9% 66.7% 55.6% 38.7% 50.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.34 1.87 2.19 2.82 2.42 其他非流动负债 188.1 117.7 156.2 154.0 142.6 速动比率 1.77 1.30 1.72 1.89 1.82 负债总额 1,005.3 1,826.3 1,888.4 1,550.3 2,374.3 利息保障倍数 130.73 -11.35 -81.97 -74.52 -66.93 少数股东权益 17.0 14.1 1.3 -11.5 -25.4 分红指标 股本 219.8 335.1 502.6 502.6 502.6 DPS(元) 0.19 0.43 0.45 0.63 0.79 留存收益 1,857.8 2,387.8 2,892.5 3,517.5 4,257.5 分红比率 30.4% 40.0% 30.7% 33.7% 34.8% 股东权益 2,099.2 2,736.3 3,396.5 4,008.7 4,734.7 股息收益率 0.3% 0.7% 0.8% 1.1% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 305.5 534.6 728.5 942.9 1,135.2 EPS(元) 0.62 1.07 1.45 1.88 2.26 加:折旧和摊销 97.6 104.6 139.5 182.3 225.1 BVPS(元) 4.14 5.42 6.75 8.00 9.47 资产减值准备 -8.9 -0.1 - - - PE(X) 92.9 53.7 39.6 30.6 25.4 公允价值变动损失 1.6 -3.2 -84.2 20.4 14.4 PB(X) 13.9 10.6 8.5 7.2 6.1 财务费用 23.6 -32.4 -9.9