Q2业绩超预期，布局高端聚烯烃开启新一轮成长

事件：公司发布2023半年报，报告期内公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比下降34.13%。2023年Q2公司实现营业收入约106亿元，同比减少0.72%，实现归母净利润11.36亿元，同比降低10.31%，环比提升60.7%，公司业绩超预期。 原材料价格回落叠加C2项目二阶段逐步达产，公司二季度盈利环比大幅改善。公司二季度单季度毛利率18.62%，环比增加2.35个百分点，净利率10.71%，环比增加3.22个百分点，主要是原材料乙烷和丙烷价格回落，公司盈利改善。据Wind和Bloomberg统计，2023年Q2乙烷、丙烷价格分别环比下滑约19%和23%，成本回落使得公司盈利修复，同时40万吨聚苯乙烯和10万吨乙醇胺等C2项目二阶段乙烷裂解逐步投产，公司C2产业链盈利弹性进一步提升。往后看，轻烃裂解在烯烃工艺中仍具备较强成本优势，C2/C3产业链利润有望持续修复。 1000吨α-烯烃中试项目开车成功，新材料业务多点开花。N型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE粒子需求将呈现非线性增长，远期市场规模超过千亿。目前公司通过自主研发成功建成1000吨α-烯烃并开车成功，性能对标海外样品均已达标，标志公司打破海外企业垄断，打通POE产业链中关键环节。公司公告规划10万吨α烯烃与配套POE。此举标志公司有望成为国内最快产业化POE及α烯烃的龙头企业。其他新材料方面，EAA具有极好的粘结性，主要用作包材粘合剂，公司与韩国企业合资建设年产4万吨EAA项目顺利开工，新增规划建设5万吨，进一步推进EAA国产化进程。 依托自主研发的高碳α-烯烃技术，打造高端聚烯烃产业化平台。2023年6月17日，公司公告拟在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。总投资约257亿元，固定资产投资约208亿元，主要项目包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料、5套10万吨α-烯烃、3套20万吨POE、2套50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯。公司预计于6个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年底前开工建设。公司已与SINOGAS洽谈6艘原料运输船舶租赁协议，以保证项目能按照计划投产。公司从烯烃原料加工量上较原产能翻倍，并采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸附加值更高的新材料，通过技术研发能力深度延伸产业链，打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为53.95、77.46、90.61亿元，分别对应PE为9.9、6.9、5.9倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：新建项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：公司发布2023半年报，报告期内公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比下降34.13%。2023年Q2公司实现营业收入约106亿元，同比减少0.72%，实现归母净利润11.36亿元，同比降低10.31%，环比提升60.7%，公司业绩超预期。 原材料价格回落叠加C2项目二阶段逐步达产，公司二季度盈利环比大幅改善。公司二季度单季度毛利率18.62%，环比增加2.35个百分点，净利率10.71%，环比增加3.22个百分点，主要是原材料乙烷和丙烷价格回落，公司盈利改善。据Wind和Bloomberg统计，2023年Q2乙烷、丙烷价格分别环比下滑约19%和23%，成本回落使得公司盈利修复，同时40万吨聚苯乙烯和10万吨乙醇胺等C2项目二阶段乙烷裂解逐步投产，公司C2产业链盈利弹性进一步提升。往后看，轻烃裂解在烯烃工艺中仍具备较强成本优势，C2/C3产业链利润有望持续修复。 图表2：公司研发费用及增速 图表1：公司毛利率和净利率持续改善 1000吨α-烯烃中试项目开车成功，新材料业务多点开花。N型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE粒子需求将呈现非线性增长，远期市场规模超过千亿。目前公司通过自主研发成功建成1000吨α-烯烃并开车成功，性能对标海外样品均已达标，标志公司打破海外企业垄断，打通POE产业链中关键环节。公司公告规划10万吨α烯烃与配套POE。 此举标志公司有望成为国内最快产业化POE及α烯烃的龙头企业。其他新材料方面，EAA具有极好的粘结性，主要用作包材粘合剂，公司与韩国企业合资建设年产4万吨EAA项目顺利开工，新增规划建设5万吨，进一步推进EAA国产化进程。 图表3：乙烷价格走势（到岸价） 图表4：丙烷价格走势（到岸价） 依托自主研发的高碳α-烯烃技术，打造高端聚烯烃产业化平台。2023年6月17日，公司公告拟在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。总投资约257亿元，固定资产投资约208亿元，主要项目包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料、5套10万吨α-烯烃、3套20万吨POE、2套50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯。公司预计于6个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年底前开工建设。公司已与SINOGAS洽谈6艘原料运输船舶租赁协议，以保证项目能按照计划投产。公司从烯烃原料加工量上较原产能翻倍，并采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸附加值更高的新材料，通过技术研发能力深度延伸产业链，打开未来成长空间。 图表5：公司C3+C2一期动态盈利跟踪（亿元） 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为53.95、77.46、90.61亿元，分别对应PE为9.9、6.9、5.9倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：新建项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。