国债期货周报：经济重启，利率回升

期货研究报告|国债期货周报2023-07-16 经济重启，利率回升 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：M1低增速，政策缓和地产负债压力。央行周度净投放180亿元，缓和税期压力；6月M1货币同比增速进一步回落至3.1%，M2-M1货币剪刀差继续扩大至8.2%，显示�实体经济扩张谨慎的特征。同时，央行和国家金融监督管理总局发布通知，延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限至2024年12月31日，缓和房地产市场风险，关注银行资本金政策。 资产端：平台政策改善，资产端扩张预期增加。从外部来看，美国劳动力市场扩张低预期和通胀回落超预期驱动的美元指数回落，改善了国内宏观政策扩张的空间。从内部来看，在完善开放型经济新体制、优化营商环境的背景下，对平台企业健康发展的支持和典型案例的公布，释放了支持未来资产端扩张政策�台的积极信号，关注央行降息可能性。 ■策略 单边：维持对2309合约的偏空判断。 套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 98.340 0.22% 13626 13626 468 TL TL2312.CFE 97.940 0.29% 724 724 443 TL2403.CFE 97.540 0.23% 178 178 6 T2309.CFE 101.960 0.01% 60639 60639 4166 T T2312.CFE 101.550 -0.04% 4414 4414 1657 T2403.CFE 101.175 -0.03% 454 454 482 TF2309.CFE 102.100 -0.08% 48691 48691 3067 TF TF2312.CFE 101.855 -0.07% 2235 2235 516 TF2403.CFE 101.625 -0.08% 276 276 134 TS2309.CFE 101.325 -0.03% 32109 32109 1311 TS TS2312.CFE 101.200 -0.03% 542 542 12 TS2403.CFE 101.110 -0.03% 95 95 32 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.07 0.4217 0.6671 18.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.070.87551.133818.89 TL2403.CFE 220008.IB 3.07 1.3389 1.2363 18.89 T2309.CFE 220003.IB 2.70 0.2906 0.9845 7.64 T T2312.CFE 220003.IB 2.70 0.6422 1.1841 7.64 T2403.CFE 220003.IB 2.70 0.9599 1.3094 7.64 TF2309.CFE 220022.IB 2.42 0.1689 1.4225 4.03 TFTF2312.CFE230002.IB2.420.44001.51574.26 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.6985 1.5294 4.51 TS2309.CFE 230005.IB 2.11 0.0465 2.1974 1.65 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.12 0.0378 1.9096 1.90 TS2403.CFE 220026.IB 2.22 0.1940 2.0048 2.30 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 302.5 207.00 302.5 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/082022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.04 0.0320 0.0315 0.02 0.0210 0.01 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.02 04/1805/0205/1605/3006/1306/2707/11 -10 04/1404/2805/1205/2606/0906/2307/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0