白糖月报：糖价持续震荡，短期维持观望

糖价持续震荡，短期维持观望 白糖月报2023/07/07 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国内：6月受原糖大幅下跌影响，郑糖主力合约从最高7009元/吨下跌至最低6619元/吨，收盘跌幅收窄，报6730元/吨。从基本面来看，截止6月底我国食糖工业库存为209万吨，同比减少143万吨，库存数量创历史新低。6-9月份是国内消费旺季，预估需求量为500-600万吨。5月底供应端工业库存为272万吨，食糖进口量预计为67万吨，糖浆及预拌粉进口量为38万吨，轮储60万吨，合计供应量为437万吨，到榨季末期供应缺口为63-163万吨，就目前来看下半年国内供应依然紧张。 国际：6月原糖从高位大幅回落，主力合约从最高26.15美分/磅下跌至最低21.88美分/磅，收盘跌幅收窄，报22.82美分/磅。本轮原糖下跌主要原因有三，其一是原糖7月合约到期交割需求不足。其二是6月底月北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价。其三是巴西正处于生产高峰期且增产幅度大，短期供应压力仍在释放。但从中长期基本面来看，当前主产国库存均降至低位水平，叠加下榨季三大主产国产量增长空间有限，以及厄尔尼诺可能会造成下榨季北半球主产国减产，预计在下榨季初期国际贸易流可能延续紧张状态。 价差：郑糖期现基差较5月小幅走强，6月维持在200-350元/吨区间波动，属于偏强基差。郑糖9-1价差较5月大幅回落，当前 维持在200-300元/吨区间波动，仍然处于历史高位水平，远月合约估值偏低。配额外进口成本从8000元/吨以上下降至7500元 /吨左右，内外价差收窄。国际方面，原白价差维持在130元/吨附近震荡，精炼糖利润依然丰厚。原糖较巴西含水乙醇生产优势从10美分/磅收窄至7美分/磅，但仍属于历史高价差。 小结：总体而言，当前北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价，并且短期巴西供应压力仍在释放，原糖可能进入持续震荡行情。中长期走势关键仍然在于厄尔尼诺是否会对下榨季造成减产，重点关注三季度北半球产区降雨情况。近期内外价差大幅收窄，使得国内糖价向上空间较为有限。往下看，当前郑糖期现基差偏强运行，叠加国内维持低库存，供应持续紧张，不建议做空，维持观望。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 巴西压榨进度 国内进口量 国内产量 国内产销率 国内库存 数据（2023.06.16） 260元/吨 巴西配额内：795元/吨 2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比增幅达13.87%。累计产糖量为952.8万吨，同比增幅达32.13%。 2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。 本榨季全国产糖897万吨，同比减少59万吨 截止6月底，全国累计产销率76.6%，同比增加13.83% 截止6月底，全国工业库存209吨，同比减少146万吨 巴西配额外：-779元/吨 多空评分 +1 +0.5 -3 +1 +1 +3 +3 简评 期货贴水现货 内外价差大幅收窄 巴西逐步兑现增产预期 进口量同比下滑 国内产量为近7年最低 上游销售进度同比明显增快 全国工业库存创历史新低 小结 小结：总体而言，当前北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价，并且短期巴西供应压力仍在释放，原糖可能进入持续震荡行情。中长期走势关键仍然在于厄尔尼诺是否会对下榨季造成减产，重点关注三季度北半球产区降雨情况。近期内外价差大幅收窄，使得国内糖价向上空间较为有限。往下看，当前郑糖期现基差偏强运行，叠加国内维持低库存，供应持续紧张，不建议做空，维持观望。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 古巴糖轮出库 进口糖 进口糖浆 出口量 入国库 走私 结转库存 缺口/过剩 22/23* 460 897 1510 0 60 0 350 85 17 0 15 340 -120 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 全球食糖供需平衡表（万吨） 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23* 产量 17,258 16,655 16,757 18,118 17,690 17,473 16,951 18,093 18,084 消费 16,288 17,082 16,763 16,994 17,252 18,261 16,752 18,191 18,332 过剩/缺口 970 -427 -6 1,124 438 -788 199 -98 -248 库存 3,793 3,366 3,360 4,484 4,921 4,133 4,332 4,234 3,986 库销比 23.28% 19.70% 20.04% 26.38% 28.53% 22.63% 25.86% 23.28% 21.75% 资料来源：五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 2 价格走势 图1：郑糖主力合约走势（元/吨）图2：原糖主力合约走势（美分/磅） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7,50030 7,000 25 6,500 20 6,000 15 5,500 5,00010 4,5005 广西集团 云南集团 加工糖集团 300 广西-云南 广西-加工糖 200 100 0 -100 -200 -300 图3：现货价格走势（元/吨）图4：现货间价差（元/吨） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 图5：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图6：郑糖9-1价差（元/吨） 700 2019 2020 2021 2022 2023 500 300 100 -100 -300 -500 00 SR1909-SR2001 SR2209-SR2301 SR2009-SR2101 SR2309-SR2401 SR2109-SR2201 00 00 00 00 0 1月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 00 00 00 5 4 3 2 1 -1 -2 -3 -400 3 国内市场 甘蔗甜菜 1,6053,005 1,405 1,205 1,005 2,505 2,005 8051,505 605 405 205 1,005 505 55 2019 2020 2021 2022 2023 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 3,005 2,505 2,005 1,505 1,005 505 5 705 605 505 405 305 205 105 5 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 海关总署公布数据显示，2023年5月我国进口食糖4万吨，同比减少22.2万吨，降幅84.73%。 2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。 2022/23榨季截至5月累计进口食糖283.31万吨，同比减少62.01万吨，降幅17.96%。 2019 2020 2021 2022 2023 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 19/2020/2121/2222/23 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图17：历年6月底我国累计销糖量（万吨）图18：历年6月底我国累计产销率（%） 1,20585 75 1,005 65 805 55 60545 35 405 25 205 15 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图19：历年6月底我国食糖工业库存（万吨）图20：郑商所仓单及有效预报数量（张） 605 505 405 305 205 105 100,000 仓单数量 有效预报 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2006/1/27 2007/1/27 2008/1/27 2009/1/27 2010/1/27 2011/1/27 2012/1/27 2013/1/27 2014/1/27 2015/1/27 2016/1/27 2017/1/27 2018/1/27 2019/1/27 2020/1/27 2021/1/27 2022/1/27 2023/1/27 0 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：郑商所、五矿期货研究中心 国储情况 历史国储抛储情况 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 2017/9/30 6400 10.89 69696 2010/7/6 5247.93 10 52479.3 2006/9/13 3969 14.66 58185.54 2017/9/28 6510 17.9 116529 2010/4/28 4945.55 10 49455.5 2006/7/26 4121.91 9.2 37921.572 2017/9/18 6538 17 111146 2010/3/5 5437.51 26 141375.26 2006/7/19 4392.97 9.2 40415.324 2017/9/15 6430 9.05 58191.5 2010/1/21