政策不确定性大，金银继续震荡

投资咨询证号：Z0015764 联系方式：0575-85226759 证券代码：839979 政策不确定性大金银继续震荡 大越期货投资咨询部 项唯一 指标 收盘价 最高 最低 振幅 涨跌幅（%） SHFE黄金 450.82 459.98 408.5 12.60% 10.12 SHFE白银 5464 5868 4756 23.38% 2.15 COMEX黄金 1930.5 2085.4 1810.8 15.16% 5.71 COMEX白银 23.285 26.435 19.945 32.54% -3.14 SGE黄金T+D 449.89 457.5 408.08 12.11% 9.86 SGE白银T+D 5471 5850 4730 23.68% 2.51 伦敦金现 1924.8 2081.82 1804.5 15.37% 5.60 伦敦银现 23.05 26.1292 19.884 31.41% -3.69 美元指数 102.2254 105.8818 100.7777 5.06% -1.22 美元兑人民币 7.2523 7.2683 6.6905 8.64% 4.69 470 经济恢复 宽松预期高涨 美联储会议如期放缓加 经济恢复另加息预期回归 降息预期迅速升温 2023年上半年贵金属走势 硅谷银行危机 降息预期快速升温 通胀预期抬升 银行危机担忧逐渐减轻，加息预期回归 加息周期结束预期落空 经济担忧升温，停止加息 落地，情绪回人民币加速贬值 5900 460 450 440 国内防疫优化经济恢复超预期，但宽松预期依旧高涨 息 但暗示将加息2次 硅谷银行起始的美国银行危机爆发，市场认为加息是这次事件的主要原因 就业和通胀数据超预期，加息预期持续升温 美联储加息25bp 鲍威尔暗示继续加息 油价大涨，经济衰退预期升温，宽松预期再度大 落 美联储会议暗示停止加息 刷新年内最高 6月停止加息预期回 美联储6月暂停加息 5700 5500 5300 430 420 鲍威尔鹰派发言，表示再加息两次 涨 美国银行收到接管 瑞银被接管 美国第一共和银行倒闭 美元指数迅速走高 美国债务上限担忧加强7月加息预期迅速升温 归 加息预期 降温 点阵图暗示仍将加息两次 5100 410 银行危机蔓延至欧洲，降息预期继续升温 银行业危机担忧卷土重来 4900 400 2023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-112023-04-252023-05-092023-05-232023-06-062023-06-202023-07-04 4700 SHFE黄金SHFE白银 2,180119 2,080 1,980 114 1,880 1,780 109 1,680104 1,580 99 1,480 1,380 94 1,280 1,18089 2018-03-292019-03-292020-03-292021-03-292022-03-292023-03-29 伦敦金现美元指数 伦敦银现和美元指数 30 119 28 114 26 24109 22 104 20 1899 16 94 14 1289 2018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/3 伦敦银现美元指数 内外盘金银现货比 125 115 105 95 85 75 65 2018/32018/72018/112019/32019/72019/112020/32020/72020/112021/32021/72021/112022/32022/72022/112023/3 伦敦金银现货比上海金银现货比 118.0000 美元指数中间价:美元兑人民币 7.4000 113.00007.2000 108.00007.0000 103.00006.8000 98.00006.6000 93.00006.4000 88.0000 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.2000 215 195 标普500富时100法国CAC40德国DAX日经225伦敦金现伦敦银现 金银价格与股市相关性下降 175 155 135 115 95 75 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-0 4.90 美债十年期收益率 2.00 3.90 1.50 1.00 2.90 0.50 1.90 0.00 0.90 -0.50 -0.10 -1.00 2020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-022023-07-02 -1.10 TIPS通胀预期10年名义收益率美债10年期TIPS -1.50 经济预期 升温 悲观 金银回落 宽松预期 金银上行 降温 降温 降温 通胀预期 升温 经济周期和政策周期都面临不确定性，但上下范围都已在预期内，因此 金银价格震荡为主 两种可能性较大： 1）经济“软着陆”，商品需求企稳恢复，通胀回落速度不及预期，紧缩政策继续，金银价格将震荡偏空，但宽松预期恐难以消失，因此金银价格依旧震荡为主；2）通胀迅速回落，即经济衰退难以避免，商品价格继续触底，金银价格短期有下行压力，但降息预期将迅速升温，金银价格将迎来大幅走强。 美元和人民币，货币政策将继续相悖，若人民币继续走弱，内盘金银价格将继续获得支撑。（人民币继续走弱也暗示全球经济衰退趋势） 黑天鹅事件，避险需求继续支撑 各经济体货币政策“分道扬镳” 地区 2022年末 2022年最后一次调整幅度 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 目前利率 美国 4.50% 50 25 25 25 0 5.25% 欧元区 2.50% 50 50 50 25 25 4.00% 英国 3.50% 50 50 25 25 50 5.00% 加拿大 4.25% 50 25 0 0 25 4.75% 澳大利亚 3.10% 25 25 25 0 25 25 4.10% 韩国 3.25% 25 25 3.50% 泰国 1.25% 25 25 25 25 2.00% 俄罗斯 7.50% -50 7.50% 巴西 13.75% 50 13.75% 7月加息基本已定 7月加息预期持续上升 9月基本预期停止加息 年内降息预期已经消失，下半年再加息一次的预期在11月 消费方面，居民偿债压力较低、额外储蓄仍高、实际收入保持一定韧性的背景下，居民实际 收入增速维持仍正增长。 消费意愿虽从2020年高点持续回落，但依旧明显高于疫情前水平，但随着消费意愿继续回落，下半年压力继续加大 30年期房贷利率自 2022年3月的4.3%快速走高至2022年10月的7.2%，导致新房和现房销售快速回落。 随后利率回落，在2023年上半年最低达6%，小幅降息另房地产投资明显改善，住宅市场企稳，缓解对经济的拖累。 2500 2000 1500 1000 500 新开工住宅新获批住宅新屋销售 1100 1000 900 800 700 600 500 0 2015-072016-092017-112019-012020-032021-052022-07 400 核心服务的主要贡献项为住房（业主等价租金+主要居所租金+外宿）和薪资。 住房项对通胀的支撑可能持续走弱；就业市场维持偏紧状态，薪资粘性较高，导致总体核心服务通胀回落缓慢。 沪银持仓仍为净多，净多震荡减少，多空持仓整体都呈减少趋势 金持仓仍为净多，净多震荡，多空持仓都处于高位 截止7月3日，CFTC金持仓仍净多，净多位于高位，空头持仓位于2020年高点以来低位；CFTC银持仓仍为净多，净多小幅减少，多空持仓都处于近年低位 1400 SPDR黄金ETF持仓 ETF持仓持续减少 120011001000 900800700600 1月1日 1月28日2月24日3月22日4月18日 5月15日6月11日 7月8日 8月4日 8月31日 9月27日10月24日11月20日12月17日 1300 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 白银ETF持仓 白银ETF持仓震荡，依旧未随价格波动 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 9000 1月1日1月26日2月20日3月16日4月10日5月5日5月30日6月24日7月19日8月13日9月7日10月2日10月27日11月21日12月16日 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沪金库存 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 1月1日1月28日2月24日3月22日4月18日5月15日6月11日7月8日8月4日8月31日9月27日10月24日11月20日12月17日 46000000 COMEX金库存 41000000 36000000 31000000 26000000 21000000 16000000 11000000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 6000000 1月1日1月30日2月28日3月28日4月26日5月25日6月23日7月22日8月20日9月18日10月17日11月15日12月14日 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 沪银库存继续下降 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1000000 1月2日1月30日2月27日3月27日4月25日5月24日6月21日7月19日8月16日9月13日10月18日11月15日12月13日 440000000 390000000 340000000 290000000 240000000 COMEX银库存从底部增加，依旧为5年最低 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 190000000 140000000 1月1日1月30日2月28日3月28日4月26日5月25日6月23日7月22日8月20日9月18日10月17日11月15日12月14日 经济预期和货币政策不确定性高，目前“软着陆”预期升温，那么金银震 荡为主 宽松趋势不变，即停止加息、降息仍会到来，向上趋势依旧不变 经济和货币对于金银来说，重点将在两者之间徘徊，目前依旧已货币政策为主。但其他金融资产、商品价格或将选择其一。 月底7月美联储会议加息基本被市场接受，虽然加息预期有波动，但压制已经减轻，且接下来8月、9月宽松预期升温可能性较高，金银偏强 若经济企稳，其他风险资产吸引力将加强，那么金银价格可能将迎来回落 本周关注通胀数据，加息预期已经反映完毕，金银价格依旧震荡为主。银价波动较大，更适合区间操作。 沪金：等待做多机会 沪银：5300-5700区间操作 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但大越期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且大越期货股