股权激励显信心，液体黄金新未来

股权激励显信心，液体黄金新未来 2023年7月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《亮剑：新白马，新消费》2021.2 《赛轮速度引领行业，沈阳330万全钢胎提前投产》2020.11 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赛轮轮胎(601058) 事件：7月18日，赛轮轮胎发布《2023年员工持股计划（草案）》，此次员工持股计划涉及标的股票数量为5990万股，占公司当前股本总额的1.96%， 参与对象为公司董事、高管等不超过75名员工，公司层面业绩考核目标为：以2022年（归母）净利润为基数，2023-2025年（归母）净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 点评： 股权激励凝聚公司核心人才，彰显公司发展信心。根据公司员工持股计划，以2022年归母净利润13.32亿元为基础，2023-2025年的业绩考 核目标分别为17.32亿元、21.31亿元、25.31亿元，公司2025年归母净利润目标同比2022年接近翻倍，充分彰显公司未来发展的信心和底气。此外，公司此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，我们认为此计划能有效覆盖核心管理队伍，深度绑定核心员工利益与公司利益，促进公司长期可持续发展。 产能扩张为业绩增长奠定基础，海外双工厂低税率优势提升盈利能力。截止2022年年报，公司越南工厂在建400万条半钢胎、100万条全钢胎和4万吨非公路轮胎产能，柬埔寨工厂在建500万条半钢胎和165 万条全钢胎产能，公司预计这部分产能在2023年完工，我们认为这有望成为公司未来业绩增长的重要动力。此外，在美国对中国、泰国、越南等地的双反中，公司越南工厂税率仅为6.23%，显著低于其他有税率的地区，柬埔寨工厂更是0双反税率，未来公司有望凭借海外双基地的产能产量增长和低税率优势提升美国市场市占率，实现订单、收入的增长和盈利水平的提升。 液体黄金轮胎推广力度不断加强，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面： 公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。液体黄金乘用车轮胎达到了欧盟标签法规最高等级AA级，卡客车轮胎更是我国目前唯一达到中橡协 《轮胎分级标准》3A级的产品。（2）市场推广方面：在液体黄金轮胎 已涵盖主要轮胎品种的基础上，公司设立了多渠道、多形式的品牌活动，例如在央视综合、中文国际、新闻频道黄金时段播放液体黄金轮胎广告片，参加并成功入选2023年中国品牌日“创新100+”精品展区，参加 欧洲科隆展、广饶轮胎展等行业重大活动，开展“液体黄金轮胎试乘试驾体验”、“抖音金享推荐官”等互动性活动。（3）品牌价值方面：以液体黄金轮胎为核心成果的“橡胶轮胎全产业链关键技术攻关与应用示 范”项目荣获第七届中国工业大奖，2023年《中国500最具价值品牌》 中赛轮集团以805.72亿元品牌价值位列116名，品牌价值较去年增长 120.04亿元，再创新高。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为18.19亿元、23.75亿元、28.69亿元，同比增长36.6%、30.5%、20.8%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.59元、0.78元和0.94元，给予“买入”评级。 主要财务指标（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 同比(%) 16.8% 21.7% 18.8% 14.5% 10.7% 归属母公司净利润 1,313 1,332 1,819 2,375 2,869 同比(%) -12.0% 1.4% 36.6% 30.5% 20.8% 毛利率(%) 18.9% 18.4% 19.2% 20.8% 22.5% ROE(%) 12.2% 10.9% 14.1% 15.5% 15.8% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.43 0.59 0.78 0.94 P/E 26.59 26.22 19.19 14.70 12.17 P/B 3.25 2.86 2.70 2.28 1.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年7月17日收盘价 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 12,252 14,245 15,621 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 货币资金 4,841 4,903 3,253 4,004 4,967 营业成本 14,602 17,869 21,022 23,591 25,563 应收票据 13 7 8 14 9 营业税金及附 49 63 78 86 96 加 应收账款 2,359 2,714 3,069 3,714 3,756 销售费用 674 834 1,119 1,341 1,649 预付账款 254 263 315 361 386 管理费用 572 608 859 998 1,154 存货 4,308 4,115 4,644 5,186 5,465 研发费用 481 621 781 909 1,088 其他 697 815 963 967 1,038 财务费用 274 277 183 214 208 非流动资产 13,701 16,815 18,902 20,973 22,848 减值损失合计 -109 -93 5 4 4 长期股权投资 616 644 693 731 771 投资净收益 26 -15 0 0 0 固定资产（合 9,138 11,583 12,990 14,344 15,524 其他 86 76 76 85 95 计）无形资产 742 857 989 1,123 1,253 营业利润 1,349 1,598 2,063 2,743 3,317 其他 3,205 3,731 4,229 4,775 5,300 营业外收支 32 -35 -12 -12 -12 资产总计 26,173 29,632 31,154 35,218 38,470 利润总额 1,381 1,563 2,051 2,731 3,305 流动负债 11,841 11,305 12,028 13,598 13,830 所得税 39 135 148 236 286 短期借款 4,125 3,861 4,166 4,449 4,648 净利润 1,342 1,428 1,903 2,495 3,019 应付票据 2,234 2,765 3,075 3,478 3,623 少数股东损益 29 96 84 120 151 应付账款 3,532 2,942 2,898 3,655 3,446 归属母公司净 1,313 1,332 1,819 2,375 2,869 利润 其他 1,950 1,737 1,889 2,016 2,114 EBITDA 2,554 3,016 3,737 4,664 5,429 非流动负债 3,194 5,567 5,567 5,567 5,567 EPS(当年)(元) 0.45 0.44 0.59 0.78 0.94 长期借款 2,971 3,440 3,440 3,440 3,440 其他 224 2,127 2,127 2,127 2,127 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,035 16,872 17,595 19,165 19,398 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 407 541 625 745 895 经营活动现金流 837 2,199 2,997 4,521 4,824 负债和股东权益26,17329,63231,15435,21838,470 归属母公司股东权益 10,73012,21912,93315,30818,177净利润1,3421,4281,9032,4953,019 折旧摊销9601,1461,5011,7181,915 重要财务指标单位:百万 财务费用332299257263268 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 投资损失-3015000 会计年度 2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-1,647-741-66644-380 同比（%） 16.8%21.7%18.8%14.5%10.7%投资活动现金 归属母公司净利 1,313 1,332 1,819 2,375 2,869 资本支出 -2,582 -3,594 -3,471 -3,678 -3,676 其它-12152222 流 -2,482-3,581-3,589-3,791-3,792 毛利率（%） 18.9% 18.4% 19.2% 20.8% 22.5% 同比（%） -12.0%1.4%36.6%30.5%20.8%长期投资9180-119-113-117 其他 9 -67 0 0 0 ROE%12.2%10.9%14.1%15.5%15.8%筹资活动现金 EPS(摊薄)(元) 0.43 0.43 0.59 0.78 0.94 吸收投资 1,249 0 -648 0 0 流 2,1471,278-1,05720-69 P/B 3.25 2.86 2.70 2.28 1.92 支付利息或股 -693 -836 -714 -263 -268 P/E26.5926.2219.1914.7012.17借款9,33512,051305283199 EV/EBITDA19.0811.8911.258.917.52现金流净增加 49493-1,650751963 额 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年3 月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiu