收入符合预期，期待盈利修复

买入（维持） 股价（2023年07月14日）36.34元 收入符合预期，期待盈利修复 ——绝味食品业绩预告点评 公司研究|动态跟踪绝味食品603517.SH 目标价格40.56元 52周最高价/最低价64/33.08元 总股本/流通A股（万股）63,124/63,124 A股市值（百万元）22,939 事件：公司发布23年半年度业绩预告，23H1预计实现收入36.5-37亿，同比增加9.4%-10.9%；预计实现归母净利润2.28-2.43亿，同比增加131.25%-146.47%；预计实现扣非归母净利润2.18-2.33亿，同比增加44.63%-54.58%。 收入符合预期，渠道拓展顺利：1）拆分季度营收，Q2预计实现收入18.3-18.8亿，同增10.8%-13.9%，恢复进度顺利。2）我们认为收入如期恢复主因年初以来消费场景逐步修复、提振休闲卤味需求，同时公司积极应对变化、鼓励加盟商拓 店，而在开店策略上重视高势能点位扩张、全方位平衡式发展渠道。3）展望下半年，一方面节假日旺季有望促进行业回暖，单店收入恢复具备较充足的弹性空间，另一方面公司作为卤制品龙头品牌，在规模化生产、连锁化经营等方面优势突出，未来有望持续发展市场，形成稳健门店数量增长。 盈利同比修复，期待成本回归：1）拆分季度利润，Q2预计实现归母净利润0.9-1.1亿（vs22Q2归母净利润0.1亿元），预计实现扣非归母净利润0.8-1.0亿（vs22Q2扣非归母净利润0.7亿元），Q2扣非归母净利润预计同增21.7%-43.6%。 2）季度净利率角度，Q2预计实现扣非归母净利率4.4%-5.4%，同比22Q2增加 0.3-1.2pct，估计主因疫情期间加盟补贴有所收窄，费用率收敛贡献利润弹性。3）盈利能力环比变化角度，Q2预计实现扣非净利率或有所降低（23Q1扣非归母净利率7.39%），估计因3月底主要鸭副采购价上涨，考虑1-2月库存周期后、对Q2原料成本形成压力。 下半年改善可期，长期看好业态发展：1）进入暑期旺季，休闲需求回暖，行业终端销售有望逐步改善，叠加拓店持续推进，估计下半年收入弹性可期。2）据禽报网监测，主要鸭副采购价自4月进入较为持续的下行区间，估计养殖端供给恢复、鸭产 品价格回归趋势有望继续演绎。若成本回落到位，下半年公司盈利能力有望改善。3）长期看，公司作为卤制品龙头，规模化经营、连锁化扩张、轻餐生态联动优势明显，看好未来品牌市占率提升及所投产业项目发展。 盈利预测与投资建议 由于原材料价格上涨、下调毛利率，我们预测公司23-25年每股收益分别1.13、 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年07月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.46 -9.82 -14.91 -24.91 相对表现% 5.54 -10.73 -10.2 -15.12 沪深300% 1.92 0.91 -4.71 -9.79 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 1.56、1.99元（调整前23-25年每股收益为1.36、1.83、2.37元），参考可比估值法，维持24年26倍PE估值，对应目标价40.56元，维持买入评级。 韧性成长，复苏在途：——绝味食品22年 2023-05-12 风险提示 报及23年一季报点评 拓店进度不及预期；疫后消费恢复不及预期；原料上涨超预期；上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。 成本承压，费用收缩，盈利环比改善：——绝味食品三季报点评 2022-10-31 激励彰显信心，柳暗花明将至：——绝味 2022-09-26 公司主要财务信息 食品动态点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,549 6,623 7,739 8,888 10,387 同比增长(%) 24.1% 1.1% 16.9% 14.8% 16.9% 营业利润(百万元) 1,262 346 863 1,196 1,532 同比增长(%) 32.0% -72.5% 149.1% 38.6% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 981 233 716 985 1,256 同比增长(%) 39.9% -76.3% 208.1% 37.5% 27.5% 每股收益（元） 1.55 0.37 1.13 1.56 1.99 毛利率(%) 31.7% 25.6% 26.9% 29.5% 30.3% 净利率(%) 15.0% 3.5% 9.3% 11.1% 12.1% 净资产收益率(%) 18.4% 3.7% 9.9% 12.2% 13.6% 市盈率 23.4 98.6 32.0 23.3 18.3 市净率 4.0 3.3 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 由于原材料价格上涨、下调毛利率，我们预测公司23-25年每股收益分别1.13、1.56、1.99元 （调整前23-25年每股收益为1.36、1.83、2.37元），参考可比估值法，维持24年26倍PE估值，对应目标价40.56元，维持买入评级。 风险提示 拓店进度不及预期；疫后消费恢复不及预期；原料上涨超预期；上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,065 1,863 1,675 1,923 2,247 营业收入 6,549 6,623 7,739 8,888 10,387 应收票据及应收账款 155 116 124 143 167 营业成本 4,474 4,929 5,657 6,265 7,243 预付账款 91 116 136 157 183 营业税金及附加 51 47 58 67 78 存货 854 702 1,089 1,206 1,394 营业费用 524 646 700 758 821 其他 103 95 182 194 211 管理费用及研发费用 455 552 548 607 694 流动资产合计 2,267 2,892 3,206 3,623 4,203 财务费用 9 20 31 60 83 长期股权投资 2,120 2,446 2,936 3,523 4,227 资产、信用减值损失 10 5 6 1 1 固定资产 1,807 1,882 2,322 2,771 3,192 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 281 489 585 643 700 投资净收益 224 (94) 110 50 50 无形资产 249 321 302 283 265 其他 12 17 15 15 15 其他 676 818 682 640 611 营业利润 1,262 346 863 1,196 1,532 非流动资产合计 5,134 5,957 6,827 7,860 8,995 营业外收入 45 24 33 33 33 资产总计 7,401 8,849 10,033 11,482 13,198 营业外支出 5 3 8 8 8 短期借款 203 360 898 1,328 1,718 利润总额 1,302 367 888 1,221 1,557 应付票据及应付账款 473 705 702 777 898 所得税 334 173 222 305 389 其他 774 632 651 678 715 净利润 967 194 666 916 1,168 流动负债合计 1,450 1,697 2,250 2,784 3,331 少数股东损益 (14) (39) (50) (69) (88) 长期借款 0 50 50 50 50 归属于母公司净利润 981 233 716 985 1,256 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 0.37 1.13 1.56 1.99 其他 234 220 204 204 204 非流动负债合计 234 270 254 254 254 主要财务比率 负债合计 1,685 1,967 2,505 3,038 3,585 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 (24) (75) (144) (232) 成长能力 股本 615 631 631 631 631 营业收入 24.1% 1.1% 16.9% 14.8% 16.9% 资本公积 1,643 2,919 2,919 2,919 2,919 营业利润 32.0% -72.5% 149.1% 38.6% 28.1% 留存收益 3,450 3,336 4,053 5,038 6,294 归属于母公司净利润 39.9% -76.3% 208.1% 37.5% 27.5% 其他 (5) 20 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,717 6,882 7,528 8,444 9,612 毛利率 31.7% 25.6% 26.9% 29.5% 30.3% 负债和股东权益总计 7,401 8,849 10,033 11,482 13,198 净利率 15.0% 3.5% 9.3% 11.1% 12.1% ROE 18.4% 3.7% 9.9% 12.2% 13.6% 现金流量表 ROIC 17.1% 2.9% 8.4% 10.2% 11.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 967 194 666 916 1,168 资产负债率 22.8% 22.2% 25.0% 26.5% 27.2% 折旧摊销 164 207 206 247 276 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 9 20 31 60 83 流动比率 1.56 1.70 1.42 1.30 1.26 投资损失 (224) 94 (110) (50) (50) 速动比率 0.97 1.29 0.94 0.87 0.84 营运资金变动 198 232 (378) (66) (99) 营运能力 其它 (28) 458 65 1 1 应收账款周转率 68.3 48.9 63.8 65.3 65.8 经营活动现金流 1,086 1,206 481 1,108 1,380 存货周转率 5.2 6.3 6.3 5.5 5.6 资本支出 (605) (527) (681) (692) (707) 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 (562) (326) (493) (588) (705) 每股指标（元） 其他 109 (173) 50 50 50 每股收益 1.55 0.37 1.13 1.56 1.99 投资活动现金流 (1,058) (1,026) (1,123) (1,230) (1,362) 每股经营现金流 1.77 1.91 0.76 1.76 2.19 债权融资 97 82 (53) 0 0 每股净资产 9.03 10.94 12.04 13.60 15.59 股权融资 62 1,293 0 0 0 估值比率 其他 (202) (760) 506 370 307 市盈率 23.4 98.6 32.0 23.3 18.3 筹资活动现金流 (43) 614 453 370 307 市净率 4.0 3.3 3.0 2.7 2.3 汇率变