点评报告：2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显

2023H1业绩稳健增长，龙头韧性凸显 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——贵州茅台（600519）点评报告 2023年07月14日 报告关键要素: 7月13日，公司发布2023年上半年主要经营数据公告。报告显示，公 司2023H1预计实现营业总收入706亿元左右（YoY+18.8%左右），预计实现归母净利润356亿元左右（YoY+19.5%左右）。估算公司2023Q2实现营业收入312.21亿元左右（YoY+18.91%左右），实现归母净利润 148.05亿元左右（YoY+17.98%左右），业绩略超市场预期。 投资要点: 23H1业绩保持稳健增长，预计全年营收目标可顺利完成。2023H1营收 同比增长18.8%左右，超出全年15%的增速目标。2023年公司总营收目标为1466.87亿元左右，按业绩预告计算，上半年总营收完成率约为48.13%，为全年目标达成坚实基础，预计完成全年目标无虞。短期来看，伴随经济复苏与消费回暖，茅台需求有望增加；长期来看，茅台作为白酒龙头有望享受行业高端化的红利，带领行业进一步发展。 茅台酒表现较好，系列酒增速放缓。2023H1茅台酒实现收入591亿元， 同比+18.28%；系列酒实现收入99亿元，同比+30.30%。其中，2023Q2 茅台酒实现收入253.78亿元，同比+20.25%，收入占比较去年同期提升 0.35个pcts至83.86%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入48.86亿元，同比+17.16%，收入占比较去年同期下降0.35个pcts至16.14%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。 i茅台持续发力，渠道建设不断优化。根据6月13日贵州茅台股东大 会上发布的数据显示，截至2023年6月12日，“i茅台”的注册用户 数达4179万人，日活用户超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交 易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额270.3亿元。“i茅台”建设稳步推进，持续为公司创收。 盈利预测与投资建议：公司2023Q2表现依旧亮眼，维持稳健增长，彰 显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司 2022A2023E2024E2025E 23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司大概率能顺利完成预定目标，根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为731.44/844.94/983.89亿元（更新前2023-2025年归母净 营业收入(百万元)127553.96147007.00169325.87195139.16 基础数据 总股本（百万股）1,256.20 流通A股（百万股）1,256.20 收盘价（元）1,753.00 总市值（亿元）22,021.15 流通A股市值（亿元）22,021.15 个股相对沪深300指数表现 贵州茅台沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q1业绩开门红，直销渠道表现优异 23Q1业绩超预期，彰显龙头强劲实力 业绩再创新高，产品、渠道结构升级优化 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)16.5315.2515.1815.24 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)19.5516.6315.5216.45 净利润(百万元)62716.4473144.3584494.0998389.91 市盈率(倍)35.1130.1126.0622.38 每股收益(元)49.9358.2367.2678.32 市净率（倍）11.159.478.066.87 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 利润为728.50/838.20/972.2亿元），同比增长16.63%/15.52%/16.45%，对应EPS为58.23/67.26/78.32元/股,7月14日股价对应PE为30/26/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127554 147007 169326 195139 货币资金58274 99703 151035 209829 %同比增速 16.53% 15.25% 15.18% 15.24% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 10199 10932 12016 13251 应收票据及应收账款126 444 302 398 毛利 117355 136075 157310 181888 存货38824 40460 44786 49448 ％营业收入 92.00% 92.56% 92.90% 93.21% 预付款项897 1093 961 795 税金及附加 18496 20901 24100 27938 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 14.50% 14.22% 14.23% 14.32% 其他流动资产118489 118498 118502 118510 销售费用 3298 3766 4317 5006 流动资产合计216611 260198 315586 378980 ％营业收入 2.59% 2.56% 2.55% 2.57% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 9012 10290 11853 13702 固定资产19743 22808 25788 28817 ％营业收入 7.07% 7.00% 7.00% 7.02% 在建工程2208 6981 6951 7532 研发费用 135 105 132 166 无形资产7083 7868 8885 9778 ％营业收入 0.11% 0.07% 0.08% 0.09% 商誉0 0 0 0 财务费用 -1392 -1183 -1876 -2696 递延所得税资产3459 3459 3459 3459 ％营业收入 -1.09% -0.80% -1.11% -1.38% 其他非流动资产5260 5324 5413 5434 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计254365 306640 366082 433999 信用减值损失 -15 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 25 25 31 36 应付票据及应付账款2408 2252 2650 2927 投资收益 64 74 87 98 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15472 16117 17886 19661 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬4782 4684 5256 5826 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费6897 11567 12802 14253 营业利润 87880 102295 118902 137906 其他流动负债19507 28484 39253 51470 ％营业收入 68.90% 69.58% 70.22% 70.67% 流动负债合计49066 63104 77848 94138 营业外收支 -178 -200 -200 -193 长期借款0 0 0 0 利润总额 87701 102095 118701 137713 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 68.76% 69.45% 70.10% 70.57% 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 22326 25823 30066 34924 其他非流动负债334 334 334 334 净利润 65375 76271 88636 102789 负债合计49400 63438 78182 94473 ％营业收入 51.25% 51.88% 52.35% 52.67% 归属于母公司的所有者权益197507 232616 273173 320400 归属于母公司的净利润 62716 73144 84494 98390 少数股东权益7458 10585 14727 19126 %同比增速 19.55% 16.63% 15.52% 16.45% 股东权益204965 243201 287900 339526 少数股东损益 2659 3127 4142 4399 负债及股东权益254365 306640 366082 433999 EPS（元/股） 49.93 58.23 67.26 78.32 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 36699 90535 101973 117433 投资 -210 -2 -2 -1 基本指标 资本性支出 -5306 -11151 -6797 -7581 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -21 82 95 106 EPS 49.93 58.23 67.26 78.32 投资活动现金流净额 -5537 -11071 -6705 -7476 BVPS 157.23 185.17 217.46 255.06 债权融资 0 0 0 0 PE 35.11 30.11 26.06 22.38 股权融资 0 0 0 0 PEG 1.80 1.81 1.68 1.36 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 11.15 9.47 8.06 6.87 筹资成本 -57370 -38035 -43937 -51163 EV/EBITDA 23.97 20.36 17.18 14.45 其他 -54 0 0 0 ROE 31.75% 31.44% 30.93% 30.71% 筹资活动现金流净额 -57425 -38035 -43937 -51163 ROIC 31.36% 30.97% 30.28% 29.66% 现金净流量 -26262 41429 51331 58794 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致