深度研究：锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮

杭可科技（688006）深度研究 / 锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮 / 2023年07月17日 增持（维持） 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资要点】 后段设备龙头，主营业务高增。公司聚焦于锂电后段设备，主营产品包括充放电设备、内阻测试仪等其他设备，是国内少数充放电设备可覆盖电池全形态的公司。22年公司实现营收34.54亿元，同比增长39.09%，扣非归母净利润4.91亿元，同比增长108.66%，其中充放电设备业务实现营收30.33亿元，同比增长67.01%。 动力储能消费齐发力，锂电设备需求高增。随着下游新能源车、储能、消费电子快速发展，锂离子电池需求不断增加，电池厂投资意愿增强，带动锂电设备需求高增。根据我们的测算，22年全球锂电设备市场空间达到1717亿元，预计2025年达到2240亿元，CAGR=9.26%。海外市场增量效应明显，22年海外锂电设备市场空间达到302亿元，预计2025年达到828亿元，CAGR=39.90%。 两条腿走路，充分受益海外扩产潮。1）在国内，公司与亿纬锂能、远景动力保持密切的合作关系。2022年1月公司获得亿纬锂能定点，合计中标锂电设备4.97亿元人民币。2023年3月公司中标远景动力英国和法国扩产项目，金额总计11745.28万美元。2）在海外，公司与LGES、SKOn等海外知名电池厂商深度绑定。2022年LG欧洲/亚洲/北美产能分别为70/114/15GWh，预计25年总产能达到555GWh。2025年SKOn产能预计达到220GWh，2030年产能预计达到500GWh。公司作为LGES和SKOn的关键后段设备供应商有望受益，海外订单将进一步放大。 【投资建议】 考虑到公司核心海外客户扩产加速，相关设备订单有望落地，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为45.00/69.68/95.87亿元，归母净利润为7.35/12.54/17.47亿元。2023-2025年每股收益分别为1.22/2.08/2.89元，对应PE分别为27/16/11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3454.13 4500.03 6968.42 9587.40 增长率(%) 39.09% 30.28% 54.85% 37.58% EBITDA（百万元） 545.39 890.97 1458.56 1989.44 归属母公司净利润（百万元） 490.59 735.02 1254.26 1747.21 增长率(%) 108.66% 49.82% 70.64% 39.30% EPS(元/股) 1.21 1.22 2.08 2.89 市盈率（P/E） 36.17 27.06 15.86 11.38 市净率（P/B） 5.30 3.89 3.13 2.45 EV/EBITDA 28.48 18.34 10.07 6.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外客户扩产不及预期； 原材料价格波动； 锂电设备市场竞争加剧。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 12.91% 1.64% -9.63% -20.90% 7/179/1711/171/173/175/17 -32.17% -43.44% 杭可科技 沪深300 基本数据总市值（百万元) 18261.08 流通市值（百万元) 18261.08 52周最高/最低（元） 81.36/28.40 52周最高/最低（PE） 115.89/28.58 52周最高/最低（PB） 11.36/5.11 52周涨幅（%） -38.27 52周换手率（%） 113.10 相关研究 《锂电池后段设备国际领航者》 2019.08.21 【关键假设】 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为充放电设备、配件、其他设备和其他业务。 充放电设备：预计公司2023/2024/2025充放电设备业务营收同比增长33.50%/60.10%/39.98%。 配件：考虑到配件出货量与设备存量相关，公司往期充放电设备营收增速较快，我们预计公司的配件业务2023/2024/2025营收增速为13.00%/8.00%/5.00%。 其他设备：我们预计其他设备业务营收整体较稳定，2023/2024/2025年营收增速为5.00%/3.00%/2.00%。 分业务情况 营业收入 单位百万元 2019A 1116.15 2020A 1105.39 2021A 1816.24 2022A 3033.27 2023E 4049.41 2024E 6483.24 2025E 9,075.39 营业成本 百万元 555.96 554.26 1333.16 2104.52 2632.12 4214.11 5899.00 充放电设备 毛利 百万元 560.18 551.13 483.08 928.75 1417.29 2269.14 3176.39 毛利率 % 50.19% 49.86% 26.60% 30.62% 35.00% 35.00% 35.00% 配件 营业收入 百万元 40.52 23.19 30.46 27.28 30.83 33.30 34.96 营业成本 百万元 9.94 6.54 14.15 9.31 10.79 11.65 12.24 毛利 百万元 30.58 16.65 16.31 17.97 20.04 21.64 22.73 毛利率 % 75.46% 71.78% 53.56% 65.86% 65.00% 65.00% 65.00% 其他设备 营业收入 百万元 150.15 341.52 609.18 356.47 374.29 385.52 393.23 营业成本 百万元 98.65 195.14 476.94 203.61 243.29 250.59 255.60 毛利 百万元 51.50 146.38 132.23 152.86 131.00 134.93 137.63 毛利率 % 34.30% 42.86% 21.71% 42.88% 35.00% 35.00% 35.00% 其他业务 营业收入 百万元 6.20 22.76 27.43 37.11 45.50 66.32 83.77 营业成本 百万元 0.34 13.74 7.23 0.19 13.65 19.90 25.13 毛利 百万元 5.85 9.02 20.20 36.93 31.85 46.42 58.64 毛利率 % 94.46% 39.63% 73.64% 99.49% 70.00% 70.00% 70.00% 营业收入 百万元 1313.03 1492.87 2483.31 3454.13 4500.03 6968.42 9587.40 营业成本 百万元 664.91 769.69 1831.48 2317.63 2899.85 4496.26 6191.99 毛利 百万元 648.11 723.18 651.83 1136.50 1600.18 2472.16 3395.42 毛利率 % 49.36% 48.44% 26.25% 32.90% 35.56% 35.48% 35.42% 图表：公司主营业务拆分 合计 资料来源：Choice，东方财富证券研究所测算 【创新之处】 我们认为，海外锂电设备市场或将成为关键增量点。未来随着海外电池市场快速发展，作为国内少数拥有海外标杆客户的后段设备厂商，且国内电池产业链后段设备未受IRA法案限制，杭可科技有望受益。 我们认为，覆盖全形态电池的优势将被进一步放大。随着4680大圆柱电池、固态电池等高潜力领域逐步产业化，作为行业内少数拥有覆盖全形态电池充放电设备的厂商，杭可科技将从更加广阔的基本盘中受益。 【潜在催化】 海外疫情边际影响减弱，高毛利订单增加； 核心客户加速扩产； 46系列电池、固态电池等前沿领域的技术突破。 正文目录 1.锂电池后段设备龙头，持续深耕多年5 1.1.扎根锂电后段设备领域，龙头地位稳固5 1.2.营收稳步增长，充放电机贡献大7 2.技术壁垒高筑，后段市场空间广阔9 2.1.锂电池生产工序复杂，化成分容起重要作用9 2.2.25年全球后段设备市场规模将达1804亿12 2.3.竞争格局：国产化率高，行业集中度高15 3.深度绑定海外优质客户，技术领先造就护城河18 3.1.两条腿走路，产能布局全球化18 3.2.重视研发，构建技术护城河22 3.3.入局前沿领域，抢占高潜力市场24 4.盈利预测29 4.1.关键假设29 4.2.投资建议29 5.风险提示30 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司代表性产品情况6 图表3：杭可科技股权结构（截止到2022年12月31日）7 图表4：杭可科技2020-2022年股权激励情况7 图表5：杭可科技营收情况（亿元）8 图表6：杭可科技归母净利润情况（亿元）8 图表7：杭可科技分产品营收情况（亿元）8 图表8：杭可科技分产品收入占比8 图表9：杭可科技毛利率与净利率情况9 图表10：杭可科技各业务板块毛利率情况9 图表11：杭可科技海内外业务营收情况（亿元）9 图表12：杭可科技海内外业务毛利率情况9 图表13：锂电池三大生产环节10 图表14：锂电池生产线后处理工序11 图表15：充放电机运行原理示意图11 图表16：锂电池后段设备具体指标11 图表17：2022年各地区新能源车销量及渗透率12 图表18：2022-2025年全球动力锂电池出货量12 图表19：2020-2023Q1我国风电和光伏累计装机量13 图表20：2022-2025年全球储能锂电池出货量13 图表21：全球智能手机和传统PC出货量（亿台）13 图表22：2022-2025年全球消费锂电池出货量13 图表23：海内外锂电设备市场规模测算14 图表24：充放电设备行业主要玩家及其特点15 图表25：后段设备行业主要公司简介16 图表26：各厂商后段设备业务营收（亿元）17 图表27：后段设备厂商净利率对比17 图表28：锂电后段设备性能对比17 图表29：杭可科技客户结构18 图表30：杭可科技2020-2022年国内订单情况（不完全统计）19 图表31：杭可科技2022-2023年海外订单情况（不完全统计）19 图表32：国内后段设备厂商主要客户20 图表33：杭可科技GDR发行前后股份变动情况20 图表34：杭可科技募投项目进度（截止2022年12月31日）21 图表35：IRA法案细则21 图表36：杭可科技主要客户扩产情况（GWh）22 图表37：杭可科技2019-2022研发投入情况23 图表38：杭可科技研发人员情况23 图表39：杭可科技2020-2022年新增专利情况23 图表40：后段设备厂商专利数量对比23 图表41：杭可科技在研项目情况24 图表42：2022年杭可科技研发成果25 图表43：4680电池性能指标26 图表44：4680电池成本情况26 图表45：大圆柱电池产能规划（不完全统计）26 图表46：固态电池示意图27 图表47：固态电池远景规划27 图表48：固态电池产业链进度（不完全统计）27 图表49：氢燃料电池工作原理28 图表50：杭可科技业绩拆分29 图表51：可比公司估值比较30 1.锂电池后段设备龙头，持续深耕多年 1.1.扎根锂电后段设备领域，龙头地位稳固 持续深耕，终成锂电后段龙头。杭可科技是国内锂电池后段设备领域龙头企业，公司前身为1984年成立的杭州可靠性仪器厂。1999年，公司成功开发国内首创3C软包通道聚合物化成设备，后续公司充放电设备先后进入ATL、SONY、三星SDI等全球龙头企业的产业链。2011年，浙江杭可科技股份公司成立，