内外势能向上，Q2业绩延续高增

2023年7月14日公司披露半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润13.0~14.9亿元，同比+110%~+140%；实现扣非归母净利润10.9~13.2亿元，同比+155%~+208%。其中，预计Q2实现归母净利润6.9~8.8亿元，同比+94%~+147%；实现扣非归母净利润5.7~8.0亿元，同比+136%~+230%。 预计公司Q2实现双位数收入增长，家空与冰洗内外销均有明显改善。①中央空调：行业方面，据产业在线，23M4-5央空行业销售额同比+20%（其中内销+18%、外销+35%），行业维持高景气。公司 方面，预计Q2央空收入接近双位数增长，外销增速更快。利润端，因原材料成本下行，预计利润率同比修复。②家用空调：行业方 人民币(元)成交金额(百万元) 面，内销行业景气度持续上行，外销增速转正，据产业在线，2Q23 家空行业总销量同比+23%，其中内销量同比+36%、外销量同比+4%，好于Q1行业销量同比+5%（内销+17%、外销-5%）。公司方面，据产业在线，海信家空Q2总销量同比+23%，其中内销量同比+45%、明显高于行业水平，外销量同比+5%；预计Q2家空收入实现双位数以上增长，其中内销增速更快，外销增速回正。利润端预计同 比大幅增利（去年同期亏损）。③冰洗：行业方面，内外销均有明 显改善，23M4-5行业冰箱销量同比+6%（内销+11%、外销+2%），好于Q1行业销量同比-6%（内销-2%、外销-10%）。公司方面，预计Q2冰洗业务实现双位数收入增长，其中内销跑赢行业，外销增速 转正。利润端预计同比大幅增利（去年同期因外销拖累亏损）。④三电：考虑公司指引全年4%增长，预计Q2收入增速与此相仿。利 润端预计同比大幅减亏。 内外势能向上，盈利能力同比明显提升。2Q23业绩延续Q1高弹性主因：1）传统白电行业景气明显改善，原材料成本压力回落，同时公司在产品与渠道结构、供应链管理体系上持续优化，产品盈 利能力显著提升。2）央空净利率修复。3）公司整合三电后持续推进降本增效工作，三电同比大幅减亏。 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 9.00 220718 成交金额海信家电沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 随公司与集团层面协同整合不断深化，叠加内部管理持续优化，公司长期成长空间充足，预计公司2023-2025年实现归母净利23.6/27.0/30.6亿元，同比+64.2%/+14.5%/+13.3%，公司现价对应PE为14.5/12.7/11.2x，维持“买入”评级。 行业需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 48,393 67,563 74,115 81,812 88,499 95,978 货币资金 7,111 7,023 6,001 9,769 14,148 19,416 增长率 39.6% 9.7% 10.4% 8.2% 8.5% 应收款项 11,782 13,139 13,358 16,307 17,216 18,107 主营业务成本 -36,756 -54,250 -58,783 -64,313 -69,445 -75,075 存货 4,295 8,437 6,553 7,048 7,420 7,816 %销售收入 76.0% 80.3% 79.3% 78.6% 78.5% 78.2% 其他流动资产 7,043 11,102 10,717 11,088 11,114 11,143 毛利 11,637 13,313 15,332 17,499 19,055 20,903 流动资产 30,231 39,700 36,629 44,212 49,899 56,482 %销售收入 24.0% 19.7% 20.7% 21.4% 21.5% 21.8% %总资产 72.3% 71.0% 66.1% 73.7% 75.3% 76.9% 营业税金及附加 -327 -399 -479 -532 -575 -624 长期投资 560 1,710 1,789 62 62 62 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 4,108 5,855 5,843 5,988 6,495 7,039 销售费用 -6,891 -7,672 -8,071 -8,737 -9,434 -10,222 %总资产 9.8% 10.5% 10.6% 10.0% 9.8% 9.6% %销售收入 14.2% 11.4% 10.9% 10.7% 10.7% 10.7% 无形资产 1,911 1,897 1,728 1,646 1,630 1,612 管理费用 -619 -1,327 -1,821 -2,193 -2,239 -2,255 非流动资产 11,580 16,249 18,746 15,756 16,331 16,936 %销售收入 1.3% 2.0% 2.5% 2.7% 2.5% 2.4% %总资产 27.7% 29.0% 33.9% 26.3% 24.7% 23.1% 研发费用 -1,285 -1,987 -2,289 -2,454 -2,655 -2,879 资产总计 41,812 55,949 55,376 59,969 66,230 73,418 %销售收入 2.7% 2.9% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 52 3,030 1,607 160 160 160 息税前利润（EBIT） 2,514 1,928 2,672 3,583 4,151 4,923 应付款项 20,079 26,719 26,259 27,709 30,048 32,684 %销售收入 5.2% 2.9% 3.6% 4.4% 4.7% 5.1% 其他流动负债 6,589 8,264 8,498 10,551 10,903 11,309 财务费用 110 -57 182 52 140 211 流动负债 26,719 38,012 36,365 38,420 41,111 44,153 %销售收入 -0.2% 0.1% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 32 20 20 20 20 资产减值损失 -40 -52 -426 -105 -36 -50 其他长期负债 686 2,312 2,712 2,280 2,428 2,585 公允价值变动收益 21 34 23 0 0 0 负债 27,405 40,357 39,097 40,720 43,560 46,758 投资收益 196 507 504 600 600 600 普通股股东权益 9,779 10,342 11,518 12,932 14,550 16,383 %税前利润 5.6% 17.4% 13.2% 12.4% 10.8% 9.3% 其中：股本 1,363 1,363 1,363 1,363 1,363 1,363 营业利润营业利润率营业外收支 3,1956.6%290 2,7814.1%136 3,3674.5%457 4,5305.5%300 5,2565.9%300 6,1346.4%300 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 5,6244,627 41,812 6,1055,249 55,949 7,2484,761 55,376 8,6626,317 59,969 10,280 8,121 66,230 12,11310,27773,418 税前利润利润率 3,485 7.2% 2,917 4.3% 3,824 5.2% 4,830 5.9% 5,556 6.3% 6,434 6.7% 比率分析 所得税 -639 -574 -755 -918 -1,056 -1,223 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 19.7% 19.7% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 2,846 2,343 3,069 3,912 4,500 5,212 每股收益 1.159 0.714 1.053 1.697 1.943 2.201 少数股东损益 1,267 1,370 1,634 1,556 1,804 2,156 每股净资产 7.176 7.589 8.452 9.316 10.481 11.802 归属于母公司的净利润 1,579 973 1,435 2,356 2,696 3,056 每股经营现金净流 4.376 3.166 2.959 2.392 4.835 5.854 净利率 3.3% 1.4% 1.9% 2.9% 3.0% 3.2% 每股股利 0.395 0.347 0.214 0.692 0.791 0.897 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.15% 9.40% 12.46% 18.22% 18.53% 18.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.78% 1.74% 2.59% 3.93% 4.07% 4.16% 净利润 2,846 2,343 3,069 3,912 4,500 5,212 投入资本收益率 14.13% 8.23% 11.86% 14.80% 14.60% 14.76% 少数股东损益 1,267 1,370 1,634 1,556 1,804 2,156 增长率 非现金支出 1,117 1,224 1,797 1,329 1,502 1,836 主营业务收入增长率 29.21% 39.61% 9.70% 10.38% 8.17% 8.45% 非经营收益 -411 -657 -742 -753 -882 -881 EBIT增长率 332.22% -23.32% 38.58% 34.11% 15.87% 18.58% 营运资金变动 2,411 1,405 -92 -1,228 1,468 1,811 净利润增长率 -11.97% -38.40% 47.54% 64.20% 14.45% 13.33% 经营活动现金净流 5,963 4,314 4,032 3,260 6,588 7,978 总资产增长率 23.01% 33.81% -1.02% 8.29% 10.44% 10.85% 资本开支 -585 -1,104 -789 2,333 -1,639 -1,989 资产管理能力 投资 38 67 58 727 0 0 应收账款周转天数 39.8 41.5 40.4 47.0 45.0 43.0 其他 -3,354 -3,387 -1,866 600 600 600 存货周转天数 38.7 42.8 46.5 40.0 39.0 38.0 投资活动现金净流 -3,901 -4,423 -2,598 3,660 -1,039 -1,389 应付账款周转天数 62.6 64.2 66.7 65.3 66.0 67.0 股权募资 31 29 0 0 0 0 固定资产周转天数 29.3 28.0 26.2 23.3 22.1 21.0 债权募资 -78 817 -1,372 -2,098 0 0 偿债能力 其他 -2,465 629 -407 -989 -1,098 -1,243 净负债/股东权益 -67.19% -61.48% -68.39% -90.12% -95.84% -101.26% 筹资活动现金净流 -2,512 1,475 -1,779 -3,087 -1,098 -1,243 EBIT利息保障倍数 -22.9 34.0 -14.7 -69.3 -29.6 -23.3 现金净流量 -448