家居龙头盈利表现靓丽、浆价再次报跌、欧洲一次性小烟高速增长、CCER重启预期强化

家居：Q2业绩稳健，市场经营弱势稳定、政策预期仍浓。预计未来地产政策从融资端到需求端有望进一步协同发力；当前家居板块需求弱势稳定、估值底部，其中欧派家居、顾家家居等龙头Q2收入表现稳健，且得益于内部管理提效、原材料价格下跌，利润增速更优。推荐长期成长标的顾家家居、欧派家居等；二线高扩张标的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；智能家居标的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；工程渠道能力突出标的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 造纸：1）大宗纸：纸浆报跌，浆纸系盈利环比修复，废纸系价格磨底。Arauco 7月针叶浆报价660美元/吨、阔叶浆报价515美元/吨，均下调20美元/吨，我们预计浆价年内维持低位盘整。目前浆纸系企业发布7月提价函，且加大低位囤浆力度，预计盈利修复可期，废纸系供需延续弱势，预计价格底部盘整。优选太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇开放预期增强、关注岳阳林纸。 2）特种纸：五洲特纸&冠豪高新发布业绩预告，静待 H2 业绩稳步修复。单Q2冠豪高新实现归母净利润-0.58亿元（同比-152.2%），扣非归母净利润-0.67亿元（同比-160.3%）；单Q2五洲特纸实现归母净利润1747万元至1972万元（同比-84.2%至-82.2%），中值为1859万元（同比-83.2%）；仙鹤股份考虑汇兑损失及食品卡固费摊销不足，预计Q2盈利能力承压。产销稳健，盈利承压主要系价盘高位回落、成本仍处高位、人民币贬值， H2 盈利修复，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：百亚股份Q2延续靓丽表现，生活纸盈利有望改善。百亚股份产品、渠道持续优化，Q2自由点产品收入同比增长逾50%，毛利率水平同步提升；目前公司费用投放效率优化提速，Q2归母净利润中值为5237万元（同比+128%）。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；2）原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜有望贡献增长亮点；聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，关注中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。 新型烟草：英国一次性市场广阔，国内代工/品牌商享行业红利。2022年英国电子烟烟民中已有15.2%使用一次性小烟产品 （2021年为2.2%），表现靓丽主要系行业整体仍具强Beta且一次性产品自身具备Alpha属性。我国品牌、代工厂顺应发展趋势、提前布局，持续抢占市场份额，享行业红利；其中，赢合科技子公司斯科尔创立SKE CrystaL发力一次性，2023年1月至4月在英国一次性产品销售额排名中从第7位提至第4位，预计高增趋势2023年有望延续。持续推荐思摩尔国际，盈趣科技，赢合科技。 出口：本周梳理美国房地产数据，关注出口边际复苏。1）2023年5月美国新建住房销售套数同比+20.0%，表现靓丽主要系供给阶段性受限，需求回暖，目前美国经济仍具韧性且全美房价环比呈企稳回升态势。2）单Q2哈尔斯归母净利润实现3643-4843万元（同比-62.2%至-49.7%），中值为4243万元（同比-56.0%）。Q2海外订单已呈现回暖趋势，下半年低基数下外销高增可期；内销打造领先品牌，线上电商预计贡献主要增量。推荐浙江自然、盈趣科技、共创草坪、匠心家居、久祺股份、永艺股份等；关注恒林股份、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、麒盛科技、家联科技等。 包装：Q3旺季将至，下游需求复苏有望，成本优化驱动盈利修复。环保纸塑需求维系高增，3C/酒包旺季来临驱动增长，烟标受制于前期改版压制需求、复苏节奏有望更优。推荐产业链纵向布局，自动化生产提效，人效持续提升，成本压力缓解的裕同科技、永新股份、上海艾录，大客户粘性较强，国产替代逻辑明确的新巨丰；此外，受益于上游大宗 原料价格高位回落&订单回暖后规模效应重现，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：把握边际复苏，重点关注出口、家居龙头 1.1家居：Q2业绩稳健，市场经营弱势稳定、政策预期仍浓 地产支持政策延期，政策预期逐步加强。2023年7月10日，央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对“金融16条”中关于房企存量融资展期等部分政策进行延期。我们预计本次政策延期有利于缓解房企资金压力、将更多资金投入保交楼，化解行业潜在风险，且预计未来地产政策从融资端到需求端有望进一步协同发力。当前家居板块需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加Q2业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。 Q2订单整体稳定、边际走弱，预计 H2 业绩表现平稳。3-5月部分龙头订单增速维持约20%，6月增速略有放缓，其中5-6月定制家居前端接单景气下滑，软体家居延续复苏趋势。下半年需求旺季来临，且竣工乐观将催化家装需求，预计下半年行业需求保持稳定。此外，龙头公司强化品类及渠道扩张，通过融合套餐、产品智能化平滑单品价格下降影响，通过整装、拎包及新零售等渠道强化引流，预计2023年家居公司业绩增长表现平稳。 本周重点公司跟踪： 欧派家居：内部管理提效，盈利能力提升。公司组织架构变革稳步推进，Q2业务节奏受到影响，然而改革最大影响在5-6月已达峰值，预计5月订单同比微增，6月订单环比改善，目前变革进入磨合期。长期看新组织架构可实现品类资源互通，减少利益冲突，利于整装大家居业态布局。此外受益于组织架构变革带来决策流程优化，部分客单值、客户满意度、转介比例表现优异，预计2023年新增200+家，大家居能力进一步强化。 我们预计Q2公司收入同比增长10%-15%，得益于内部管理提效、降本增效，Q2利润增长预期提升至20%以上。 顾家家居：一体化整家表现突出，内外销增长稳健。内销方面，6月公司“热爱季”活动稳步推进，我们预计6月高基数下仍实现15%-20%同比增长。近日公司举行2023年内贸系统营销年会，发布内贸业务侧及渠道与店态侧的转型承接策略，公司重视定制软体融合及渠道效率提升，一方面积极调整现有渠道及经销商结构，积极转型融合大店，另一方面开拓C店等新店态渠道，一体化整家升级战略发布以来全屋融合效果突出。此外，目前公司积极筹备816全民顾家日活动，我们预计下半年内销增长势头良好。外销方面，Q2公司接单延续稳健增长，伴随积极推进外贸组织架构调整，强化高性价比功能产品研发，预计利润率稳步改善。我们预计Q2公司收入同比增长10%，得益于内部管理提效、原料下降，Q2利润增长预期提升至15%-20%，剔除玺宝出表影响及其余并购品牌拖累，内生内销预计表现更为靓丽。 曲美家居：至暗已过，修复可期。2023Q2公司实现归母净利润-6388万元至-1188万元，中值为-3788万元（同比-156%），利润下滑幅度较大主要系：1）受到美联储、欧央行及全球金融市场加息影响，公司境外有息负债成本大幅提高；2）海外仍处去库周期，欧美需求下滑影响订单及收入；3）原材料价格上涨影响毛利率；4）公司债务置换产生一次性成本，且Ekornes整合亚太供应链导致一次性员工离职补偿增加。从目前经营趋势来看：1）Ekornes：海外下单节奏恢复，Stressless国内恢复开店节奏，预计下半年Ekornes收入恢复增长；2）国内曲美：传统直营增长具韧性、经销重视单店运营质量，公司打造“曲美Lab”品牌焕新，利用小红书等强化低成本引流转化，预计国内延续复苏趋势。3）盈利能力：当前原材料价格高位回落，且债务置换及退单导致的存货减值影响趋弱，预计盈利稳步改善。 索菲亚：发布“整家卫浴战略”，Q2费用投放优化及规模效应显现。我们预计Q2公司工厂订单延续增长态势，其中收入预计同比增长10%，由于公司加强费用投放控制且整装业务起量等，预计Q2利润增长快于收入。公司近日发布“整家卫浴战略”，进一步整合卫浴品类及空间，预计客单值稳步增长。分品牌来看，索菲亚品牌推进门店调整及重装、橱衣配套率有望持续提升；米兰纳推进品类和渠道快速扩张及下沉，7月推出26800套餐（买20平米送20平米）加大促销力度；司米定位高端、与索菲亚经销商重叠率逐步降低，预计下半年招商开店强化；华鹤重点迭代及更新产品，门墙柜一体化发展。此外，公司持续推进精益管理、削减产品花色，板材利用率及生产效率不断提升，预计盈利水平稳步复苏。 尚品宅配：“随心选”推进效果良好，整装+拎包加速前端流量获取。目前公司“随心选”全屋定制套餐推进效果良好，上半年配套品收入增速快于定制柜类。目前公司稳步推进“1+N+Z”渠道模式，加大招商资源投入力度，招商、扩店提速，此外渠道结构积极调整：1）自营整装聚焦广州、佛山及深圳地区，整装云模式充分赋能装企，客单值稳步提升；2）拎包渠道占据前端优势，主要得益于公司具备全案设计能力、随心选套餐及官方渠道。此外，公司内部梯队和业务缩减，提高管理效率，工厂考核严格、生产效率稳步提升，经销模式资产轻、利润率高，预计经营利润逐步回暖。 王力安防：上半年订单及发货表现良好，盈利能力稳步改善。2023Q2公司实现归母净利润1759万元-3409万元，中值为2584万元（同比+548%），利润实现扭亏为盈。收入端，受益于保交楼政策推进，且公司客户结构调整效果显著，上半年订单签订量及发货量显著提升；此外，公司以直营方式推动智能锁、木门等入驻工程渠道，持续贡献增量。盈利能力方面，受益于主要原材料钢价回落，公司入户门产品毛利率改善，此外公司长恬工厂产能持续爬坡，公司加强成本控制，规模效应进一步显现。 智能家居：6月线上表现靓丽，智能坐便器及盖板、智能晾衣机于天猫、京东、抖音平台总销售收入同比增长63.1%、19.7%。1）智能马桶：国产替代加速推进，内资龙头价格优势显著；伴随行业价格带逐步触底，中小企业出清、格局逐步优化，价格有望企稳。其中，卫浴国货龙头箭牌家居加码智能化布局，2023上半年通过推广轻智能产品、加大终端促销力度，推动产品加速渗透。618公司加大与李佳琦等头部主播合作，提升消费者触达。展望2023 H2 ，公司逐步调整终端营销策略，理顺、精简产品机制，聚焦打造核心爆品，叠加生产端自产率提升、零部件标准化等降本增效工作持续推进，盈利能力有望企稳回升。2）智能晾衣机：竞争格局明晰，龙头效应显著。晾晒龙头好太太产品延续升级迭代，供应链持续优化，盈利能力稳定向上。公司线下渠道加速拓展，省级运营平台逐步细化经销商考核，加速激发空白市场增量。此外，公司今年于广东地区重新调整自营团队，推动门店管理精细化，模式跑通后有望加速起量。 图表1：天猫、京东、抖音平台智能坐便器及盖板销售收入 图表2：天猫、京东、抖音平台智能晾衣架销售收入 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系盈利环比修复，废纸系价格磨底 1.2.1浆纸系：7月浆价报跌，龙头纸企发布提价函，盈利有望修复 纸浆跟踪：7月外盘报价下调，预计年内底部盘整。Arauco 7月针叶浆报价660美元/吨、阔叶浆报价515美元/吨，均下调20美元/吨；本周内盘针叶浆、阔叶浆价格延续上涨，主要系加拿大罢工及山火短期事件扰动影响。供给方面，2023年1-5月世界20国出货量同比-4.6%，其中对中国发货量同比+4.8%，而北美、西欧、东欧分别同比-9.4%、-16.1%、-12.5%，全球纸浆发货向中国地区倾