基本面向好有望带来非银板块行情

3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基本面向好有望带来非银板块行情 非银金融行业 2023年7月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 基本面向好有望带来非银板块行情 2023年7月16日 本期内容提要: 核心观点：我们认为当前两大因素支持非银板块的行情： 第一，无论是券商还是保险基本面向好。从已披露的半年报业绩预告看，多家券商业绩显著增长，多由自营收入同比回升贡献，在此背景下我们维持之前全年行业增长25%的判断。同时，我们认为处在业务放松周期的券商，有动力且有能力基于客户需求逐步提升杠杆，这有望成为ROE提升的关键。在当前经济企稳预期逐渐形成的背景下，市场回暖亦有望利好券商板块。主要上市险企6月保费同比高增。在当前行业代理人“清虚提质”逐步取得进展、具有“储蓄”和“保障”属性的保险产品热卖的背景下，我们认为保险负债端有望持续改善。 第二，从宏观环境来看，美国CPI和就业数据使得人民币贬值压力得到缓解，来自于美国财政补贴带来的制造业成本竞争力或不可持续，同时对中国优势制造业的政策限制伴随美国政府高层官员先后访华也释放出积极信号。当前我国自身处在“抓紧实施一批针对性、组合性和协同性强政策措施”的阶段，伴随稳增长政策，企业和居民的信心有望逐步恢复。我们认为降息周期下对非银板块或可保持乐观。 建议关注：中国太保、中国平安、中信证券、东吴证券、方正证券、中金公司等 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3237.70点，环比 +1.29%；深证指数报11080.32点，环比上周+1.76%；沪深300指 数报3899.10点，环比上周+1.92%；创业板指数报2224.10点，环 比上周+2.53%；非银金融（申万）指数报1505.42点，环比上周 +1.69%，证券Ⅱ(申万)指数报5166.86点，环比上周+1.37%，保险Ⅱ(申万)指数1036.45点，环比上周+2.33%，多元金融(申万)指数报1089.60点，环比上周+1.68%；中证综合债（净价）指数报 100.84，环比上周+0.01%。本周沪深两市累计成交3186.31亿股，成交额42899.17亿元，沪深两市A股日均成交额8579.83亿元，环比上周-3.39%，日均换手率0.97%，环比上周-0.05bp。截至7月13日，两融余额15888.31亿元，较上周-0.22%，占A股流通市值2.21%；截至2023年7月14日，股票型+混合型基金规模为7.23万亿元，环比+0.43%，6月新发权益基金规模份额240亿份，环比-15.73%。个股方面，券商：国盛金控环比上周+6.23%，长江证券环比上周+3.80%，中国银河环比上周+3.79%。保险：中国平安环比上周+3.03%，中国人寿环比上周-0.82%，中国太保环比上周+5.50%，新华保险环比上周+0.20%。 证券业观点： 本周人民币持续走强，外汇市场企稳；宏观经济环境持续改善，券商行业估值小幅抬升。本周外汇市场运行企稳，成交方面，本周沪深两市累计成交3186.31亿股，成交额42899.17亿元，沪深两市A股日均成交额 8579.83亿元，环比上周-3.39%，日均换手率0.97%，环比上周- 0.05bp。 多家券商业绩预报公布，行业Q2业绩有望超预期。截至7月14日,已有12家券商发布2023H1业绩快报或预报，多家券商业绩显著增长，盈利反转明显。其中，长城证券、东北证券、国金证券、国元证券、西部证 券、东吴证券、财达证券和财通证券均为预增；东北证券同比增幅最高，达164.19%；西部证券同比增长98.65%；东吴证券、财通证券和财达证券预计同比增长区间均在50%至75%。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，未来增量经济驱动政策有望出台，提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率 （除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。当前券商估值处于历史底部，具有较高的配置性价比。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 3.5%预定利率即将停售背景下，6月寿险保费同比高增，有望夯实半年报业绩基础。2023年6月各大上市险企寿险保费整体实现较快增长，6月单月保费增速：人保寿（YoY+84%）>新华（YoY+24.2%）>平安寿 （YoY+22.8%）>国寿（YoY+18.3%）>太保寿（YoY+4.9%）；1-6月累计保费增速：平安寿（YoY+6.6%）>国寿（YoY+5.1%）>人保寿 （YoY+3.8%）>新华（YoY+1.7%）>太保寿（YoY-1.9%）。 从当前时点来看，3.5%预定利率产品并未在6月30日统一退出市场，我 们认为需要关注7月30日这一时间节点。在前期3.5%预定利率产品停售 和切换的预期下，各大险企6月寿险保费均实现高增。 产品切换后保费短期切换和冲击难以避免，但是在当前环境下，我们认为储蓄型、保障型等代表性险种具备的储蓄和保障属性在当前市场环境下具备较为难得的“逆周期”属性，长期利率或逐步下行和银保渠道的发展等 因素有望推动保险需求持续提升，居民在资产配置中保险产品的重要性有望持续提升。 主要财险公司6月保费增速有所分化，整体仍稳健增长。上市险企产险业 务2023年6月保费继续保持同比增长，保费增速有所分化，人保财和太保财6月保费实现同比10%和10.1%的高增，平安财险和太保财6月保费增速相比5月小幅放缓，整体增长仍稳健。我们预计主要上市财险公司人保财、太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，平安财有望实现5%-10%同比正增长。 寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险 行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。本周保险板块整体震荡，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶 段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、中国平安、新华保险和中国财险。 流动性观点：本周央行公开市场净投放180亿元，其中逆回购投放310亿元，到期130亿元。价方面，本周短端资金利率分化。6月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.57%。本周银行间质押式回购利率R001上行 20bp至1.46%,R007上行8bp至1.96%，DR007上行5bp至1.18%。SHIBOR隔夜利率下行38bp至1.10%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+2bp/+5bp/-1bp至1.94%/2.07%/2.12%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2bp至1.84%,10年期国债收益率上行1bp至2.65%，期限利差下行1bp至0.81% 风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（07/08-07/14）和债券发行与到期（07/10-07/16），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.58pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.22pct6 图3：本周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年7月14日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年7月14日，年内累计债券承销规模64159.50亿元。7 图7：本周两融余额较上周下跌0.22%7 图8：本周股票质押市值较上周下跌3.47%7 图9：1Q23券商资管规模降至6.45万亿7 图10：券商板块PB1.30倍7 图11：截至2023年7月股票+混合型基金规模7.23万亿元7 图12：6月新发权益类基金240亿份，环比-15.73%7 图13：2023年1-6月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-6月累计财险保费增速8 图15：2023年1-6月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-6月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3186.31亿股，成交额42899.17亿元，沪深两市A股日均成交额8579.83 亿元，环比上周-3.39%，日均换手率0.97%，环比上周-0.05bp 2.投资银行：截至2023年7月14日，年内累计IPO承销规模为2259.41亿元,再融资承销规模为4932.86亿元；券商债券承销规模为64159.50亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至7月13日，两融余额15888.31亿元，较上周-0.22%，占A股流通市值2.21%； （2）股票质押：截至7月14日，场内外股票质押总市值为30325.19亿元，较上周-3.47%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3237.70点，环比上周+1.29%；深证指数报11080.32点，环比上周+1.76%；沪深300指数报3899.10点，环比上周+1.92%；创业板指数报2224.10点，环比上周+2.53%；中证综合债（净价）指数报100.84，环比上周+0.01%。 5.资产管理：截至2023年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模6.45万亿元，较年初-6.14%。其中单一资产管理计划资产规模3.07万亿元，集合资产管理计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 6.基金规模：截至2023年7月14日，股票型+混合型基金规模为7.23万亿元，环比+0.43%，6月新发权益基金规模份额240亿份，环比-15.73%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.58pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数2.22pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截至2023年7月14日，IPO、再融资承销规模图6：截至2023年7月14日，年内累计债券承销规模 64159.50亿元。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周下跌0.22% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：1Q23券商资管规模降至6.45万亿 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周下跌3.47% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：券商板块PB1.30倍