2023H1业绩快报点评：业绩略超预期，Q2血制品高景气延续

业绩略超预期，Q2血制品高景气延续 ——天坛生物(600161.SH)2023H1业绩快报点评 天坛生物(600161.SH) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：29.25-32.50元 事件：天坛生物发布2023H1业绩快报。2023H1公司实现营业总收入 26.92亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.47%； 扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.65%。其中，2023Q2单季度公司实现营业总收入14.00亿元，同比增长18.04%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.44%。 业绩略超预期，2023Q2业绩在高基数上仍保持较快增长。公司已连 续三年Q2单季度业绩保持较快增长。公司2021Q2-2023Q2单季收入 增速分别为20.97%、22.97%、18.04%；单季扣非归母净利润增速分别为22.12%、42.46%、17.44%。公司2023Q2业绩在连续两年高增长的基数上仍能保持较快增长，主要是因为血制品高景气持续以及公司行业优势地位不断增强。 公司扩产效果显现，采浆投浆两旺。公司依托央企平台优势，新建浆 站储备丰富，Q2共有6家浆站获得单采血浆许可证。随着去年新建浆 站逐步投产，公司采浆能力有望迅速提升。公司血浆处理产能扩张初见成效，永安厂区已于2022年8月投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步落地，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 补库存需求旺盛，血制品高景气将延续。今年一季度由于疫情需求旺 盛，静丙等血制品库存短缺，预计二季度渠道补库存需求旺盛。我们从 去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四�期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 投资建议：公司依托国药背景，是十四�期间浆站扩张最大受益者， 预计云南和兰州项目投产后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能 力，赶上国际一线血制品公司。我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.21/12.95/15.67亿元，同比增长27.29%、15.48%和20.99%，对应EPS为0.68/0.79/0.95元，对应PE为37/32/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据2023-07-13 A股收盘价(元)25.36 A股一年内最高价(元)28.02 A股一年内最低价(元)19.33 沪深3003898.42 总股本（万股）164780.95 相对沪深300表现图 采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4261.30 5372.12 6155.95 7530.79 收入增长率% 3.63 26.07 14.59 22.33 归母净利润（百万元） 881.03 1121.49 1295.09 1566.99 利润增速% 15.92 27.29 15.48 20.99 毛利率% 49.08 49.55 50.04 50.03 摊薄EPS(元) 0.53 0.68 0.79 0.95 PE 47.43 37.26 32.27 26.67 PB 4.75 4.25 3.75 3.29 PS 9.81 7.78 6.79 5.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-04-25天坛生物2022年报及一季报点评：静丙带动短期业绩，浆站建设提速提升成长空间 2023-04-12天坛生物2022一季度业绩快报点评：静丙销售高增长，行业维持高景气 2023-01-14天坛生物2022业绩快报点评：业绩大超预 期，看好血制品23年景气度 2022-10-25天坛生物三季报点评：业绩平稳增长，看好扩产放量预期 公司点评●医药行业 2023年07月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产7270.71 7540.35 8216.19 9498.74 营业收入 4261.30 5372.12 6155.95 7530.79 现金3712.89 3813.36 3969.44 4425.89 营业成本 2170.02 2710.13 3075.24 3762.90 应收账款33.27 21.04 41.20 34.94 营业税金及附加 44.92 56.63 64.89 79.38 其它应收款28.36 35.47 37.67 51.80 营业费用 262.08 295.47 350.89 451.85 预付账款24.60 30.72 34.86 42.66 管理费用 365.75 456.63 523.26 640.12 存货2332.00 2335.45 2789.96 3272.49 财务费用 -57.99 -42.73 -46.23 -50.57 其他1139.58 1304.31 1343.06 1670.96 资产减值损失 -2.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产5670.00 6968.96 8182.01 9310.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 28.13 35.46 40.63 49.71 固定资产2477.11 3810.56 5032.26 6153.22 营业利润 1432.12 1821.54 2102.59 2542.76 无形资产441.63 511.63 576.63 636.63 营业外收入 2.77 2.00 2.00 2.00 其他2751.26 2646.76 2573.12 2520.46 营业外支出 8.61 8.00 8.00 8.00 资产总计12940.71 14509.31 16398.20 18809.06 利润总额 1426.27 1815.54 2096.59 2536.76 流动负债1157.35 1314.67 1472.48 1780.43 所得税 221.44 281.87 325.51 393.85 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1204.83 1533.67 1771.08 2142.91 应付账款69.34 81.23 89.62 119.43 少数股东损益 323.81 412.18 475.99 575.92 其他1088.01 1233.44 1382.86 1661.00 归属母公司净利润 881.03 1121.49 1295.09 1566.99 非流动负债427.02 387.02 347.02 307.02 EBITDA 1522.54 2084.40 2442.68 2954.17 长期借款253.75 203.75 153.75 103.75 EPS（元） 0.53 0.68 0.79 0.95 其他173.27 183.27 193.27 203.27 负债合计1584.37 1701.69 1819.50 2087.45 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益2560.60 2972.78 3448.77 4024.69 营业收入 3.63% 26.07% 14.59% 22.33% 归属母公司股东权益8795.74 9834.84 11129.93 12696.92 营业利润 15.04% 27.19% 15.43% 20.93% 负债和股东权益12940.71 14509.31 16398.20 18809.06 归属母公司净利润 15.92% 27.29% 15.48% 20.99% 毛利率 49.08% 49.55% 50.04% 50.03% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 20.68% 20.88% 21.04% 20.81% 经营活动现金流1126.00 1846.37 1812.42 2101.72 ROE 10.02% 11.40% 11.64% 12.34% 净利润1204.83 1533.67 1771.08 2142.91 ROIC 9.56% 11.18% 11.43% 12.13% 折旧摊销192.14 341.04 426.95 511.69 资产负债率 12.24% 11.73% 11.10% 11.10% 财务费用2.40 12.97 10.97 8.97 净负债比率 13.95% 13.29% 12.48% 12.48% 投资损失-28.13 -35.46 -40.63 -49.71 流动比率 6.28 5.74 5.58 5.34 营运资金变动-235.12 -11.85 -361.95 -518.14 速动比率 4.25 3.94 3.66 3.47 其它-10.12 6.00 6.00 6.00 总资产周转率 0.33 0.37 0.38 0.40 投资活动现金流-1870.90 -1610.54 -1605.37 -1596.29 应收帐款周转率 128.07 255.33 149.42 215.53 资本支出-1353.31 -1626.00 -1626.00 -1626.00 应付帐款周转率 61.46 66.14 68.69 63.06 长期投资-36.36 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.68 0.79 0.95 其他-481.24 15.46 20.63 29.71 每股经营现金 0.68 1.12 1.10 1.28 筹资活动现金流-378.20 -135.36 -50.97 -48.97 每股净资产 5.34 5.97 6.75 7.71 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 47.43 37.26 32.27 26.67 长期借款-112.50 -50.00 -50.00 -50.00 P/B 4.75 4.25 3.75 3.29 其他-265.70 -85.36 -0.97 1.03 EV/EBITDA 23.51 18.39 15.61 12.74 现金净增加额-1123.15 100.47 156.08 456.46 P/S 9.81 7.78 6.79 5.55 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”