6月进出口数据点评：平淡之下的结构性亮点

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年07月13日 【债券日报】 平淡之下的结构性亮点 ——6月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】国内乳酸行业龙头，产业链一体化持续深入——金丹转债申购价值分析》 2023-07-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230712》 2023-07-12 《【华创固收】票据利率对于信贷的指引为何减弱？——6月金融数据解读》 2023-07-12 《【华创固收】如何理解“稳地产”的再加码？》 2023-07-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230711》 2023-07-11 7月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比-12.4%， 5月为-7.5%；进口同比-6.8%，5月为-4.5%；贸易顺差706.2亿美元，5月为 658.1亿美元。 6月出口下行压力加剧。出口商品中，汽车仍是第一拉动力，但拉动效应边际下滑，亮点在于高温天气下的家电出口改善。国别中，非发达经济体的拉动效应整体边际转弱，同时发达国家拖累继续走扩。后续看，经历6月基数极高点后，下半年出口增速读数有望改善，但实际动能偏弱的方向或难改。 1、出口：美欧拖累加剧，家电成为“亮点” （1）非耐用消费品分化，整体降幅扩大。我们统计四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比-17%、降幅扩大，两年复合增速下滑，主要受到鞋靴拖累，服装出口边际转好。 （2）中间品维持弱势，拖累程度持平5月。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比降至-22%，合计拖累出口约-2.8pct，海外制造业生产延续弱势。 （3）下游可选消费：手机出口数量、金额同比均好于5月表现，拖累效应明 显收窄。汽车拉动效应转弱，出口数量当月同比、两年复合增速均较5月下滑。家电对出口拉动小幅抬升，数量增速亦有上升，或与高温天气下的防暑需求季节性回升有关。 （4）国别：美欧日合计同比降幅继续扩大，出口动能进一步转弱；东盟出口边际改善；对金砖国家出口占比相对提升，但同比及两年复合同比增速均有下滑。 总结看，6月出口下行压力加剧，除去年同期积压订单造成高基数之外，实际动能也在走弱。此外价格对出口的相对拖累继续扩大，7月可能加剧。后续经历6月基数极高点后，下半年出口增速读数有望缓慢回升，但剔除基数后实际 动能偏弱的方向或难改。 2、进口：资源品进口继续加快 分商品：（1）上游资源品拖累继续收窄，煤、油进口明显改善；（2）中间品同比降幅收窄，铜材表现偏弱；（3）下游商品中汽车进口由负转正、而化妆品、医药材同比降幅扩大。 拆分量价，上游进口数量增速普遍继续上行，“低价效应”加剧；中间品拖累仍未有改善；下游商品中汽车、美妆日化进口数量降幅均有收窄。 总结看，6月进口表现平平，从上月的持平2019年同期，再度回到同期水平之下，对应6月国内需求继续磨底的状态。结构上，价格同比拖累幅度继续扩大，而中游进口偏弱或反映工业生产修复依然偏慢，关注重点在于“宽信用” 政策组合对生产需求的提振。 风险提示：价格拖累走扩，出口增速超预期下滑。 目录 一、出口：美欧拖累加剧，家电成为“亮点”4 二、进口：资源品进口继续加快7 三、风险提示8 图表目录 图表16月出口环比下滑，弱于季节性4 图表2出口增速连续低于预期4 图表36月汽车对出口拉动下滑，家用电器小幅上升4 图表4环比而言，四类消费品在上月偏弱的基础上，6月环比增速依然低于同期，服装表现略强5 图表56月家电、手机出口金额同比增速有所改善，汽车增速下滑，笔记本电脑拖累 扩大5 图表66月对美欧日出口占比下降至34.7%6 图表7对俄罗斯、非洲国家出口连续两个月下滑（%）6 图表86月部分商品出口数量增速上升，但金额增速继续下降7 图表96月义乌小商品出口价格指数同比降至+1.5%，7月价格拖累或进一步扩大7 图表106月进口环比回落，再次低于2021年同期（亿元）7 图表11上游资源品进口数量同比增速多有改善，中间品拖累依然最大8 图表126月大宗商品价格同比降幅维持低位，铁矿石、原油价格拖累扩大8 7月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比-12.4%，5月为-7.5%；进口同比-6.8%，5月为-4.5%；贸易顺差706.2亿美元，5月为658.1亿美元。 图表16月出口环比下滑，弱于季节性图表2出口增速连续低于预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：美欧拖累加剧，家电成为“亮点” 按美元计价，6月出口金额2853亿美元，同比-12.4%。按两年复合增速看，6月出口同比+1.2%，连续第三个月下滑，创年初以来最低水平；出口当月环比仅+0.6%，低于往年6月6-7%的水平，出口弱势加剧。 图表36月汽车对出口拉动下滑，家用电器小幅上升 资料来源：Wind，华创证券 一是，非耐用消费品出口分化，整体降幅扩大。6月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-16.6%，前月为-12.0%，两年复合增速+3.4%，上月为+8.1%，连续三个月下降。结构上，之前表现略优的箱包在出口高基数下也转负（同比-5%）；服装、鞋靴、玩具同比分别-15%、-21%、-27%，降幅全面走扩。四类消费品合计环比+9.5%， 虽有季节性回升，但幅度依然低于往年6月，主要受到鞋靴增速的拖累；服装表现最好， 环比增速接近2022年同期。 图表4环比而言，四类消费品在上月偏弱的基础上，6月环比增速依然低于同期，服装表现略强 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品维持弱势，拖累幅度持平5月。6月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，合计同比-22%，降幅较上月扩大2pct；拉动率在-2.8%，5月为-2.7%，海外制造业生产延续弱势。 三是，手机对出口拖累边际收窄。6月手机出口数量同比-13%，出口金额同比增速 -23%，均好于5月，对出口拉动率-0.7pct，拖累程度亦较5月收窄。自动数据处理设备 （笔记本电脑）出口金额同比-25%，拖累出口下滑1.6pct，两年复合增速-9.3%，拖累较 5月扩大。 四是，汽车的拉动力减弱。6月汽车出口金额同比+110%，两年复合增速+60%，均有下降。数量上看，汽车出口数量同比降至+64%，两年复合增速下降至47%，为年初以来最低水平，汽车出口韧性边际回落。 �是，家电对出口的拉动小幅回升，或与气候条件相关。6月家电出口金额同比+4%，比上月提升3pct，拉动当月出口约0.1pct，高于5月。从数量看，6月家电出口3.2万台，同比+10%，高于5月的8%，继续增长。进入6月全球高温天气延续，或一定程度上提振空调、风扇等防暑家电产品出口。 图表56月家电、手机出口金额同比增速有所改善，汽车增速下滑，笔记本电脑拖累扩大 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）对发达国家出口降幅全线扩大。6月美、欧、日出口金额同比增速分别-24%、 -13%、-16%，进一步回落；两年复合增速看，对日出口-4.4%、小幅收窄，但美、欧分别-4.6%、+1.0%，继续回落，合计复合同比转负至-2.2%。三者占出口金额比重34.7%， 小幅下滑，反映对6月出口的拖累有所扩大，对发达经济体出口动能继续转弱。 （2）对东盟出口边际改善。6月对东盟出口同比-17%，两年复合增速在3.6%，小幅回升；东盟占出口比重亦上升0.6pct至15.2%。经历4、5月环比连续下滑后，6月东盟出口环比正增4%左右，回归季节性水平。 （3）对金砖国家出口占比相对提升。6月金砖国家出口同比+11.6%，两年复合增速 -2.4%，降幅略有扩大；四者占出口比重上升0.5pct至9.5%，续创新高，出口表现整体仍好于其他主要国家。 图表66月对美欧日出口占比下降至34.7%图表7对俄罗斯、非洲国家出口连续两个月下滑（% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，6月出口下行压力加剧，除去年同期积压订单造成高基数之外，实际动能也在走弱：一方面，发达经济体出口拖累扩大，另一方面“一带一路”国家对出口的支撑略有减弱。不过，6月对东盟出口小幅好转，除转口贸易因素之外，或与手机等消费电子产品需求有关。 从商品结构上看，汽车仍是第一拉动力，但拉动效应也有转弱，亮点在于家电出口改善，或与高温天气下，空调等防暑家电需求季节性上升有关。拆分出口量和价看，6月义乌小商品出口价格指数同比较5月进一步回落，且7月上旬来看同比下行压力加剧， 短期内价格对出口的拖累效应或持续存在。后续而言，经历6月基数极高点后，下半年出口增速读数有望缓慢回升，但剔除基数后实际动能偏弱的方向难改。 图表86月部分商品出口数量增速上升，但金额增速继续下降 图表96月义乌小商品出口价格指数同比降至+1.5%， 7月价格拖累或进一步扩大 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进口：资源品进口继续加快 6月进口金额同比-6.8%，低于预期；两年复合增速-3.5%，降幅再扩大。从季节性的角度看，6月进口金额环比-1.4%，也弱于历年同期正增长的表现。进口动能依然不足，对应6月国内需求继续磨底的阶段。 图表106月进口环比回落，再次低于2021年同期（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看： （1）上游资源品拖累继续收窄，煤、油进口明显改善。煤炭、成品油进口同比+48%、 +58%，较5月均有明显提升；原油同比降幅收窄至-1%；铁矿砂同比-15%、铜矿砂同比转负至-8%，拖累扩大。整体看，�类合计资源品进口同比-1%，降幅收窄6pct。 （2）中间品同比降幅收窄，铜材表现偏弱。初形塑料、集成电路、二极管进口金额同比分别-22%、-14%、-21%，均有收窄，而铜材同比-27%，降幅扩大10pct。四者合计同比-16%，对进口的贡献率在-50%，拖累进口下滑3.4pct，好于5月表现。 （3）下游商品方面，医药材及药品进口同比-12%，由正转负；化妆品进口同比-26%，降幅亦有扩大。而汽车进口同比增速+5%，由负回正。下游消费品进口需求分化加大。 图表11上游资源品进口数量同比增速多有改善，中间品拖累依然最大 资料来源：Wind，华创证券 从数量看，上游资源品（如煤、铁矿石、原油）数量增速普遍继续提升，特别是油品、煤炭；中间品拖累依然未有明显改善；下游商品中，汽车进口数量同比-5%、美妆日化同比-15%，降幅均有收窄，医药材增速明显回落至+47%。 此外，价格对进口的拖累边际上继续扩大。以上游资源品为例，6月煤炭、铁矿石、铜矿砂、初形塑料和原油等进口价格同比分别-30%（持平）、-21%（较上月-5pct）、-10% （持平）、-22%（较上月-1pct）、-32%（较上月-9pct）。 图表126月大宗商品价格同比降幅维持低位，铁矿石、原油价格拖累扩大 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，6月进口表现平平，从上月的持平2019年同期，再度回到同期水平之下，对应6月国内需求继续磨底的状态。结构上，价格同比拖累幅度较上月继续扩大，从数 量考虑，上游资源品的进口需求边际继续回暖，或与我们提示的“低价效应”有关（《价格拖累出口压力兑现》）；中间品对进口的拖累仍然突出，或指向工业生产修复依然偏慢，预计进口上游偏强、中游弱的格局短期还将延续，关注重点在于“宽信用”政策组合对生产需求的提振。 三、风险提示 价格拖累走扩，出口增速超预期下滑。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：