2023年半年度业绩预告点评：B端恢复良好，业绩同比改善

核心观点： ——2023年半年度业绩预告点评 谨慎推荐(维持) 事件：7月11日，公司发布2023年半年度业绩预告。 23Q2扣非净利润同比与环比均快速增长。预计23H1归母净利润约1.60-1.70亿元，同比+72%-83%（中枢为78%，下同）；折合23Q2为0.84-0.94亿元，同比+64%-84%（74%）；若剔除自有房屋征迁补偿款后，扣非归母净利润1.05-1.15亿元，同比+29%-42%（35%）；折合23Q2为0.49-0.59亿元，同比+18%-42%（30%）。我们判断公司业绩高速增长主要得益于收入端的恢复与盈利能力改善。 B端恢复态势良好，预计23Q2较快增长。B端，预计恢复态势良好，主要得益于防疫政策优化后消费场景修复，叠加22Q2的低基数，同时公司推出烘焙等新品类；C端，考虑到2022年空刻意面经历了由平台红利+品类势能+保供需求推动的高速增长，预计2023年之后或步入稳健但持续性更强的增速阶段，线下渠道扩张、微波加热新品是重要增长因素。 品类优化与成本压力缓和，预计23Q2盈利能力改善。考虑到23Q2扣非归母净利润实现高增，预计公司盈利能力同比改善，主要得益于：1）猪肉、油脂、包材等成本压力同比缓和；2）品类结构优化，预计净利率更高的B端业务占比有所提升。 23年关注新品与渠道扩张，长期三大成长曲线有望共振。短期看：1）消费场景修复推动B端需求在23H2持续复苏；2）3月推出烘焙等产品拓展新客户；3）线下C端与小B端渠道持续扩张。长期看：1）B端渠道扩张，大B客户持续渗透并且小B渠道加速扩张；2）B端品类扩张，瞄准意面等长保质期且重调味的大单品，通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破；3）C端新业态扩张，空刻短期已具先发优势，未来可通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。 投资建议：暂不调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为2.9/3.5/4.2亿元，同比+32.8%/21.0%/22.0%，EPS为0.71/0.86/1.05元，对应PE为28/23/19X，长期看好公司B+C端共振驱动业绩持续增长，但考虑到短期C端线上渠道需求存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2036.78 2568.38 3107.74 3713.76 增长率 29.10% 26.10% 21.00% 19.50% 归母净利润（百万元） 215.36 285.98 345.91 422.00 增长率 16.15% 32.79% 20.96% 22.00% 摊薄EPS(元) 0.54 0.71 0.86 1.05 PE 52.62 27.56 22.78 18.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 市场数据 2023-07-12 A股收盘价(元) 19.7 股票代码 603170 A股一年内最高价(元) 34.12 A股一年内最低价(元) 14.47 上证指数 3196.13 市盈率（TTM） 31.5 总股本（万股） 40,001 实际流通A股（万股） 11,887 流通A股市值(亿元) 24 相对沪深300表现图 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22/7/15 22/9/25 22/12/6 23/2/16 23/4/29 23/7/10 -40% 宝立食品沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】宝立食品2023年一季报点评：收入延续高增，毛销差同比改善 【银河食饮】宝立食品2022年报点评：B端复苏与C端放量，高增趋势有望延续 【银河食饮】宝立食品2022年中报点评：Q2餐调承压触底，意面单品红利延续 公司点评报告●调味发酵品Ⅱ 2023年07月12日 B端恢复良好，业绩同比改善 宝立食品(603170) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2036.78 2568.38 3107.74 3713.76 流动资产 934.76 1212.02 1633.28 2029.79 营业成本 1332.69 1666.88 2010.71 2395.37 现金 403.94 546.09 832.72 1077.39 营业税金及附加 15.95 20.12 24.34 29.09 应收账款 254.55 320.99 388.40 464.14 营业费用 310.51 399.89 486.98 581.94 其它应收款 4.59 5.79 7.01 8.38 管理费用 58.44 82.19 99.45 118.84 预付账款 36.59 45.77 55.21 65.77 财务费用 -0.12 -6.49 -6.82 -10.59 存货 219.96 275.12 331.87 395.36 资产减值损失 -10.34 0.00 0.00 0.00 其他 15.11 18.25 18.08 18.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 596.73 694.16 783.01 880.35 投资净收益 0.00 3.66 3.55 3.18 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 294.54 380.80 466.74 569.89 固定资产 349.70 409.70 489.70 569.70 营业外收入 1.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 76.07 81.64 95.73 111.14 营业外支出 0.42 0.00 0.00 0.00 其他 170.97 202.82 197.58 199.51 利润总额 295.28 380.80 466.74 569.89 资产总计 1531.49 1906.17 2416.29 2910.14 所得税 64.78 83.55 102.40 125.03 流动负债 344.06 421.49 567.27 616.26 净利润 230.50 297.25 364.34 444.86 短期借款 0.00 0.00 66.37 26.44 少数股东损益 15.13 11.27 18.43 22.86 应付账款 153.26 191.69 231.23 275.46 归属母公司净利润 215.36 285.98 345.91 422.00 其他 190.81 229.81 269.67 314.36 EBITDA 321.91 369.11 446.08 534.13 非流动负债 42.95 42.95 42.95 42.95 EPS（元） 0.54 0.71 0.86 1.05 长期借款 1.00 1.00 1.00 1.00 其他 41.95 41.95 41.95 41.95 负债合计 387.01 387.01 464.44 610.22 少数股东权益 16.49 27.76 46.19 69.05 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 1127.98 1413.96 1759.88 2181.88 经营活动现金流 252.28 260.27 332.68 405.11 负债和股东权益 1531.49 1906.17 2416.29 2910.14 净利润 230.50 297.25 364.34 444.86 折旧摊销 46.04 24.43 25.91 24.59 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 3.58 0.04 1.37 1.90 营业收入 29.10% 26.10% 21.00% 19.50% 投资损失 0.00 -3.66 -3.55 -3.18 营业利润 17.04% 29.28% 22.57% 22.10% 营运资金变动 -39.76 -57.68 -55.23 -62.91 归母净利润 16.15% 32.79% 20.96% 22.00% 其它 11.94 -0.11 -0.15 -0.15 毛利率 34.57% 35.10% 35.30% 35.50% 投资活动现金流 -71.06 -118.08 -111.05 -118.61 净利率 10.57% 11.13% 11.13% 11.36% 资本支出 -70.26 -121.74 -114.60 -121.79 ROE 19.09% 20.23% 19.66% 19.34% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 18.07% 18.07% 17.09% 17.11% 其他 -0.80 3.66 3.55 3.18 资产负债率 25.27% 24.37% 25.25% 22.65% 筹资活动现金流 122.67 -0.04 65.01 -41.83 每股收益 0.54 0.71 0.86 1.05 短期借款 -87.12 0.00 66.37 -39.93 每股经营现金 0.63 0.65 0.83 1.01 长期借款 -52.09 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.82 3.53 4.40 5.45 其他 261.88 -0.04 -1.37 -1.90 P/E 52.62 27.56 22.78 18.67 现金净增加额 303.90 142.14 286.63 244.67 P/B 10.05 5.57 4.48 3.61 EV/EBITDA 34.10 20.00 16.05 12.87 PS 3.87 3.07 2.54 2.12 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 刘光意,经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖大众品板块。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，