2023年6月金融数据分析：社融快速回落结束，下半年可能小幅好转

社融快速回落结束，下半年可能小幅好转 2023年6月金融数据分析 核心内容：分析师 宏观动态报告 2023年7月12日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，6月份有所分 化，6月新增社融增速2.6%，比上月下行6.7个百分点，去除政府债券融资后，新增社融增速11.1%，下行1.9个百分点。1季度新增社融和信贷增速创出历史新高后，社融和信贷增速均保持下滑态势。6月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022 年持平，那么4-5月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。 6月份社会融资走低主要是政府债券融资下降带来的，除政府债券融资，表内信贷、影子银行、资本市场融资相对平稳第一，政府债券融资前置，全 年政府债券融资可能与2022年基本持平，下半年政府融资高于2022年。第二，社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速属于正常水平。第三，企业债券融资有所恢复。第四，未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。 居民信贷恢复持续性待观察，企业中长期贷款缓慢回落从居民信贷来看，6月份居民贷款回升，但考虑到4月和5月的低迷，居民贷款回升的持续度需要观察。 从企业信贷来看，6月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于1季度企业长期贷款高速增长，2季度中长期贷款增速开始回落。 M1和M2继续回落，企业资金继续减少6月份M1和M2增速回落。6月份M1 同比增速3.1%，比上月回落1.6个百分点。企业存款回落，带来了M1增速下行。6月份M2增速11.3%，比上月减少0.3个百分点。6月M2增量5.2万亿，其中6月份居民存款2.67万亿，企业存款2.06万亿。存款增加是本月M2增量保持在5万亿以上的主要原因。 二季度新增社融在7万亿左右，社融存量同比增速在9.0%鉴于央行对经济 增长的支持，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，社融存量规模同比增速约在9.4%左右，新增信贷在23.7万亿左右，新增信贷增速约在8%左右。 央行降息后可能继续降准鉴于经济的低迷状态，再一次开启降息可能仍然是必 要选择，但是现实压力下，央行可能先行启动降准。央行持续降息的压力在于：（1）汇率仍然较为低迷，在美联储加息的过程中，央行的降息有压力。（2）央行开启降息后需要一段时间观察期，下一次降息开启需要时间。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示： 经济增长不及预期的风险，汇率大幅走低的风险 一、社融信贷增速回落属于正常趋势 2023年6月份社会融资规模4.42万亿，低于去年同期的5.19万亿。2023年6月新增社融增速和信贷增速继续回落。 6月份社会融资走低主要是政府债券融资下降带来的，除政府债券融资，表内信贷、影子银行、资本市场融资相对平稳。6月份新增社融增速2.6%，新增社融增速的快速下滑可能已经结束。新增信贷增速14.9%，未来增速下滑较为平稳。 第一，政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往2季度发债高峰的规律。6月份政府债券融资5388亿元，同比减少10,828亿元，这是政府债券发行节奏带来的变化。1-6月 份政府债券融资3.38万亿，低于去年的4.65万亿。本年度政府债券融资略有提前，1季度融 资1.82万亿。政府债券融资可能保持季度平稳，打破以往2季度的融资高峰，也即是2季度 仍然保持在1.5万亿左右，低于去年的3.0万亿。全年政府债券融资可能与2022年基本持平，那么3、4季度的政府债券融资额可能保持在1.6万亿左右。。 第二，社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速属于正常水平，同比相对平稳，票据融资冲量减少。表内信贷资金3.23万亿，同比增加1825亿元，金融机构发放的贷款相对平稳，居民贷款6月份回升，企业贷款比去年同期小幅上行。从环比来看，6月份贷款环比回升幅度超过预期，信贷的表现平稳。 第三，企业债券融资有所恢复。5月份对平台债的担忧、表内信贷利率的回落以及下游需求的低迷，企业债券单月录得负值，6月份企业债市场恢复。政策利率下行使得债券利率同时走低，带动了企业债发行的回升。 第四，未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转。6月份未贴现汇票融资-692亿元，环比上月有所好转，但承兑汇票融资仍然减少，显示企业的经营活跃度仍然不高。信托贷款和委托贷款融资额度较小，银行方面并未放松。 图1：社融和信贷增速回落（%）图2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：1-6月份政府债券融资额度（%）图4：影子银行贷款增速回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从年度新增社融和信贷增速来看，6月份有所分化，6月新增社融增速2.6%，比上月下行 6.7个百分点，去除政府债券融资后，新增社融增速11.1%，下行1.9个百分点。1季度新增社融和信贷增速创出历史新高后，社融和信贷增速均保持下滑态势。另外，经济恢复速度相对较慢，实体经济需求恢复并不顺畅，也带来了融资需求回落。6月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022年持平，那么4-5月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。 二季度新增社融在7万亿左右，社融存量同比增速在9.0%左右。鉴于央行对经济增长的支持，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，社融存量规模同比增速约在9.4%左右，新增信贷在23.7万亿左右，新增信贷增速约在8%左右。 二、居民信贷恢复持续性待观察，企业中长期贷款缓慢回落 2023年6月份新增信贷增速回落，但居民信贷回升。居民信贷9639亿，其中短期贷款4914 亿，中长期贷款4630亿。企业贷款22,803亿，其中短期贷款7449亿，中长期贷款15,933亿。 从居民信贷来看，6月份居民贷款回升，但考虑到4月和5月的低迷，居民贷款回升的持续度需要观察。居民短期贷款的负增长处于低位修复状态，6月份的旅游出行需求带动了短期贷款的上行。居民中长期贷款处于低位，6月稍有恢复，显示地产销售有小幅的恢复，但其持续性仍然待观察。 从企业信贷来看，6月份中长期贷款仍然保持高位，对于基建和制造业的稳增长政策持续，对企业信贷带来支持。但鉴于1季度企业长期贷款高速增长，2季度中长期贷款增速开始回落。图5：居民中长期贷款增速回落（%）图6：企业中长期贷款高位下行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、M1和M2继续回落，企业资金继续减少 6月份M1和M2增速回落。6月份M1同比增速3.1%，比上月回落1.6个百分点。企业存款回落，带来了M1增速下行。 6月份M2增速11.3%，比上月减少0.3个百分点。6月M2增量5.2万亿，同比减少了2000亿。其中6月份计入M2的居民存款2.67万亿，企业存款2.06万亿。存款增加是本月M2增量保持在5万亿以上的主要原因。 图7：M1和M2增速回落（%）图8：社融与M2比值（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 四、央行降息后可能继续降准 央行在6月份改变了货币政策态度。3月3日央行行长易纲在国新办发布会上表态实际利率水平是合适的，4月14货币政策委员会一季度例会公告删除了“逆周期调节”表述，5月15日央行一季度货币政策执行报告写到“搞好逆周期调节”，6月9日易纲行长在上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作座谈会上提到“加强逆周期调节”。 央行6月份之所以开启降息主要是因为经济恢复较为缓慢并且难度加大，居民消费恢复迟缓，房地产仍然较为低迷，央行开启降息给实体经济减负，同时一定程度刺激经济增长。央行持续降息的压力在于：（1）汇率仍然较为低迷，在美联储加息的过程中，央行的降 息有压力。（2）央行开启降息后需要一段时间观察期，下一次降息开启需要时间。 鉴于经济的低迷状态，再一次开启降息可能仍然是必要选择，但是现实压力下，央行可能先行启动降准。 分析师简介及承诺 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.