投资设立氮化镓参股子公司，平台型IDM公司雏形显现

长光华芯（688048.SH）/电子 评级：买入（维持） 市场价格：95.21元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn研究助理：张琼Email：zhangqiong@zts.com.cn 总股本(百万股) 176 流通股本(百万股) 79 市价(元) 95.21 市值(百万元) 16,784 流通市值(百万元) 7,533 基本状况 股价与行业-市场走势对比 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）429 386 661 1,015 1,417 增长率yoy%74% -10% 71% 54% 40% 净利润（百万元）115 119 167 276 416 增长率yoy%340% 3% 40% 65% 51% 每股收益（元）0.65 0.68 0.95 1.56 2.36 每股现金流量0.12 -0.31 1.04 2.35 0.90 净资产收益率18% 4% 5% 8% 10% P/E145.5 140.7 100.5 60.9 40.4 P/B26.3 5.2 5.0 4.6 4.2 备注：以2023年7月11日收盘价计算 投资要点 事件：近日，长光华芯对外投资设立参股子公司镓锐芯光，该公司是在长光华芯和中 国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所联合建设的氮化镓激光器联合实验室基础上成立的成果转化和产业化平台公司。此外，公司2023年推出50W高功率半导体激光芯片，光电转换效率≥62%，目前已实现大批量生产、出货。 成立参股子公司，加速氮化镓产业国产替代。基于GaN制造的半导体激光器可覆盖从 紫外、紫光、蓝光到绿光的可见光波段，广泛应用于激光加工（金属加工、激光直写）、激光显示（激光大屏电视，XR微投影）、激光照明（车载大灯）、可见光通信等领域，总市场规模超百亿，当前主要被欧司朗、日亚、夏普等海外厂商垄断。镓锐芯光拥有国内最早从事氮化镓基激光器研究的团队，预计2023年底完成蓝光、绿光芯片产品的工程样片和种子客户验证，2024年建成国内最大的氮化镓激光器芯片量产线并实现包括紫光芯片在内的全系列产品量产出货，加速氮化镓产业国产替代。 高功率芯片持续精进，特殊应用进入发展快车道。2022年公司推出35W半导体激光 芯片产品，2023年推出50W产品，是目前量产功率最高的半导体激光芯片，现已实现大批量生产、出货。凭借在半导体激光芯片输出功率和转换效率方面的持续精进，公司在国内特殊应用领域具备明显技术优势，加上此前战略入股中久大光，特殊应用业务有望加速放量。 多材料体系布局，打造平台型IDM公司。公司是全球少数几家具备6吋线外延、晶圆 制造等关键制程生产能力的IDM半导体激光器企业，产品从砷化镓高功率半导体激光芯片、VCSEL激光雷达芯片，到磷化铟光通信芯片，再到氮化镓可见光芯片，逐渐构建了GaAs、InP、GaN三大材料体系，平台型IDM公司雏形显现，成长空间不断打开。 投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为1.7/2.8/4.2亿元，对应PE估值101/61/40 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期，新产品开拓不及预期等，研报使用的信息更新不 及时风险。 长光华芯沪深300 投资设立氮化镓参股子公司，平台型IDM公司雏形显现 证券研究报告/公司点评2023年7月12日 50% 40% 30% 20% 10% 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0% -10% -20% -30% 相关报告 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 808 598 680 538 营业收入 386 661 1,015 1,417 应收票据 69 0 0 0 营业成本 187 331 470 631 应收账款 192 337 509 704 税金及附加 0 0 1 1 预付账款 15 5 7 9 销售费用 23 35 50 68 存货 241 259 145 471 管理费用 32 39 54 71 合同资产 0 0 0 0 研发费用 118 159 223 283 其他流动资产 1,486 1,488 1,507 1,528 财务费用 -8 -14 -5 7 流动资产合计 2,811 2,688 2,848 3,249 信用减值损失 -12 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -15 -15 -5 长期股权投资 88 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 286 660 1,047 1,447 投资收益 37 15 17 23 在建工程 99 199 199 99 其他收益 73 70 70 70 无形资产 12 12 13 13 营业利润 117 176 290 438 其他非流动资产 200 208 222 242 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 685 1,167 1,569 1,888 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,496 3,855 4,417 5,137 利润总额 117 176 290 438 短期借款 0 97 226 335 所得税 -2 9 14 22 应付票据 71 83 147 206 净利润 119 167 276 416 应付账款 71 99 142 193 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润 119 167 276 416 合同负债 1 12 18 26 NOPLAT 111 154 271 423 其他应付款 4 4 4 4 EPS（按最新股本摊薄） 0.68 0.95 1.56 2.36 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 35 54 76 101 主要财务比率 流动负债合计 196 365 628 880 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 50 100 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.1% 71.3% 53.7% 39.6% 其他非流动负债 64 64 64 64 EBIT增长率 -12.3% 47.6% 76.3% 56.2% 非流动负债合计 64 114 164 244 归母公司净利润增长率 3.4% 40.0% 65.0% 51.0% 负债合计 260 479 792 1,124 获利能力 归属母公司所有者权益 3,236 3,376 3,625 4,014 毛利率 51.6% 50.0% 53.7% 55.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 30.9% 25.3% 27.1% 29.3% 所有者权益合计 3,236 3,376 3,625 4,014 ROE 3.7% 4.9% 7.6% 10.4% 负债和股东权益 3,496 3,855 4,417 5,137 ROIC 6.5% 8.2% 11.9% 15.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 7.4% 12.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 6.6% 11.1% 14.8% 经营活动现金流 -55 183 415 158 流动比率 14.4 7.4 4.5 3.7 现金收益 147 211 377 581 速动比率 13.1 6.7 4.3 3.2 存货影响 -78 -17 113 -325 营运能力 经营性应收影响 -34 -51 -159 -192 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 经营性应付影响 -35 42 106 111 应收账款周转天数 173 144 150 154 其他影响 -55 -2 -23 -17 应付账款周转天数 171 93 93 96 投资活动现金流 -1,614 -526 -491 -454 存货周转天数 390 272 155 176 资本支出 -167 -533 -495 -457 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.68 0.95 1.56 2.36 其他长期资产变化 -1,447 7 4 3 每股经营现金流 -0.41 1.35 3.06 1.17 融资活动现金流 2,420 134 157 154 每股净资产 23.87 24.90 26.73 29.60 借款增加 -43 147 179 189 估值比率 股利及利息支付 -70 -41 -73 -113 P/E 141 100 61 40 股东融资 2,543 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他影响 -10 28 51 78 EV/EBITDA 72 47 27 17 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。