【中粮视点】纯碱:谁是“纸老虎”

引言 纯碱自3月一轮流畅的下跌后，于近期又开启了修复反弹之势。前期被动的多头借助宏观情绪修复和纯碱检修高峰季又重新掌握主动权，让空头坐立难安，愈发像是“纸老虎”。虽然YX能源的投产对行业来说是一件颠覆式的事件，未来供需也会趋于宽松，但空头杀得太急、杀得太猛，最终生生地把把自己拖入芒刺在背的境地，尤其是对6月份还在追空的空头而言，形势更是不容乐观。 1 供给：伤敌一千，自损八百 YX能源投产前，供给是空头用来杀伤多头的利器，而随着预期兑现加上濒临交割月，供给反过来又杀伤空头自身。以子之矛，攻子之盾，过大夸大供给的结果就是空头最终会被供给反噬。YX能源的投产虽然给行业的确带来了颠覆式的改变，但逐步量产尚需时日，6月底投产试料以来，目前日产量也仅提负到1400吨/天，虽然本周末2线有投料可能，但远水难解近渴，尚未完全兑现的投产预期不足以解决当下检修高峰带来的供需偏紧事实。7月份，正值纯碱企业检修高峰，单月检修损失量超过20万吨，而YX能源1线甚至后续2线的投产能在7月份为纯碱带来的增量不过5万吨，两相对比之下，无疑加剧了纯碱的供需进一步趋于偏紧。 对空头更为不利的是，由于前期过分夸大YX投产的影响，重仓猛干，已经到了泥足深陷的境地，眼下更像是心有余而力不足的“纸老虎”。目前纯碱单边总持仓超过300万手，08、09合约加起来单边持仓也超过120万手，但纯碱厂库+交割库的总库存才仅仅40万吨（2万手）出头，远难以匹配当下的持仓规模。即使交割月前多空均会有陆续减仓的动作，但先慌的的肯定不是多头，市场的货就那么多，7月纯碱减产又是大概率事件，当下的现货价格又领先于期货（拿现货去交割不但会期现双亏，又会锁住现货市场流动性，加剧紧张），空头会首先陷入两难的被动状态。而且那么大的持仓里面肯定是投机资金较大，虽不乏 机构资金，但散户亦不少，赚钱的时候能一股脑形成合力，亏钱散场的时候那就是无休止的踩踏。有浮盈的资金大概会7月份开始有序平仓，而追空浮亏又不愿认赌服输的资金则只能寄希望于8月份纯碱产量能够快速恢复以及多头资金的离场来平抑浮亏。 虽然年内纯碱供需趋于宽松是板上钉钉的事，但近月合约由于YX能源难以量产和检修季到来的影响对空头并不友好，市场资金对于宏观的感知也从4、5月份的一路看空渐渐出现分歧（悲观者依旧对现实悲观；乐观者则认为至暗已过，下半年环比会出现改善）。前面的纯碱空头风风火火，一马平川，现在则更像热锅上的蚂蚁-坐立不安，看对了形势，却错付了时间。 纯碱厂库库存 图1 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 2 需求：虽无喜，但亦无惊 今年以来纯碱的需求并无太多亮点，甚至跟年初时的预期有一定差距，但整体还是平稳有序运行。下游浮法玻璃端，产销均呈现持续修复的态势，库存也去化至中性水平。光伏玻璃端，虽然日熔增量远不及年初市场预期，但也是有序推进，目前日熔量已经达到9.05万吨，受困于亏损、过剩等问题，再加上今年5月份工信部、国家发改委发布了《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，不少光伏玻璃项目投产会延迟或放缓，但一些头部企业的投产概率还是较高，预计年末光伏日熔量能达到10-11万吨。虽然轻碱端需求今年有所减少，但是重碱端弥补了轻碱端的不足，今年的纯碱周度需求稳定的维持在60万吨上下。 出口端，受制于海外经济低迷以及一些地缘政治影响，纯碱的出口今年大概率不会有太突出的表现，相较于去年会有一定的下滑。同时，由于海外产能的回归，出口优势也不明显，甚至俄罗斯、巴基斯坦等地方的部分海外货源流入国内。但是欧洲在快速推进绿色能源转型，REPowerEU能源计划也是中长期政策，对于纯碱和光伏产业链产品的需求将会持续，国内的纯碱出口还是能借此维持一定的体量，虽然不会有超过去年的惊喜，但在当下价格下基本也不会回到21年的时候。 纯碱周度需求 图2 数据来源：钢联，中粮期货研究院整理 3 敬畏市场 YX能源的投产虽然揭开了行业新的篇章，但对市场从量变到质变的影响尚需时日。近月空头杀得太急，赶得太猛，盈利后还想着赶尽杀绝，却把自己逼到了孤军深入的境地，最终被多头反扑，英雄一时却发现自己才是无货可交的“纸老虎”，现在还要靠“交易所指导多头，禁止挤仓”的小作文来聊以度日。纯碱09合约逼仓的概率不大，未来更多是在前低至2000关口附近宽幅震荡（1800以上更多是由空头离场导致），但是过于集中的持仓还是会让近月空头倒吸一口凉气，割肉离场将是部分6月追空的空头不得不面对的事。 引用“辽北狠人”的一句话，“如果悬崖勒马，保证回头是岸；如果执迷不悟，必将苦海无边”。千万别想着吃光期货市场的最后一口肉，很多大佬本来赚得盆满钵满，但到最后就是因为过度自信，争一时意气，“杀红了眼”，结果导致自己陷身囹圄，铩羽而归。这个市场不缺明星，却鲜有寿星，只有怀着慈悲利他、敬畏市场的心态最后方能利己。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。