6月通胀数据点评：通胀低于预期，但不宜悲观

中信期货研究|宏观点评报告 2023-07-10 通胀低于预期，但不宜悲观 ——6月通胀数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 国际原油价格回落、内需不足等因素导致6月CPI同比小幅回落，而天气因素导致鲜菜价格相对偏强。预计7月CPI同比降至零以下，但中长期来看我国不太可能陷入通缩。前期大宗商品价格大跌的滞后影响、煤炭价格下跌、内需偏弱等因素共同导致6月PPI环比下跌0.8%。预计未来2个月PPI环比降幅大幅收窄，低基数效应推动PPI同比显著回升。 122 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 150 2022/062022/112023/04 摘要：事件：中国6月CPI同比上涨0.0%，预期涨0.1%，前值涨0.2%；PPI同比下降5.4%，预期降5.0%，前值降4.6%。 点评： 1、国际原油价格回落、内需不足等因素导致6月CPI同比小幅回落，天气因素导致鲜菜价格相对偏强。6月CPI同比持平，环比下跌0.2%，环比表现略弱于过去10年同期的中位数水平（跌0.1%）。这主要因为非食品价格偏弱。由于国际原油价格回落，6月国内交通工具用燃料价格环比下跌1.3%；再加上高基数效应，其同比增速大幅回落 6.5个百分点至-17.6%。6月家用器具、交通工具价格分别环比下跌0.9%、0.4%，表现明显偏弱，这部分因为居民消费信心不足导致内需偏弱。6月食品价格整体相对偏强。受天气因素影响，6月鲜菜价格环比上涨2.3%，显著强于往年中位数水平（下跌3.4%）；再加上低基数效应，6月鲜菜价格同比增速大幅回升12.5个百分点至10.8%。2、预计7月CPI同比降至零以下，但中长期来看我国不太可能陷入通缩。7月份以来农产品批发价格200指数环比下跌0.9%，天气因素对蔬菜与水果价格的拉动趋于减弱。 去年7月猪肉价格环比大涨25.6%，高基数效应将使得今年7月猪肉价格同比大幅回落。国内消费信心的修复需要时间，短期国内消费需求可能仍相对不足。但随着国内稳经济措施的加力以及居民消费信心的逐步修复，中长期来看国内消费需求有望改善。3、前期大宗商品价格大跌的滞后影响、煤炭价格下跌、内需偏弱等因素共同导致6月PPI环比下跌0.8%。6月PPI环比下跌0.8%，跌幅仍然较大。这可能有三方面原因。第一，前期大宗商品价格大跌对6月PPI存在滞后影响。6月化学原料和化学制品制 造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业PPI分别环比下跌2.6%、2.2%、0.8%。第二，6月煤炭开采和洗选业PPI环比大跌6.4%，跌幅较大。第三，内需偏弱使得生活资料PPI环比下跌0.2%，其中耐用消费品类PPI环比下跌0.4%。 4、预计未来2个月PPI环比降幅大幅收窄，低基数效应推动PPI同比显著回升。6月中下旬以来多数大宗商品价格有所回升，国内煤炭价格也已经显著回升。国内房地产已经处于低位，不太可能进一步走弱；稳经济措施也将适当加力，对国内商品需求不宜悲观。海外方面，下半年美欧商品需求可能仍有韧性。短期大宗商品价格可能继续筑底，未来2个月PPI环比降幅将大幅收窄，低基数效应将推动PPI同比显著回升。风险提示：国内经济弱于预期，海外经济显著下滑 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、CPI 6月CPI表现略低于预期，主要因为非食品价格表现偏弱。6月CPI同比持平，比预期低0.1个百分点；环比下跌0.2%，略弱于过去10年同期的中位数水平（跌0.1%）。分大类来看，6月食品与非食品价格分别环比下跌0.5%、0.1%，食品价格表现略强于过去10年的中位数水平（下跌0.6%），而非食品价格表现明显弱于过去10年的中位数水平（上涨0.1%）。同比来看，6月食品与非食品价格分别同比上涨2.3%、-0.6%，涨幅较上月分别变化+1.3、-0.6个百分点，非食品价格表现也明显弱于食品价格。 图表1：我国CPI同比及环比（%）图表2：历年6月CPI环比（%） CPI:当月同比（左轴）CPI:环比历年6月CPI环比（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2019/012020/012021/012022/012023/01 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.1-0.2-0.1-0.1-0.1 -0.2 -0.4 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表3：CPI食品当月同比与环比（%）图表4：历年6月CPI食品环比（%） CPI食品:当月同比(左轴)CPI:食品:环比历年6月CPI食品环比（%） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 0.0 -0.4 -0.1 -1.4 -1.0 -0.8 -0.3 0.2 -1.6 -0.5 -10.0 2019/012020/012021/012022/012023/01 -4.0 -2.5 -2.2 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表5：CPI非食品当月同比与环比（%）图表6：历年6月CPI非食品环比（%） CPI非食品:当月同比(左轴)CPI:非食品:环比历年6月CPI非食品环比（%） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 0.5 0.4 0.2 0.1 0.10.1 0.0 0.0 0.0 -0.1-0.1 -0.1 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -2.0 2019/012020/012021/012022/012023/01 -0.6 -0.2 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 从食品主要分项来看，天气影响导致6月鲜菜、鲜果价格表现相对较强，但多数食品价格表现偏弱。受天气因素影响，6月鲜菜价格环比上涨2.3%，显著强于往年中位数水平（下跌3.4%）；鲜果价格环比下跌1.7%，但也强于往年中位数水平（下跌4.4%）。除此之外，6月多数食品价格表现偏弱，其中猪肉、水产品、蛋类、食用油分别环比下跌1.3%、1.2%、2.2%、1.0%。同比来看，6月鲜菜与鲜果价格分别同比上涨10.8%、6.4%，涨幅分别扩大12.5、3.0个百分点；猪肉价格同比下跌7.2%，跌幅扩大4.0个百分点。蔬菜价格的低基数效应对其同比增速的推升较为显著。 图表7：CPI食品主要分项当月环比图表8：CPI食品主要分项当月同比及其变化 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.5 0.0 -1.0 CPI食品主要分项当月环比 2.3 -0.1 CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 12.5 10.8 6.4 0.05.01.1 2.1 0.20.05.50.60.4 3.0 -0.2 -2.5-1.5-1.7 -4.0-3.4 -7.2 15 10 5 0 -5 -2.0 -2.5 -1.3 -1.9 -1.3-1.2 -2.2 -1.7 -10 食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果 粮食食用 鲜菜猪肉牛肉羊肉水产 蛋类奶类鲜果 油品油品 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 从非食品主要分项来看，国际原油价格回落及高基数效应带动国内交通工具用燃料价格同比增速大幅回落6.5份百分点，而内需不足使得消费品与服务价格偏弱。由于国际原油价格回落，6月国内交通工具用燃料价格环比下跌1.3%；再加上高基数效应，6月交通工具用燃料价格同比增速大幅回落6.5个百分点至 -17.6%。6月家用器具、交通工具价格分别环比下跌0.9%、0.4%，表现明显偏弱。 这部分因为居民消费信心不足，耐用品需求相对偏弱。此外，家用器具价格偏弱可能与商品房销售疲软有一些关系，而交通工具价格下跌则与行业竞争加剧推动价格下行有关。6月旅游价格环比下跌0.3%，显著弱于过去10年的中位数水平 （涨0.5%）；服务价格环比上涨0.1%，但也略弱于与过去10年的中位数水平（涨 0.2%）。服务价格总体偏弱可能也与内需不足有关。 图表9：CPI非食品主要分项当月环比图表10：CPI非食品主要分项当月同比及其变化 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 CPI非食品主要分项当月环比 0.1 0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.5-0.5 -0.6 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 2.4 1.5 0.9 0.00.0.2 1.1 0.0 -0-.60.6 -0-.05.4 -0.2 -0.7 -2.6 -6.5 非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用 品及服务 通信化和娱 乐 健品和服务 品及服 务 通信化和娱 乐 健品和服 务 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 预计7月CPI同比降至零以下，但中长期来看我国不太可能陷入通缩。7月份以来农产品批发价格200指数环比下跌0.9%，天气因素对蔬菜与水果价格的拉动趋于减弱。去年7月猪肉价格环比大涨25.6%，高基数效应将使得今年7月猪肉价格同比大幅回落。去年7-8月交通工具用燃料分别环比下跌3.3%、4.7%，低基数效应将推动今年7-8月交通工具用燃料价格同比增速明显回落。国内消费信 心的修复需要时间，未来1-2个月国内消费需求可能仍相对不足。但随着国内稳经济措施的加力以及居民消费信心的逐步修复，中长期来看国内消费需求有望改善。综合来看，7月CPI同比可能降至0%以下，但中长期来看我国不太可能陷入通缩。 图表11：农产品批发价格指数周度数据图表12：农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速 2023年农产品批发价格200指数 2022年农产品批发价格200指数 农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数 145 140 135 130 125 120 115 110 105 1-013-015-017-019-0111-01 15 10 5 0 -5 -10 2022/012022/052022/092023/012023/05 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图表13：猪肉价格（元/千克）图表14：生猪与能繁母猪存栏量（万头） 22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价: