TA/EG投资策略半年报：薄利行情下，聚酯原料艰难向前

薄利行情下，聚酯原料艰难向前 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望，加工费[200-800]区间震荡机会。 逻辑驱动 能下半年，预计国际油价在消费旺季及美联储加息引发的经济衰 源退的担忧中维持震荡走势，而PX短期调油逻辑无法证伪，但中长期随着新装置的投放以及前期检修装置的逐步重启或将小幅 化走弱。三季度属于PTA的需求旺季，且下半年聚酯投产630万 工吨，大致匹配下半年PTA投产的500万吨产能，需求端仍有支撑，另外下半年恒力惠州2#预计7月份开车，逸盛海南2#计划 组四季度投产，但过低的加工费或导致PTA装置投产的延期。整体 来看，预计下半年PTA价格先涨后跌，关注PTA加工费[100， 800]区间震荡机会。 风险提示 1、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）； 2、装置意料外检修或停车（利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 TA/EG投资策略半年报2023年7月4日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 下半年，乙二醇仍不乐观，最主要的矛盾来自于产量及进口引发的高库存无法被消化。尽管下半年国内新增装置不多，但目前乙二醇开工率处于中等偏低位置，供应压力仍有上升空间。今年以来，乙二醇估值一直偏低，各生产工艺持续处于亏损阶段，但羸弱的基本面使其难以出现大涨行情。下半年来看，三季度处于下游需求旺季，且下游新增装置较多，若大部分投产则能消化掉部分库存。预计下半年国内乙二醇仍将延续震荡格局，三季度价格或将得到修复。 风险提示 1、装置意料外检修或停车（利多）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 1.PTA观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望，加工费[200-800]区间操作 核心逻辑：下半年，预计国际油价在消费旺季及美联储加息引发的经济衰退的担忧中维持震荡走势，而PX短期调油逻辑无法证伪，但中长期随着新装置的投放以及前期检修装置的逐步重启或将小幅走弱。三季度属于PTA的需求旺季，且下半年聚酯投产630万吨，大致匹配下半年PTA投产的500万吨产能，需求端仍有支撑，另外下半年恒力惠州2#预计7月份开车，逸盛海南2#计划四季度投产，但过低的加工费或导致PTA装置投产的延期。整体来看，预计下半年PTA价格先涨后跌，关注PTA加工费[100，800]区间震荡机会。 2.乙二醇观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：下半年，乙二醇仍不乐观，最主要的矛盾来自于产量及进口引发的高库存无法被消化。尽管下半年国内新增装置不多，但目前乙二醇开工率处于中等偏低位置，供应压力仍有上升空间。今年以来，乙二醇估值一直偏低，各生产工艺持续处于亏损阶段，但羸弱的基本面使其难以出现大涨行情。下半年来看，三季度处于下游需求旺季，且下游新增装置较多，若大部分投产则能消化掉部分库存。预计下半年国内乙二醇仍将延续震荡格局，三季度价格或将得到修复。 图1：PTA主力合约价格（元/吨）图2：乙二醇主力合约价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、上半年行情回顾 整体来看，上半年PTA先涨后跌，整体宽幅震荡为主，其中在4月初达到上半年最高价突破6000元后快速回落至5100元。整体来看，可以把上半年行情分为四个阶段： 1月-3月中旬，PTA价格整体呈现震荡走势。受到春节后终端聚酯季节性补库及受疫情放开后国内经济“强预期”恢复的影响下，PTA走势偏强。年后回来广东石化PX新装置投产预期下，PX供需转弱预期下价格承压，且PTA装置重启，需求复苏不及预期，PTA价格承压下行。 3月中旬-4月上旬，PTA价格快速上涨。这阶段上涨主要受到OPEC+意外减产导致油价大涨，原料端PX检修预期，PTA现货流动性随着自身低供应及聚酯负荷提升而进一步收紧，导致PTA基差大幅走强，期货价格跟随现货价格大幅上涨。 4月中旬-5月中旬，PTA价格大幅下跌。终端负反馈逐步向上游传导、原料PX供需边际转弱以及油价下跌等利空因素叠加，PTA价格大幅下跌。 5月中旬至6月底，PTA价格震荡走强。PTA装置检修叠加需求超预期带来阶段性去库，价格小幅走强，但随后PTA装置供应回归，基本面再度走向过剩，PTA价格小幅承压。 图3：PTA主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 整体来看上半年乙二醇价格震荡走低，价格在1月底达到上半年最高处，随后一直处于震荡走弱行情中，价格围绕（4500-3800）区间震荡，整体来看，可以把上半年行情分为四个阶段： 1月-2月初，乙二醇价格走高至上半年最高位置。受到春节后终端聚酯季节性补库及受疫情放开后国内经济“强预期”恢复的影响下，乙二醇走势偏强。 2月至5月初，乙二醇价格整体围绕（4100，4400）区间震荡。这阶段乙二醇价格在装置检修与港口库存去库不及预期间来回震荡。3月随着海外MEG装置恢复及新装置投产落地，加上国内多套煤化工装置重启，MEG价格重心偏弱，4月至受OPEC+意外减产影响，原油价格上涨，加之多套乙二醇装置停车检修，乙二醇走势偏强。但月底市场对经济表现担忧加剧，宏观情绪降温，乙二醇期货跟随商品板块震荡下行。 5月初至6月底，乙二醇价格继续走低。这阶段乙二醇主要受到成本端煤炭价格走弱的影响。5月份乙二醇港口库存去库不及预期甚至小幅累库，价格小幅回调。下旬海外煤炭价格暴跌带动国内煤炭价格，叠加前期检修装置重启，成本崩塌使得乙二醇价格创年内新低。 图4：乙二醇主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、下游聚酯需求 表1：聚酯产品半年度价格数据 涤纶长丝DTY 涤纶长丝POY 涤纶长丝FDY 聚酯切片 聚酯瓶片 短纤 2023/6/28 8800 7300 7925 6650 6825 7130 2023/1/1 8500 7175 7900 6450 7025 7147 涨跌 300 125 25 200 -200 -17 涨跌幅 3.53% 1.74% 0.32% 3.10% -2.85% -0.23% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 上半年聚酯产品价格先涨后跌，价格在4月上旬达到今年的最高值，随后小幅回落，价格整体较年初变化不大，价格主要是跟随聚酯原料端价格波动。截止6月底，涤纶长丝POY150D/48F收7300元/吨，DTY150D/48F收8800元/吨，FDY150D/96F收7925元/吨，短纤收 7130元/吨，聚酯瓶片收6825元/吨，聚酯切片收6650元/吨。与价格走势相反的是聚酯产品 利润在四月初达到今年来最低值，随着4月后聚酯原料价格的走弱，聚酯产品利润得到修复。 图5：聚酯产品价格（元/吨）图6：聚酯产品利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 纺织行业有较强的季节性特征，特别是一季度受农历春节假期的影响，下游织造行业多为劳动密集型企业，一季度开工率呈现V型走势，整个上半年聚酯开工负荷持续走高，出现了“淡季不淡”的现象。目前行业利润尚可，工厂让利促销，下游按需补库，聚酯产品库存均有大幅回落，截至6月底，FDY、DTY、POY库存天数分别为18天，24.9天，13天，短纤及切片库存天数下降至6及3.6天。 上半年聚酯产品新增产能430万吨，下半年聚酯预计新产能投放630万吨，大致匹配下半年PTA投产的500万吨产能，投产主要集中在瓶片。当下纺织服装行业将面临长达两个月的行业淡季，但下半年“金九银十”的订单主要是冬季较厚的服装为主，略好于上半年。出口增涨是上半年聚酯的亮点，前5个月聚酯累积出口466.6万吨，约占国内聚酯总产量的18.8%，比去年同期增加66.2万吨，同比增长16.5%。 展望下半年，终端需求仍维持内需好于外需趋势。海外服装及服装面料库存偏高，且在加息周期下海外仍以主动去库为主，补库时机未到；内需上，金九银十维持季节性需求旺季预期，下半年内需整体好于上半年。对下半年终端需求整体维持中性观点。对聚酯来说，下半年聚酯仍有投产预期，加上上半年投产带来的供应增量，预计聚酯行业内卷加剧，尤其是聚酯瓶片。如果终端需求整体增量有限，聚酯高开工下，累库压力较大，低利润下聚酯负荷仍有下降预期，但按存量装置估算，聚酯下半年整体产量仍维持高位。 图7：聚酯开工率（%）图8：织机开工率（%） 图9：聚酯产品库存天数（天）图10：坯布库存天数（天） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、PTA行情分析与展望 4.1下半年油价难以出现较大波动 上半年原油价格重心震荡下移，在经历了美国加息到交易美国经济衰退，再到欧美银行爆雷情绪恐慌下的暴跌，随后在欧佩克减产及俄罗斯减产不及预期之间反复震荡，BRENT原油价格多次下探70美金/桶的价格。下半年欧佩克减产及沙特在7月额外减产100万桶，北半球进入出行旺季，同时美国经济表现强劲，中国仍处于复苏态势，原油供需将出现一定缺口，原油价格的博弈将在现实与预期间博弈，预计整体价格重心中枢有所上移伴随较大波动。 上半年石脑油价差持续压缩，近期甚至压缩至负值，其主要原因在于供应端的过剩叠加俄罗斯运往亚洲的石脑油总量持续处于高位，同时烯烃的裂解效应也在下滑，多重因素叠加导致石脑油价差大幅压缩。下半年随着石脑油裂解装置逐渐重启预计需求将有所好转但高度有限。汽油裂解利润维持在高位运行，北半球旺季出行需求以及美国低汽油库存将一定程度上支撑汽柴油裂解利润。 图11：PTA上游价格走势图12：油价走势（美元/桶） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.2二季度PX趋近局面或将缓解 截止2023年上半年，中国PX产能4217万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中上半年新 增盛虹炼化200万吨，广东石化260万吨，宁波大榭160万吨。 表2：2023年PX计划新增产能表 省 市 装置 产能 投产时间 广东 揭阳 广东石化 260 2023年Q1 江苏 连云港 盛虹炼化二期 200 2023年Q1 浙江 宁波 宁波大榭 160 2023年Q2 广东 惠州 惠州炼化二期 150 2023年Q2 广东 惠州 惠州中海油 80 2023年Q3 合计 850 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 2023年属于PX的投产大年，上半年累积投产620万吨。受到海内外装置检修的影响，一季度开工率处于近几年低位，4月随着检修装置重启，开工小幅回升。得益于我国大炼化项目的发展，PX进口量从2018年开始逐渐下降，截止到2022年，我国PX进口依存度降至30%。1-5月PX进口量下降至460万吨，比去年同期减少114万吨，同比下降19.8%。其中4月份进口量有明显下滑，下滑主要受到海外调油需求和季节性检修两个原因。 上半年亚洲地区PX价格整体呈现先涨后跌局面，1-4月PX价格呈现上涨走势，其中最高点高达1152美元/吨，价格上涨整体受到供需错配的影响，一季度属于需求端旺季，PTA高负荷运行，带给PX的稳定需求，另外4月属于PX传统检修季节，叠加，PX供应端利好支撑，叠加下游PTA现货紧张下，基差、期货持续上涨，对PX形成强支撑。4月后，市场对国际经济形势引发担忧，国际油价走弱，叠加前期PX检修装置重启，PX价格小幅走弱。