美国非农数据低于预期，贵金属价格震荡走高

【本周关键词】：全球制造业PMI走低，美国非农就业低于预期投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周美国非农就业数据低于预期，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周全球制造业PMI进一步走低，铜铝等进入淡季累库，但美国非农就业低于预期，美元走低，基本金属价格涨跌互现。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：全球制造业PMI有所走低，美国非农就业低于预期：1）6月全球制造业PMI48.8，环比走低0.8，但美国非农数据低于预期，美元指数大幅走低，支撑金属价格，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、-0.7%、-1.4%、-1.4%、6.7%、1.9%， 价格涨跌互现；2）COMEX黄金收1932.50美元/盎司，环比上涨0.16%，SHFE黄金收于450.82元/克，环比上涨0.49%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,522.89点，环比上涨1.78%，跑赢上证综指1.95个百分点，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.70%、3.33%、1.06%、0.92%。 宏观“三因素”总结：国内6月财新PMI有所回落；美国6月制造业PMI、新增非农就业人数超预期回落；欧元区6月制造业PMI超预期回落。具体来看： 1）国内：6月财新PMI为50.5（前值为50.9），财新服务业PMI经营活动指数为53.9（前值57.1）；6月官方储备资产33,848.53亿美元（前值33,718.23亿美元），6月外汇储备31,929.98亿美元（前值31,765.08亿美元）。 2）美国：6月ISM制造业PMI为46.0（前值46.9，预期47.2），非制造业PMI为53.9（前值50.3，预期51.0）；Markit制造业PMI季调为46.3（前值48.4，预期46.3），服务业PMI商务活动季调为54.4（前值54.9，预期54.1）；5月耐用品新增订单2,880.27亿美元（前值2,723.47亿美元），季调环比为1.75%（前值1.21%）；6月失业率季调为3.6%（前值3.7%，预期3.7%）；6月新增非农就业人数季调为20.9万人（前值30.6万人，预期22.5万人）。 3）欧元区：6月欧元区制造业PMI为43.4（前值44.8，预期43.6），服务业PMI为52.0（前值55.1，预期52.4）；5月欧元区PPI同比-1.5%（前值0.9%，预期6.1%），环比-1.9%（前值-3.2%，预期-3.9%）。 4）6月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.80，连续10个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：新增非农就业低于预期，金价震荡走高 周内，十年期美债实际收益率1.79%，环比回升0.20pcts，实际收益率模型计算的残差1039.6美元/盎司，环比+60.8美元/盎司，6月美国ISM制造业与服务业PMI有所分化，服务业PMI超预期回升，且ADP就业数据超预期，但周五披露的新增非农就业数据低于预期，加息预期降温，金价震荡走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：全球制造业延续弱势，但美元走低支撑金属价格 周内，国内延续淡季累库趋势，全球制造业六月份PMI 48.8，环比回落0.8，但美国周五非农数据低于预期，美元指数显著走低，基本金属价格涨跌互现。 1、对于电解铝，供应端：周内国内电解铝运行产能维持稳步增长，其中云南地区多数电解铝尚在集中启槽，产量或在7月下旬贡献增量。周内四川地区部分工业用电有电力管控，省内电解铝企业暂稳运行，并未有确定的限电通知。需求端：本周国内铝下游开工维持弱势，7月后淡季效应继续显现，各版块终端新增订单不足，短期开工率预计下行为主。电解铝社会库存52.5万吨，周度累库0.3万吨。 铝锭累库主要系电解铝企业退水铸锭导致。目前电解铝90分位成本17565元/吨。 1)截至7月7日，氧化铝价格2858元/吨，环比增加0.14%，氧化铝成本2858元/吨，环比下降0.34%，吨毛利-50元/吨，环比上升14元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比下降0.38%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4819元/吨，环比下降0.61%，周内平均吨毛利166元/吨，环比上升11元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4826元/吨，环比上升1.39%，周内平均吨毛利159元/吨，环比下降85元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15271元/吨，环比下降0.78%，长江现货铝价18210元/吨，环比下降1.78%，吨铝盈利1951元，环比下降140元/吨。 2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.33万吨，环比+3.01%。需求端，电线电缆方面，本周电线电缆企业订单表现分化，仅电力和新能源相关订单较好，交通运输、建筑工程、家电等行业订单未见起色。漆包线方面，企业订单量并未好转，多数企业开工率进入较低水平，家电、电子、电机等行业可见萎缩，仅部分企业的新能源汽车类订单回暖显著。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为66.92%，较上周回升1.72pcts。截至7月7日，上海、江苏、广东三地社会库存11.58万吨，较上周累库2.19万吨。本周电解铜表观需求16.77万吨，环比-3.13万吨，较去年同期-2.76万吨。 3、对于锌锭，供给端，百川统计本周国内锌锭产量为11.43万吨，环比上涨10.67%，国内方面冶炼厂原料库存相对充裕，国产加工费继续上调，矿端供应相对宽松；需求端，镀锌管和镀锌结构件厂家维持正常开工，镀锌结构件除铁塔订单外，其余板块未见明显改善，镀锌开工率下降0.24pcts至67.69%；压铸锌合金方面，周内合金企业以刚需补库为主，合金板块处季节性淡季中，新订单数量下滑，压铸锌合金开工率下降0.36pcts至46.90%；氧化锌方面，周内镓、锗等消息使得下游市场部分企业存在看涨心态，但轮胎板块订单存在转弱情况，整体订单走向偏弱，氧化锌开工率下降1.50pcts至63.20%。本周七地锌锭库存11.35万吨，较上周三累库0.12万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓1.96%，纳斯达克↓0.92%，标普↓1.16%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,196.61点，环比下跌0.17%；深证成指收于10,888.55点，环比下跌1.25%；沪深300收于3,825.70点，环比下跌0.44%；申万有色金属指数收于4,522.89点，环比上涨1.78%，跑赢上证综指1.95个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，稀有金属、工业金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.70%、3.33%、1.06%、0.92%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：新增非农数据低于预期，金价震荡走高 周内，受上周核心PCE数据影响，市场对美联储7月加息的预期有所削弱，而6月美国ISM制造业与服务业PMI有所分化，服务业PMI超预期回升；另外，美联储公布6月FOMC纪要释放“鹰派”信号超市场预期，且ADP就业数据超预期，市场对于美联储继续加息的预期有所升温，贵金属价格有所承压；但周五披露的新增非农就业数据低于预期，金价有所回升。截至7月7日，COMEX黄金收1932.50美元/盎司，环比上涨0.16%；COMEX白银收于23.29美元/盎司，环比上涨1.17%；SHFE黄金收于450.82元/克，环比上涨0.49%；SHFE白银收于5464元/千克，环比上涨0.46%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：全球制造业PMI延续弱势，但美元指数走低支撑价格 周内，国内延续淡季累库趋势，全球制造业六月份PMI 48.8，环比回落0.8，但美国周五非农数据低于预期，美元指数显著走低，基本金属价格涨跌互现。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.6%、-0.7%、-1.4%、-1.4%、6.7%、1.9%，价格涨跌互现。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内6月财新PMI有所回落 国内6月财新PMI有所回落。本周披露国内6月财新PMI为50.5（前值为50.9），财新服务业PMI经营活动指数为53.9（前值57.1）；6月官方储备资产33,848.53亿美元（前值33,718.23亿美元），6月外汇储备31,929.98亿美元（前值31,765.08亿美元）。 图表8：国内财新PMI与服务业PMI 图表9：国内工业企业利润总额及累计同比 2.2美国因素：6月制造业PMI与新增非农就业人数超预期回落 美国6月制造业PMI超预期回落，服务业PMI超预期回升。本周披露美国6月ISM制造业PMI为46.0（前值46.9，预期47.2），非制造业PMI为53.9（前值50.3，预期51.0）；Markit制造业PMI季调为46.3（前值48.4，预期46.3），服务业PMI商务活动季调为54.4（前值54.9， 预期54.1）；5月耐用品新增订单2,880.27亿美元 （ 前值2,723.47亿美元），季调环比为1.75%（前值1.21%）。 图表10：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表11：美国ISMPMI分项 周内美国6月失业率与新增非农就业人数均超预期回落。本周披露美国6月失业率季调为3.6%（前值3.7%，预期3.7%）；6月新增非农就业人数季调为20.9万人（前值30.6万人，预期22.5万人）；周一到五美国累计确诊3.25万例，日均新增0.65万例，环比增加0.05万例。 图表12：美国新增非农就业人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储公布6月FOMC纪要。美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测；一些人支持加息，但最终决定暂停；支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标；所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区6月制造业PMI与5月PPI同比超预期回落 欧元区6月制造业PMI与5月PPI同比超预期回落。本周披露6月欧元区制造业PMI为43.4（前值44.8，预期43.6），服务业PMI为52.0（前值55.1，预期52.4）；5月欧元区PPI同比-1.5%（前值0.9%，预期6.1%），环比-1.9%（前值-3.2%，预期-3.9%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊3641.2例，环比增加2585.8例。 图表16：欧元区制造业与服务业PMI 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：大周期上行趋势已确立 3.1金价底部逐步探明 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，